什么是窩輪？與期權(quán)區(qū)別之處

　　窩輪由英文warrants的諧音而得名，是認股證的一種，即備兌認股證。持有窩輪，實際上相當于持有一種虛擬的權(quán)利。從這種權(quán)利出發(fā)，窩輪可以分為兩類，認購證和認沽證。之所以說這種權(quán)利是虛擬的，關(guān)鍵在于無論認購證還是認沽證最后都不以實物而是以現(xiàn)金交割，并且大多數(shù)窩輪投資者也只是把它看作一種投資工具來博取差價，并非真想購買這種權(quán)利。

　　一種認股權(quán)證

　　一般而言，因標的資產(chǎn)的不同，存在兩種不同的認股證，一種是公司認股證或謂之股票認股證，另一種則是衍生認股證或謂之備兌認股證。窩輪屬于備兌認股證。

　　眾所周知，股票認股證一般由公司發(fā)行，它賦予持有人在一定期限內(nèi)或者指定日期按照行使價格認購該公司股票的權(quán)利，目的在于融資。屆時持有人按行使價支付后，發(fā)行人必須交付對應資產(chǎn)。而備兌認股證實際上是一種投資工具，由投資銀行發(fā)行，其發(fā)行目的并非集資而是為投資人提供一種管理投資組合的有效工具，因而也不需要進行實物交割。正如股票認股證與發(fā)行人的股票掛鉤，備兌認股證也和某種資產(chǎn)掛鉤，只是這種資產(chǎn)可能是市場上的一種股票、股票指數(shù)、貨幣、商品或者一籃子證券等，與發(fā)行備兌認股證的投資銀行沒有任何關(guān)系。

　　具體到香港市場上的窩輪，則是與一種股票或者股票指數(shù)掛鉤，期限大多在六個月左右，基本上都是歐式。

　　交易所掛牌交易

　　窩輪都在港交所掛牌交易，買賣按完整“手”數(shù)進行，并于交易日后兩天(T＋2)進行交割。窩輪除有一個固定代碼外，還會有一系列具有特別含義的符號來進行具體說明。

　　以“3512中壽法興五零五Β(@EC)”為例，“3512”是窩輪在聯(lián)交所的交易代碼；“中壽”表明標的資產(chǎn)是中國人壽(2628.H　K　)的股票；“法興”表明窩輪發(fā)行人是法國興業(yè)證券，也就是香港第一大窩輪發(fā)行人；“五零五”表明窩輪到期年月是2005年5月，若到期年月是2006年9月，則寫成“六零九”，依此類推；“B”表明同一發(fā)行人法興同時發(fā)行了一種以上同一月份到期但條款不同的中國人壽窩輪，B以示區(qū)別；“@”表明到期用現(xiàn)金交割而不是用中國人壽的股票來交割，若用“*”則表明是實物股票交割；“E”表明是歐式，若用“X”表明是特種或非傳統(tǒng)型窩輪(具體見其條款)，美式可能沒有字母也可能用符號特別標示；“C”表明是認購證，認沽證則用“P”。整個式子表達的含義就是“代碼為3512的、法國興業(yè)銀行發(fā)行的B類、以中國人壽股票為標的的、于2005年5月到期且以現(xiàn)金交割的歐式認購證”。同樣，這一窩輪也可以寫成“3512SG-Chi　n　a　L　i　f　e　@EC0505B”。

　　窩輪主要條款

　　每一個窩輪都會在發(fā)行時公布相關(guān)條款，以上述3512輪為例，該輪條款如下表所示。表中提到換股比率為“1.0”，意指憑一張窩輪可以按行使價換購一股中國人壽(虛擬)。事實上，在香港市場上，大多數(shù)窩輪的換股比率都是10，意即10張窩輪才對應一股正股。另外，表中提到的“每手股數(shù)”是指該輪的最小買賣單位，這個數(shù)字往往和正股的最小買賣單位及換股比率直接相關(guān)。發(fā)行價為“0.54港元”表明每張窩輪0.54港元，這是發(fā)行商法興通過一系列模型精算后的結(jié)果。將發(fā)行價和每手股數(shù)相乘就得到在發(fā)行時投資該窩輪每手須540港元。

　　值得注意的是，盡管條款注明到期日是2005年5月23日，最后交易日卻是2005年5月17日。這樣安排是為了確保最后交易日執(zhí)行的交易也有足夠的時間來進行交收和登記。

　　窩輪同期權(quán)有什么區(qū)別呢?很多投資者可能都不甚了了。從廣義上來看，窩輪可以說是一種特別形式的期權(quán)；不過，在香港，窩輪同在交易所上市的期權(quán)仍有很多不同之處。

　　不論是在聯(lián)交所上市的股票期權(quán)還是在期交所上市的期貨期權(quán)，其相應資產(chǎn)(例如正股或期指) 、有效期和行使價等等都是由交易所訂定的；相反，在符合港交所有關(guān)規(guī)例的前提下，窩輪發(fā)行人的自由度就大得多，它們可以因應市場需要而發(fā)行多種不同資產(chǎn)、有效期和行使價的單一Call輪(認購證)或Put輪(認沽證) 、一籃子股證甚至X輪(特種認股證)等等。此外，交易所也規(guī)定期權(quán)市場實行‘莊家’制度，莊家必須應客戶要求開出后者所查詢某一期權(quán)的買入價和賣出價；而窩輪市場則沒有‘官方’的莊家存在，不過那些經(jīng)常發(fā)行窩輪的投資銀行為了維持旗下認股證的合理價和流通量，也積極參與有關(guān)窩輪的買賣，客觀上起著莊家的作用。

　　在香港，期權(quán)的成交量一直都比窩輪少，因此期權(quán)的買賣差價要比窩輪的差價大，期權(quán)投資者往往需要付出較高的交易成本，這反過來也進一步降低散戶買賣期權(quán)的意欲。在另一方面，窩輪的買賣形式和方便程度同一般股票一樣，比較高的成交量和較低的買賣差價使到它們比較受投資者歡迎。

　　當然，窩輪也不是全無局限的，例如同樣是認購( Call ) ，即看好某一資產(chǎn)將來的價格，期權(quán)策略可以是買入認購期權(quán)( Buy Call ) 或沽出(沽空，Short Sell ) 認沽期權(quán)( Sell Put ) ；但對窩輪投資者來說，就只有買入認購股證( Call輪)一種方式，而不能夠拋空認沽證( Put輪) ，有一定的局限。換言之，期權(quán)散戶在有需要時可以同莊家‘互換位置’；但窩輪投資者，則不能夠‘變身’成為發(fā)行人。

　　要小心的是，期權(quán)的這種‘方便’對沒有足夠?qū)�業(yè)知識、資金和對沖策略的散戶來說卻不一定能帶來好處，因為沽空期權(quán)的收益只是取得有限數(shù)目的期權(quán)金( Premium ) ，但卻要冒上期權(quán)交收時損失可能沒有上限這種‘贏有限，輸無限’的風險。由此，可見不論哪一種投資工具都有其優(yōu)、缺點，投資者切記要懂得‘執(zhí)生’，不要‘趕時髦’去炒賣一切自己不熟悉的衍生工具。