融天納地：邊打邊撤

　　金融市場仿如戰(zhàn)場，因此戰(zhàn)場上的「兵法戰(zhàn)略」也大有用途。１９４６年６月底，中國剛過停戰(zhàn)有效期不久，國、共兩黨的軍隊在中原地區(qū)，爆發(fā)了大規(guī)模的武裝沖突，長達(dá)三年多的全國內(nèi)戰(zhàn)就此開始。

　　當(dāng)時，國民黨軍隊仍稱國民革命軍，共產(chǎn)黨軍隊則更名為中國人民解放軍。這一時期被中國共產(chǎn)黨稱為「戰(zhàn)略防御時期」。期間，國民黨依靠優(yōu)勢兵力對共產(chǎn)黨解放區(qū)展開了全面進攻，但被解放軍挫敗。

　　不過，解放軍方面并沒有瞼X主力決戰(zhàn)的勢頭，而是采用「邊打邊撤」的方針，將軍隊轉(zhuǎn)移到山區(qū)以保存實力，主動撤出國民革命軍以２０萬優(yōu)勢兵力攻打共產(chǎn)黨中原解放區(qū)核心，全線撤退，將主力調(diào)往延安地區(qū)，歷史上被稱為「中原突圍」。

　　然后，潛入山區(qū)的解放軍使用戰(zhàn)略，利用國民革命軍分散搜索的契機，集中２到６倍的兵力展開包圍進攻。經(jīng)過８個月的作戰(zhàn)，解放軍優(yōu)勢呈現(xiàn)。

　　中央未必會顯著放松政策

　　在內(nèi)地，這種「邊打邊撤」的投資論點已經(jīng)出現(xiàn)，在７月的升市中，投資者雖然嘗到甜頭，但是不少人認(rèn)為內(nèi)地市場的反彈可能已經(jīng)進入尾聲，其中主流的保留意見是內(nèi)地經(jīng)濟并未真正簡蔬情A宏調(diào)未必可以馬上放松。因此建議「邊打邊撤」，從潛在問題中突圍而出。

　　為何采用「邊打邊撤」？因為馬上「撤出」，有可能錯過若干板塊的投資機會。若不斷「出擊」，風(fēng)險卻過高，當(dāng)前適宜保留實力，在形勢確定后，再戰(zhàn)江湖。

　　在內(nèi)地主觀和客觀市場環(huán)境上未能全面配合的情況下，從行業(yè)周期輪動的角度去看，市場的反彈有可能已經(jīng)走了一轉(zhuǎn)了。在經(jīng)濟見頂回落的情況下，行業(yè)周期再次彈性的機會較難。另外，７月份ＣＰＩ的回升將予市場帶來不確定性，讀者需要回避早前反彈幅度較高的周期性行業(yè)。

　　在７月份，市場的反彈是建基于宏觀調(diào)整政策放松的預(yù)期。隨著上半年經(jīng)濟增長和通脹的回落，市場生成了調(diào)控政策即將放松的預(yù)期。在這種預(yù)期下，股市出現(xiàn)了反彈。不過，未來反彈能否持續(xù)？這將取決于政策能否真的出現(xiàn)放松？或是經(jīng)濟在觸底后，能否迅速進入新一輪的經(jīng)濟回升周期？

　　在內(nèi)地生產(chǎn)率不能在短期內(nèi)明顯提升的情況下，調(diào)控政策一放松，通脹很快就會再?ㄟC若采用收縮政策以防止通脹，經(jīng)濟增長速度就會馬上下調(diào)，這就是當(dāng)前經(jīng)濟兩難的情況。近期內(nèi)地農(nóng)產(chǎn)品價格的上升，增加了通脹的不確定性。因此，中央政府在主觀意愿上，未必會顯著放松政策。

　　股市反彈可能已進入尾聲

　　另外，在客觀環(huán)境上，當(dāng)前內(nèi)地銀行貸存比率和資本充足率等方面都限制了內(nèi)地未來再出現(xiàn)大規(guī)模銀根放松的可能性。

　　不少人覺得內(nèi)地股市反彈很可能已進入尾聲，因此「邊打邊撤」最為實際�；�于這邏輯在內(nèi)地也有市場，投資者對前期反彈幅度和速度較快的周期性行業(yè)，略作減持，可能風(fēng)險較低。另外，本周即將公布的通脹數(shù)據(jù)值得讀者去關(guān)注，如果通脹再次回升，政策放松的機會就會相對減少。

　　當(dāng)前，證券市場的反彈原則上已經(jīng)走了一個回合。從６月份內(nèi)銀和內(nèi)房板塊率先站穩(wěn)反彈，到７月份煤炭、機械、有色等回升，再到近期醫(yī)藥、食品飲料等消費品行業(yè)的反彈可見一斑。要內(nèi)地需求不斷向上趨升或內(nèi)地貨幣政策明確地放松，再能刺激市場，不過，這兩種可能性都不太大。

