私募內(nèi)線：剖析六彪股機密
永輝超市：單季改善明顯，盈利拐點確認
永輝超市2012年業(yè)績略超市場預期，4Q單季盈利顯著改善：永輝超市今日發(fā)布12年業(yè)績預告，預計歸屬于母公司所有者的凈利潤約5億元，去年凈利潤為4.67億元，增長幅度約為7%，EPS0.65元。其中，4Q單季凈利潤約為1.64億元，較去年同期增長超70%，相較1Q(1.18 億，-23.91%)、2Q(0.74億，-35.34%)、3Q(1.43億，40.19%)呈現(xiàn)出逐步提升的趨勢，單季盈利明顯改善。盈利拐點通過 3Q、4Q的持續(xù)回升基本得到確認。
新拓展大區(qū)培育情況和減虧趨勢向好：自從去年公司一口氣新設東北、江蘇、河南等幾個大區(qū)后，培育壓力在短期內(nèi)集中體現(xiàn)，這是之前業(yè)績增速下滑的主要原因。公司對此有著深刻的戰(zhàn)略反思，主動控制了擴張節(jié)奏，不再設置新的大區(qū)，在數(shù)量增長的基礎上更加注重經(jīng)營的質(zhì)量，采取積極得當?shù)拇胧⿲@些區(qū)域加大培育力度，目前這些新區(qū)經(jīng)營情況也逐漸好轉(zhuǎn)，客流量不斷增長、各區(qū)域減虧明顯。連起先最為"困難"的河南區(qū)聚客能力明顯提升，我們判斷已經(jīng)克服了最初進入時的水土不服，盈利能力提升顯著。
費用集約效果明顯，定增后財務費用壓力將進一步緩解：進入12年以后，整個宏觀市場環(huán)境及消費需求較為低迷，不少零售公司都進行了主動的成本費用管控，永輝也從各個經(jīng)營細節(jié)加強了費用管控力度。在其收入一直保持40-50%高增長的條件下，費用集約確實體現(xiàn)出更明顯的效益，我們預計大約能節(jié)省3、4 千萬元。此外，公司11月2日有8億元的短期融資券到期，那么也能為4Q節(jié)省大約930萬元。隨著公司定增的10億元到位以及另一筆7億元短期融資券明年 2月份到期，未來財務壓力進一步緩解，現(xiàn)金及財務結(jié)構(gòu)明顯改善。
4Q新增10家門店，運營面積不斷增長確保收入規(guī)模持續(xù)擴張，儲備門店奠定未來收入高增長基礎：4Q新開門店10家，加上前三季度擴店36家，截止 12年底門店總數(shù)達249家。目前已開門店遍及全國13省市，經(jīng)營面積近200萬平方米，單店面積8千平米以上。此外公司已簽約未開業(yè)的儲備門店111 家，面積超過100萬平米，未來仍將有力推動收入快速增長。
小幅上調(diào)盈利預測，維持“增持”的投資評級：永輝費用管控措施得力、新店培育向好的方向發(fā)展、新區(qū)域減虧明顯，盈利拐點通過3Q、4Q的持續(xù)回升基本得到確認。此外隨著定向增發(fā)的實施以及明年2月短期融資券的到期，公司財務費用吞噬利潤的情況也會大大緩解。我們預計明年有望實現(xiàn)30%以上的業(yè)績增長。我們預計12至14年EPS為0.61元、0.80元和0.96元，較之前預計分別上調(diào)0.04、0.05、0.07元，當前股價對應PE為37、28和 23倍，估值雖在板塊中仍處高位，但是其成長性和競爭優(yōu)勢相較競爭對手十分顯著，且盈利拐點較為明確，維持“增持”評級。我們認為永輝具備“商業(yè)模式+零售技術(shù)”的雙重優(yōu)勢，競爭優(yōu)勢難以模仿，成長空間巨大。(見《永輝超市深度研究--贏在生鮮，不止是“生鮮”》)從長期來看是一家不可多得、值得長期關(guān)注的零售公司。
北信源：行業(yè)迎來加速發(fā)展，市場龍頭趁勢開疆擴土
事件描述：
本篇報告希望向您闡述我們重點覆蓋公司北信源在2013年的主要投資要點。
事件評論：
