融天納地：邊打邊撤

　　金融市場(chǎng)仿如戰(zhàn)場(chǎng)，因此戰(zhàn)場(chǎng)上的「兵法戰(zhàn)略」也大有用途。１９４６年６月底，中國(guó)剛過(guò)停戰(zhàn)有效期不久，國(guó)、共兩黨的軍隊(duì)在中原地區(qū)，爆發(fā)了大規(guī)模的武裝沖突，長(zhǎng)達(dá)三年多的全國(guó)內(nèi)戰(zhàn)就此開始。

　　當(dāng)時(shí)，國(guó)民黨軍隊(duì)仍稱國(guó)民革命軍，共產(chǎn)黨軍隊(duì)則更名為中國(guó)人民解放軍。這一時(shí)期被中國(guó)共產(chǎn)黨稱為「戰(zhàn)略防御時(shí)期」。期間，國(guó)民黨依靠?jī)?yōu)勢(shì)兵力對(duì)共產(chǎn)黨解放區(qū)展開了全面進(jìn)攻，但被解放軍挫敗。

　　不過(guò)，解放軍方面并沒有瞼X主力決戰(zhàn)的勢(shì)頭，而是采用「邊打邊撤」的方針，將軍隊(duì)轉(zhuǎn)移到山區(qū)以保存實(shí)力，主動(dòng)撤出國(guó)民革命軍以２０萬(wàn)優(yōu)勢(shì)兵力攻打共產(chǎn)黨中原解放區(qū)核心，全線撤退，將主力調(diào)往延安地區(qū)，歷史上被稱為「中原突圍」。

　　然后，潛入山區(qū)的解放軍使用戰(zhàn)略，利用國(guó)民革命軍分散搜索的契機(jī)，集中２到６倍的兵力展開包圍進(jìn)攻。經(jīng)過(guò)８?jìng)�(gè)月的作戰(zhàn)，解放軍優(yōu)勢(shì)呈現(xiàn)。

　　中央未必會(huì)顯著放松政策

　　在內(nèi)地，這種「邊打邊撤」的投資論點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，在７月的升市中，投資者雖然嘗到甜頭，但是不少人認(rèn)為內(nèi)地市場(chǎng)的反彈可能已經(jīng)進(jìn)入尾聲，其中主流的保留意見是內(nèi)地經(jīng)濟(jì)并未真正簡(jiǎn)蔬情A宏調(diào)未必可以馬上放松。因此建議「邊打邊撤」，從潛在問(wèn)題中突圍而出。

　　為何采用「邊打邊撤」？因?yàn)轳R上「撤出」，有可能錯(cuò)過(guò)若干板塊的投資機(jī)會(huì)。若不斷「出擊」，風(fēng)險(xiǎn)卻過(guò)高，當(dāng)前適宜保留實(shí)力，在形勢(shì)確定后，再戰(zhàn)江湖。

　　在內(nèi)地主觀和客觀市場(chǎng)環(huán)境上未能全面配合的情況下，從行業(yè)周期輪動(dòng)的角度去看，市場(chǎng)的反彈有可能已經(jīng)走了一轉(zhuǎn)了。在經(jīng)濟(jì)見頂回落的情況下，行業(yè)周期再次彈性的機(jī)會(huì)較難。另外，７月份ＣＰＩ的回升將予市場(chǎng)帶來(lái)不確定性，讀者需要回避早前反彈幅度較高的周期性行業(yè)。

　　在７月份，市場(chǎng)的反彈是建基于宏觀調(diào)整政策放松的預(yù)期。隨著上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的回落，市場(chǎng)生成了調(diào)控政策即將放松的預(yù)期。在這種預(yù)期下，股市出現(xiàn)了反彈。不過(guò)，未來(lái)反彈能否持續(xù)？這將取決于政策能否真的出現(xiàn)放松？或是經(jīng)濟(jì)在觸底后，能否迅速進(jìn)入新一輪的經(jīng)濟(jì)回升周期？

　　在內(nèi)地生產(chǎn)率不能在短期內(nèi)明顯提升的情況下，調(diào)控政策一放松，通脹很快就會(huì)再?ㄟC若采用收縮政策以防止通脹，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度就會(huì)馬上下調(diào)，這就是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)兩難的情況。近期內(nèi)地農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升，增加了通脹的不確定性。因此，中央政府在主觀意愿上，未必會(huì)顯著放松政策。

　　股市反彈可能已進(jìn)入尾聲

　　另外，在客觀環(huán)境上，當(dāng)前內(nèi)地銀行貸存比率和資本充足率等方面都限制了內(nèi)地未來(lái)再出現(xiàn)大規(guī)模銀根放松的可能性。

　　不少人覺得內(nèi)地股市反彈很可能已進(jìn)入尾聲，因此「邊打邊撤」最為實(shí)際�；�于這邏輯在內(nèi)地也有市場(chǎng)，投資者對(duì)前期反彈幅度和速度較快的周期性行業(yè)，略作減持，可能風(fēng)險(xiǎn)較低。另外，本周即將公布的通脹數(shù)據(jù)值得讀者去關(guān)注，如果通脹再次回升，政策放松的機(jī)會(huì)就會(huì)相對(duì)減少。