　　因此，短期內(nèi)地市場可能已經(jīng)見頂。不過，中期而言，市場卻未必出現(xiàn)單邊下跌的情況，筆者認(rèn)為市場將在中央政府「穩(wěn)增長」和「調(diào)結(jié)構(gòu)」的政策中呈現(xiàn)震蕩上落的局面，這情況在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期中很多時候也會出現(xiàn)。

　　下一輪經(jīng)濟周期將會是一個經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的周期。若轉(zhuǎn)型能成央A節(jié)能和生產(chǎn)效率的提升，大宗商品價格或會呈現(xiàn)下跌，這下跌有可能象征著未來新一輪經(jīng)濟周期回升的開始，這將與以往大宗商品價格上漲反映出經(jīng)濟周期回升的情況不一樣。

　　如何評估ＣＰＩ將極為重要

　　正如上述所說，ＣＰＩ走勢將影響到政策未來的走勢，令人關(guān)注。如何評估ＣＰＩ將極為重要。

　　有投資者認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價格的上升，自然災(zāi)害不斷出現(xiàn)，加上市場當(dāng)前流動性仍充足，將造成未來幾個月的ＣＰＩ持續(xù)高企。不過，這種分析對嗎？

　　參考我們內(nèi)部的看法，分析ＣＰＩ的走勢，主要有三種方法：一是從上而下，二是從下而上，第三是混合前兩種方法，部分從上而下，其他的則從下而上。

　　采用從上而下的方法，主要根據(jù)經(jīng)濟增長和貨幣供應(yīng)的變化來預(yù)測ＣＰＩ的趨勢。從這種角度去看，內(nèi)地的ＣＰＩ可能將在近期見頂后逐步回落。主要原因是宏觀調(diào)控和周邊經(jīng)濟體系復(fù)蘇放慢，內(nèi)地經(jīng)濟增長速度將下滑，貨幣流通速度也將下降。

　　采用從下而上的方法，主要是看農(nóng)產(chǎn)品價格的變化。農(nóng)產(chǎn)品價格對即月的ＣＰＩ具有一定的領(lǐng)先預(yù)測能力，但是農(nóng)產(chǎn)品價格變動極快，對判斷較長時期的價格趨勢較難掌握，若過分依賴這些數(shù)據(jù)，且容易夸大了實際的影響。

　　第三種分析方法部份「從上而下」的分析，即內(nèi)地經(jīng)濟增速將會放緩，同時，又部分接受「從下而上」的論點，認(rèn)為內(nèi)地ＣＰＩ將會繼續(xù)上升。若采用這論點，內(nèi)地豈不是快將出現(xiàn)「滯漲」。不過，這種看法有不足之處，因為內(nèi)地作為一個處在工業(yè)化和城市化進程中的發(fā)展中國家，「滯漲」出現(xiàn)的機率較低。

　　ＣＰＩ將在本月見頂回落

　　對于ＣＰＩ的走勢，采取從上而下的分析方式，根據(jù)經(jīng)濟增長和貨幣供應(yīng)的變化進行判斷，應(yīng)該較為合理。因此，筆者估計內(nèi)地下半年ＣＰＩ將在本月見頂回落。

　　內(nèi)地經(jīng)濟已經(jīng)走到十字路口，調(diào)控也面臨兩難的處境。同時，內(nèi)地銀行存款增長乏力，不僅影響銀行的發(fā)展空間，同時也限制了放松調(diào)控政策的空間。

　　在這情況下，加息或酗茯O可以選擇的方式，某程度上可以達(dá)到調(diào)結(jié)構(gòu)的重要弁遄C當(dāng)前，國家正主打調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和縮少區(qū)域差異的政策，這也將會是未來１到２年內(nèi)的主要基調(diào)。加息的不同方式和結(jié)構(gòu)，將對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型生成微妙的影響。

　　「遏抑通脹」作為內(nèi)地加息的唯一動機已經(jīng)減低，但新的動機正不斷滋生。如果相對提高存款利率，特別是短期存款利率，大有可能刺激內(nèi)地存款加快增長，將有助存款的回流并有效減輕內(nèi)地銀行在吸納存款的壓力，或陶o將提升內(nèi)地銀行放貸能力。這也有助增加內(nèi)地的居民收入，有利內(nèi)部消費市場的增長。存款利率提升，也會相應(yīng)增加企業(yè)收入，曲線減少企業(yè)的財務(wù)費用。

　　筆者認(rèn)為這些情況可以締造一個更有利環(huán)境，促使內(nèi)地在下一階段的經(jīng)濟復(fù)蘇發(fā)展。《