終端安全為代表的內(nèi)網(wǎng)信息安全市場有望迎來加速增長。我們看好這一信息安全行業(yè)細分領域的理由在于：第一，在政策持續(xù)加碼和全社會信息安全保護意識提升的背景下，信息安全行業(yè)整體仍將較快增長。第二，作為信息安全行業(yè)的一個細分領域，以終端安全為代表的內(nèi)網(wǎng)安全起步較晚，2004年在塞班斯法案的推動下，美國內(nèi)網(wǎng)安全市場才逐 步興起，而目前國內(nèi)市場滲透率仍然較低，僅在部分政府機關(guān)、大型央企、軍工軍隊、金融機構(gòu)有所應用，長期增長潛力巨大。我們認為，隨著社會各部門對內(nèi)網(wǎng)安全的重視程度日益提升，行業(yè)正在進入加速成長階段，未來幾年有望獲得超越信息安全行業(yè)整體的增長水平。
北信源專注于內(nèi)網(wǎng)信息安全，穩(wěn)居終端安全市場龍頭。公司在業(yè)內(nèi)的競爭力體現(xiàn)為行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢所轉(zhuǎn)化的深厚技術(shù)積累，以及由此帶來的安全產(chǎn)品穩(wěn)定性和兼容性兩項關(guān)鍵指標顯著優(yōu)于競爭對手。憑此優(yōu)勢，公司成為國內(nèi)唯一可在萬級終端網(wǎng)絡部署終端安全產(chǎn)品的廠商，并已擁有近半數(shù)的國家部委機關(guān)、60%的能源類央企(總部)和80%的軍工集團(總部)等用戶。大量的高端用戶，一方面成為公司的標桿案例，助其在市場拓展中更易獲得新用戶認可；另一方面，公司利用總部級客戶資源，實施“總部市場策略”，即沿著客戶縱向管理層級向各分支機構(gòu)延伸，由此拓展的市場規(guī)模或可達到總部級客戶的數(shù)倍，并成為推動業(yè)績增長的重要動力。
產(chǎn)品具備平臺特征，深挖老客戶需求實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)增長。部署終端安全產(chǎn)品需要在用戶網(wǎng)絡中建立客戶端-服務器終端安全管理平臺，這無異于樹立了排他性壁壘，使得競爭對手再難進入該客戶。事實上，客戶在初次采購終端安全產(chǎn)品時，往往僅選擇兩、三種基本功能，但后續(xù)增補功能模塊的需求將逐漸釋放；同時，各種新的信息安全威脅不斷出現(xiàn)，也促使老產(chǎn)品換代和新模塊需求勢必長期存在。故挖掘公司已有的1000 多萬老客戶終端價值，無疑將成為其業(yè)績持續(xù)增長的重要保障。
維持“推薦”評級。我們預計公司 2012、2013、2014年EPS 分別為0.96元、1.30 元、1.70元，目前股價對應2012、2013、2014年P(guān)E分別為37.01、27.19、20.83倍。維持其“推薦”評級。
鐵漢生態(tài)：受益政策紅利，延續(xù)脈沖式高成長
受益于城鎮(zhèn)化和美麗中國建設，“十二五”市政園林和生態(tài)修復市場有望分別達到6000億，2000億-4000億，市場集中度低。鐵漢生態(tài)2013年將延續(xù)IPO形成的脈沖式成長，2014年進入再融資轉(zhuǎn)換期，預計2012-2014年三年凈利潤復合增長率42%，預計2013年EPS1.36元，動態(tài)PE22倍，上調(diào)評級至“強烈推薦-A”的投資評級。
行業(yè)處于黃金年代，市政園林資金為王，生態(tài)修復先行者先行。預計"十二五"城市園林綠化固定資產(chǎn)投資有望超過6000億元，礦山修復和水土流失治理等生態(tài)投資保守估計接近2000億，有望接近4000億元。市政園林(含生態(tài)修復)向BT轉(zhuǎn)型，競爭體現(xiàn)在項目層面，屬于資金驅(qū)動型。但高端生態(tài)修復具有一定的技術(shù)壁壘，優(yōu)勢企業(yè)有望憑借技術(shù)和資金優(yōu)勢率先布局全國。
鐵漢生態(tài)的生態(tài)修復具備較強綜合優(yōu)勢。公司2012年上半年實現(xiàn)生態(tài)修復收入1.75億元，占總收入的42%。公司生態(tài)修復施工經(jīng)驗豐富、技術(shù)實力雄厚，結(jié)合上市后的品牌和資金實力，綜合優(yōu)勢明顯，未來有望通過大項目布局全國市場。