　　當(dāng)前，證券市場(chǎng)的反彈原則上已經(jīng)走了一個(gè)回合。從６月份內(nèi)銀和內(nèi)房板塊率先站穩(wěn)反彈，到７月份煤炭、機(jī)械、有色等回升，再到近期醫(yī)藥、食品飲料等消費(fèi)品行業(yè)的反彈可見一斑。要內(nèi)地需求不斷向上趨升或內(nèi)地貨幣政策明確地放松，再能刺激市場(chǎng)，不過(guò)，這兩種可能性都不太大。

　　因此，短期內(nèi)地市場(chǎng)可能已經(jīng)見頂。不過(guò)，中期而言，市場(chǎng)卻未必出現(xiàn)單邊下跌的情況，筆者認(rèn)為市場(chǎng)將在中央政府「穩(wěn)增長(zhǎng)」和「調(diào)結(jié)構(gòu)」的政策中呈現(xiàn)震蕩上落的局面，這情況在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期中很多時(shí)候也會(huì)出現(xiàn)。

　　下一輪經(jīng)濟(jì)周期將會(huì)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型的周期。若轉(zhuǎn)型能成央A節(jié)能和生產(chǎn)效率的提升，大宗商品價(jià)格或會(huì)呈現(xiàn)下跌，這下跌有可能象征著未來(lái)新一輪經(jīng)濟(jì)周期回升的開始，這將與以往大宗商品價(jià)格上漲反映出經(jīng)濟(jì)周期回升的情況不一樣。

　　如何評(píng)估ＣＰＩ將極為重要

　　正如上述所說(shuō)，ＣＰＩ走勢(shì)將影響到政策未來(lái)的走勢(shì)，令人關(guān)注。如何評(píng)估ＣＰＩ將極為重要。

　　有投資者認(rèn)為，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上升，自然災(zāi)害不斷出現(xiàn)，加上市場(chǎng)當(dāng)前流動(dòng)性仍充足，將造成未來(lái)幾個(gè)月的ＣＰＩ持續(xù)高企。不過(guò)，這種分析對(duì)嗎？

　　參考我們內(nèi)部的看法，分析ＣＰＩ的走勢(shì)，主要有三種方法：一是從上而下，二是從下而上，第三是混合前兩種方法，部分從上而下，其他的則從下而上。

　　采用從上而下的方法，主要根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣供應(yīng)的變化來(lái)預(yù)測(cè)ＣＰＩ的趨勢(shì)。從這種角度去看，內(nèi)地的ＣＰＩ可能將在近期見頂后逐步回落。主要原因是宏觀調(diào)控和周邊經(jīng)濟(jì)體系復(fù)蘇放慢，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將下滑，貨幣流通速度也將下降。

　　采用從下而上的方法，主要是看農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變化。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)即月的ＣＰＩ具有一定的領(lǐng)先預(yù)測(cè)能力，但是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)極快，對(duì)判斷較長(zhǎng)時(shí)期的價(jià)格趨勢(shì)較難掌握，若過(guò)分依賴這些數(shù)據(jù)，且容易夸大了實(shí)際的影響。

　　第三種分析方法部份「從上而下」的分析，即內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)放緩，同時(shí)，又部分接受「從下而上」的論點(diǎn)，認(rèn)為內(nèi)地ＣＰＩ將會(huì)繼續(xù)上升。若采用這論點(diǎn)，內(nèi)地豈不是快將出現(xiàn)「滯漲」。不過(guò)，這種看法有不足之處，因?yàn)閮?nèi)地作為一個(gè)處在工業(yè)化和城市化進(jìn)程中的發(fā)展中國(guó)家，「滯漲」出現(xiàn)的機(jī)率較低。

　　ＣＰＩ將在本月見頂回落

　　對(duì)于ＣＰＩ的走勢(shì)，采取從上而下的分析方式，根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣供應(yīng)的變化進(jìn)行判斷，應(yīng)該較為合理。因此，筆者估計(jì)內(nèi)地下半年ＣＰＩ將在本月見頂回落。

　　內(nèi)地經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走到十字路口，調(diào)控也面臨兩難的處境。同時(shí)，內(nèi)地銀行存款增長(zhǎng)乏力，不僅影響銀行的發(fā)展空間，同時(shí)也限制了放松調(diào)控政策的空間。

　　在這情況下，加息或酗茯O可以選擇的方式，某程度上可以達(dá)到調(diào)結(jié)構(gòu)的重要弁遄C當(dāng)前，國(guó)家正主打調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和縮少區(qū)域差異的政策，這也將會(huì)是未來(lái)１到２年內(nèi)的主要基調(diào)。加息的不同方式和結(jié)構(gòu)，將對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型生成微妙的影響。

　　「遏抑通脹」作為內(nèi)地加息的唯一動(dòng)機(jī)已經(jīng)減低，但新的動(dòng)機(jī)正不斷滋生。如果相對(duì)提高存款利率，特別是短期存款利率，大有可能刺激內(nèi)地存款加快增長(zhǎng)，將有助存款的回流并有效減輕內(nèi)地銀行在吸納存款的壓力，或陶o將提升內(nèi)地銀行放貸能力。這也有助增加內(nèi)地的居民收入，有利內(nèi)部消費(fèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)。存款利率提升，也會(huì)相應(yīng)增加企業(yè)收入，曲線減少企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　　筆者認(rèn)為這些情況可以締造一個(gè)更有利環(huán)境，促使內(nèi)地在下一階段的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)展�！