債務(wù)擔(dān)保證券

 債務(wù)擔(dān)保證券簡(jiǎn)稱CDO，是一種信貸掛鉤票據(jù)形式的結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，是一種包含有資產(chǎn)抵押債券(ABS)，由債權(quán)組合構(gòu)成的證券化商品。債務(wù)擔(dān)保證券（CDO）是以債券、貸款或其他資產(chǎn)的組合為抵押而發(fā)行的有資產(chǎn)擔(dān)保的證券。發(fā)起人以作為抵押的資產(chǎn)，組合成立特定目的投資機(jī)構(gòu)(SPV)，由SPV發(fā)行CDO。債務(wù)擔(dān)保證券的信用評(píng)級(jí)有時(shí)可高過(guò)所有作為抵押的個(gè)別資產(chǎn)，但其風(fēng)險(xiǎn)的透明度可能會(huì)有所降低。CDO的結(jié)構(gòu)與CMO(抵押擔(dān)保證券）和CBO（債券擔(dān)保證券）類似。不同之處在于CDO的抵押資產(chǎn)包含不同類型的債務(wù)。
    以美國(guó)為首的國(guó)際證券化市場(chǎng)發(fā)展已久，而且商品種類多樣化，其中，債務(wù)擔(dān)保證券是近年來(lái)成長(zhǎng)極為迅速的證券化商品之一。國(guó)際金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)始于1970年代，商品種類多樣化，其中擔(dān)保債務(wù)憑證是近來(lái)快速成長(zhǎng)的證券化商品。2004年全球的總發(fā)行量為9,025億美金，至2005年全球總發(fā)行量為6,650億美金。在歐洲地區(qū)，該市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展十分成熟；而亞洲地區(qū)的日本，債務(wù)擔(dān)保證券市場(chǎng)亦從2000年幾乎為零的發(fā)行量，成長(zhǎng)至2004年的3兆余日?qǐng)A，發(fā)展速度相當(dāng)驚人。由于CDO的利率通常較定存或是一般公債來(lái)得高，在現(xiàn)今的微利時(shí)代，已成為國(guó)際間相當(dāng)熱門的投資商品。預(yù)料擔(dān)保債務(wù)憑證市場(chǎng)將會(huì)在未來(lái)金融領(lǐng)域里，占有重要的一席之地。
    債務(wù)擔(dān)保證券是近些年以來(lái)最受市場(chǎng)關(guān)注和發(fā)展速度最快的結(jié)構(gòu)性信用產(chǎn)品之一。債務(wù)擔(dān)保證券 市場(chǎng)于上世紀(jì)90年代初誕生于美國(guó)，增長(zhǎng)較快，債務(wù)擔(dān)保證券年發(fā)行量從90 年代中期年發(fā)行量幾十億的規(guī)模迅速發(fā)展至目前年發(fā)行量超過(guò)2,200 億。從地域看，美國(guó)市場(chǎng)仍占優(yōu)勢(shì)。2005 年，美國(guó)CDO 發(fā)行額占全球的67%，其次是歐洲24%和亞洲9%，2006 年債務(wù)擔(dān)保證券市場(chǎng)規(guī)模大約達(dá)到一萬(wàn)億。2005 年12 月15 日，中國(guó)國(guó)家開發(fā)銀行作為試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，成功發(fā)行了信貸資產(chǎn)支持證券“2005 年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”。這是中國(guó)大陸地區(qū)第一個(gè)公開發(fā)行的CDO 產(chǎn)品。
    債務(wù)擔(dān)保證券是一種新興的投資組合。它是一種以一個(gè)或多個(gè)類別分散的資產(chǎn)質(zhì)押的證券，通常由一個(gè)獨(dú)立的、對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行投資的特殊目標(biāo)機(jī)構(gòu)（SPV）進(jìn)行運(yùn)作。債務(wù)擔(dān)保證券投資的資產(chǎn)類別通常為公司債務(wù)（包括貸款或債券），但并不局限于此。為了籌措投資資產(chǎn)所需的資金，SPV會(huì)借此對(duì)投資人以通過(guò)發(fā)行債券的方式借款，而購(gòu)買債券的投資人則會(huì)在資產(chǎn)到期時(shí)獲得償付。資產(chǎn)組合的違約風(fēng)險(xiǎn)將由投資人承擔(dān)，但由于債券會(huì)依償付順序區(qū)分為幾個(gè)不同等級(jí)，因此所有投資人所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不相同。此類債券通常主要是對(duì)機(jī)構(gòu)法人發(fā)售的，目前購(gòu)買的散戶投資人也在逐漸增加。
     債務(wù)擔(dān)保證券原理與發(fā)展現(xiàn)狀：隨著金融機(jī)構(gòu)交易運(yùn)用信用增級(jí)技術(shù)的日益精進(jìn)，在ABS類證券化產(chǎn)品中又誕生了一項(xiàng)重要的創(chuàng)新，那就是債務(wù)擔(dān)保證券，即抵押債務(wù)證券。其創(chuàng)新原理與市場(chǎng)地位相當(dāng)于MBS類產(chǎn)品中的CMO，它將一系列信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)性不強(qiáng)的貸款或債券打包在一起構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)池，然后以此為支持發(fā)行另一系列的創(chuàng)新證券產(chǎn)品。住房抵押貸款雖然不是債務(wù)擔(dān)保證券的全部源泉，但仍然在其資產(chǎn)池中扮演著重要地位。債務(wù)擔(dān)保證券的交易量自1995年以來(lái)不斷增加，根據(jù)SIFMA的統(tǒng)計(jì)，截至2007年年底，全球CDO的市場(chǎng)存量為5029.8億美元。債務(wù)擔(dān)保證券在運(yùn)作模式上與傳統(tǒng)ABS的最大差別在于CDO可以采用有限的主動(dòng)管理，而傳統(tǒng)的ABS則屬被動(dòng)管理。表2歸納了是債務(wù)擔(dān)保證券和ABS的主要差異。
    金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮自身創(chuàng)造力來(lái)發(fā)明債務(wù)擔(dān)保證券，最初的動(dòng)機(jī)主要有兩個(gè)方面。首先是擁有大量貸款，并可以通過(guò)信用增級(jí)技術(shù)來(lái)證券化的商業(yè)銀行，為了將債權(quán)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上移除，借以移轉(zhuǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)，從而達(dá)到提高資本充足率、達(dá)到節(jié)省寶貴的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備資本金之目的。其次是一些財(cái)務(wù)公司、大型商業(yè)銀行、對(duì)沖基金等金融機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)購(gòu)買高收益的債券或貸款，將其重新組合包裝，進(jìn)行信用增級(jí)，然后在市場(chǎng)發(fā)行平均收益較低的證券，以取得利差。因此，早期的債務(wù)擔(dān)保證券可以分為“資產(chǎn)負(fù)債表型”(Balance Sheet)或“套利型”(Arbitrage)。根據(jù)SIFMA的統(tǒng)計(jì)，截至2007年年底，全球資產(chǎn)負(fù)債表型CDO的市場(chǎng)存量為668763億美元，而套利型CDO債務(wù)擔(dān)保證券