鐵漢生態(tài)2013年延續(xù)IPO形成的脈沖式擴張，2014年進入轉(zhuǎn)換期。2011年底公司可供運作的營運資金10.47億元，在不依靠新增權(quán)益融資和長期債權(quán)融資條件下，足以支撐公司2012-2013年復合增長率超60%，2012-2014年超30%。為延續(xù)高增長，2014年將進入再融資轉(zhuǎn)換期，出臺新的權(quán)益融資或者長期債權(quán)融資方案可能性較大。
儲備訂單較充足，BT回款風險尚可控。公司目前BT項目未完成訂單超過16億，按照以往非BT項目的工作量，及2013年新簽BT項目，基本上可鎖定2013年業(yè)務量。BT項目回款占地方可支配財政收入的比重在1%-3%之間。
盈利預測與投資建議：預計2012-2014年EPS0.95元、1.36元和1.91元，復合增長率約42%。行業(yè)處于黃金年代，公司處于IPO形成的脈沖式擴張階段，受益于城鎮(zhèn)化和"美麗中國"政策預期，處于較好的投資時段，2013年目標價40.8元(按30倍PE)，上調(diào)至“強烈推薦-A”的投資評級。
風險提示：應收賬款壞賬及延期回款風險、工程進度不及預期。
硅寶科技：Q4業(yè)績超預期，2013高增長可期
事件：
硅寶科技于2013年1月11日發(fā)布業(yè)績預計，預計2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤為6034萬元-6537萬元，同比增長20%-30%。
點評：
1、四季度超市場預期，全年增速可觀。
據(jù)測算，公司四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為1409萬元-1912萬元，同比增長17.4%-59.3%，增速較前三季度略有加快，公司全年業(yè)績增速在20%-30%，超出市場預期，在行業(yè)普遍不景氣的2012年，公司取得上述業(yè)績實屬不易，彰顯了公司突出的內(nèi)在競爭力。
2、產(chǎn)品優(yōu)勢和原料價格下跌是業(yè)績增長主要原因。
公司2012年的良好業(yè)績主要得益于兩個方面：一是產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢。公司硅橡膠產(chǎn)品性價比較高，"硅寶"品牌影響力逐漸擴大，榮獲"中國馳名商標"稱號，產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢使得公司營收增速快于行業(yè)平均水平。數(shù)據(jù)顯示，公司前三季度營收增速為11.65%，明顯快于可比上市公司宏達新材(-16.43%)和回天膠業(yè)(2.77%)，預計四季度延續(xù)三季度趨勢，繼續(xù)保持領先優(yōu)勢；二是原材料價格明顯下跌，產(chǎn)品毛利率大幅提升。上游有機硅單體DMC 產(chǎn)能180萬噸，在建100萬噸，產(chǎn)能嚴重過剩，競爭激烈， DMC 年初報價21000元/噸，年末的17000元/噸左右，跌幅近20%，只在年頭和年尾略有反彈。公司主要原材料為107硅橡膠，占生產(chǎn)成本的六成左右，而107硅橡膠一般按DMC 價格加1000元/噸的方式定價，因此，在這種環(huán)境下，公司毛利率大幅上升。數(shù)據(jù)顯示，公司2012年前三季度毛利率37.18%，較2011年上升了 6.1個百分點。四季度DMC 價格雖有所反彈，但力度不大，預計全年毛利率仍能維持在37%左右�？偟膩砜�，我們認為公司營收表現(xiàn)明顯好于同業(yè)水平，同時又受益原料價格下跌，兩個因素共同作用產(chǎn)生了良好的業(yè)績。
3、未來幾年增長點多，成長性好。
公司目前各類硅膠的產(chǎn)能為2.4萬噸左右，其中7000噸門窗膠和3000噸汽車膠為2012年底前投產(chǎn)，2012年貢獻有限，2013年將全面釋放產(chǎn)能，2013年平均生產(chǎn)能力同比增長71.4%；公司利用超募資金建設的5萬噸/年有機硅密封膠目前進展順利，預計2014年起將逐步釋放業(yè)績。由此可知公司未來幾年增長動力較強；在市場方面，公司"硅寶"品牌獲中國馳名商標，通過江河幕墻、南玻等大型直銷客戶的示范效應；加大在二三線城市和設計院、第三方顧問公司的宣傳和推廣力度；開發(fā)適應市場需求的特種產(chǎn)品等方式擴大了市場份額，報告期內(nèi)建筑幕墻膠同比增長22%，中空玻璃膠同比增長60%，民用膠同比增長80%。
我們有理由對公司2013年的銷售保持信心。另外，公司控股60%的翔飛公司2012年營收雖然下降，但管理改善，毛利率提升，預計2013年業(yè)績有望繼續(xù)改善。綜合來看，我們對公司未來幾年保持高速增長有較強信心。
4、目前估值較低，給予“推薦”評級。
我們預計公司2012-2014年EPS分別為：0.63元，0.82元和1.05元，對應20.4倍，15.1倍和11.5倍PE,相對于公司成長性而言，目前股價低估，給予“推薦”評級。
中國船舶：2012Q4虧損或源于對在手預計虧損合同充分計提資產(chǎn)減值損失
中國船舶發(fā)布了2012年年度業(yè)績預減公告：預計2012年年度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將減少95%到100%；2011年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤22.52億元、對應EPS1.63元；業(yè)績預減的主要原因由于造船行業(yè)整體持續(xù)低迷、2012年在建船舶及相關(guān)產(chǎn)品價格與上年相比大幅下降。
點評：2012Q4虧損5億元左右，我們判斷主要源于對在手預計虧損合同充分計提資產(chǎn)減值損失。根據(jù)2012年3季報，前三季度盈利5.46億元，若 2012年全年盈利按上限(下滑95%)1.13億元計算對應EPS0.08元，則2012Q4虧損4.33億元。根據(jù)各期年報，公司2009-2011 年三年間共累計承接新船訂單345.56億元，共累計計提資產(chǎn)減值損失34億(2009、2010、2011年分別計提0.51、14.80、18.69 億元)，三年累計計提資產(chǎn)減值損失占承接訂單金額的9.84%， 體現(xiàn)了新船造價持續(xù)低迷對新接訂單帶來的虧損壓力。由于2012年新船造價整體相對2011年仍下降了 5%-10%，我們判斷公司2012Q4出現(xiàn)大幅虧損的主要原因在于對在手預計虧損合同充分計提了資產(chǎn)減值損失。公司2012年前三季度已累計計提資產(chǎn)減值損失7.60億元，我們判斷公司2012年4季度單季度計提資產(chǎn)減值損失在10億左右、2012年全年計提17.60億左右。
若2013、2014年不再大幅度計提資產(chǎn)減值損失，則年度盈利有望穩(wěn)定在10億元左右，對應EPS在0.70元左右。公司對在手合同充分計提資產(chǎn)減值損失有利于2013、2014年業(yè)績的穩(wěn)定，行業(yè)層面我們判斷新船造價在2013年下半年有望緩慢抬升并減輕企業(yè)新承接合同虧損壓力；公司后續(xù)業(yè)績主要取決于在手訂單的交船進度和新接訂單的數(shù)量價格，若不再大規(guī)模計提資產(chǎn)減值損失，我們判斷公司2013、2014年歸屬于上市股東的凈利潤有望穩(wěn)定在10 億元左右，對應2013、2014年EPS分別在0.70和0.71元。
在周期底部后期我們建議按1.2-1.5倍的PB水平進行估值，對應合理價值區(qū)間15.72-19.65元。在行業(yè)已處周期底部后期階段且隨行業(yè)復蘇企業(yè)業(yè)績彈性大的情況下，我們建議按1.2-1.5倍的PB水平來進行估值；公司2012年底每股凈資產(chǎn)預計在13.10元左右，則合理價值區(qū)間為 15.72-19.65元，對應2013年P(guān)E為22.46-28.07倍；公司當前股價表現(xiàn)受國防軍工主題影響，上一交易日收盤價23.32元，注意回調(diào)風險。
風險提示：(1)若下游航運運力過剩和造船行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面不能有大的改善，則新船造價復蘇幅度有限，當前新接訂單虧損局面恐仍將持續(xù)；(2)對新接和在手低價虧損建造合同計提資產(chǎn)減值損失的規(guī)模和時點存在不確定性。
雙匯發(fā)展：考慮股權(quán)激勵費用攤銷，12 年業(yè)績基本符合預期
事件：2013/1/11,雙匯發(fā)展發(fā)布2012年業(yè)績預告，按重組完成后口徑計算，1-12月歸屬上市公司股東凈利潤為28.5-29.6億元，對應EPS2.59-2.69元，較去年同期增長118.8%-127.3%。
投資評級與估值：公司肉制品地位穩(wěn)固，屠宰業(yè)務有發(fā)展空間，業(yè)績平穩(wěn)增長仍可期待。不考慮股權(quán)激勵費用，預計公司12-14EPS分別為2.756 元、3.553元、4.432元，同比增長131.7%、28.9%、24.7%�？紤]股權(quán)激勵費用，調(diào)整后12-14EPS分別為2.662元、 3.364元、4.241元，增長123.8%、26.4%、26.1%。
關(guān)鍵假設點：12-14年，假設公司肉制品銷售量為160萬噸、190萬噸、226萬噸，稅前利潤為1435元/噸、1550/噸、1600元/噸；屠宰量分別為1200萬頭、1680萬頭、2268萬頭，利潤分別為48元/頭、50元/頭、51元/頭。
有別于大眾的認識：1)考慮股權(quán)激勵費用攤銷，預計2012年EPS約為2.66元，基本符合預期。此前市場多數(shù)盈利預測沒有考慮員工股權(quán)激勵費用攤銷，假設此部分費用按照2012年度公司備考合并盈利預測報告中的預計金額1.29億元計算，則將影響EPS0.09元，目前攤銷金額尚未確定。2)肉制品單位利 潤超額完成目標、屠宰業(yè)務鮮銷比例提升是公司2012年工作亮點。宏觀經(jīng)濟持續(xù)低迷，加之公司尚未從11年 “3.15”事件中完全恢復、農(nóng)貿(mào)市場開拓進度較慢，導致2012年公司肉制品銷量、屠宰量與年初目標有一定差距，預計2012年肉制品銷量約為160萬噸(備考報表當時預計177萬噸)、屠宰量約為1200-1300萬頭(備考預計1435萬頭)。但好的方面是，豬價低位運行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶動公司肉制品單位利潤提升，預計肉制品單位利潤在1440元/噸左右，較2010年提升300元/噸；同時，在“5329”計劃引導下，公司屠宰產(chǎn)品鮮銷比例有較大提升。3)2013年看點之一：收編地方小型屠宰企業(yè)，擴大屠宰規(guī)模。2012年第四季度，公司在全國范圍內(nèi)逐步展開了屠宰業(yè)務整合，收編地方小型屠宰企業(yè)，將其轉(zhuǎn)型為公司經(jīng)銷商，一方面借助這些屠宰企業(yè)現(xiàn)有銷售渠道，擴大公司冷鮮肉的銷售規(guī)模；另一方面，迎合國家屠宰整合政策，解決小型屠宰企業(yè)人員出路問題。目前公司已經(jīng)與綿陽、鄭州、濟源等地的屠宰企業(yè)簽訂了合作協(xié)議，預計將在2013年貢獻部分銷量。4)2013年看點之二：明星產(chǎn)品推廣進展。明星產(chǎn)品在公司過去十幾年增長中起著舉足輕重的作用，但近兩年公司新的明星產(chǎn)品表現(xiàn)一般。2011年由于瘦肉精事件，沒有明星產(chǎn)品推出；2012年推出的大肉塊由于口味、定價等原因，目前銷量較小，還需調(diào)整；2013年公司準備了不少新品，我們將緊密跟蹤推廣進展和效果。
股價表現(xiàn)催化劑：肉制品、冷鮮凍肉銷量超預期。
核心風險假設：豬肉和雞肉價格大幅上漲；食品安全問題。
