宇通客車：混合動力客車和LNG客車的龍頭 “推薦”評級

　　公司最近三年混合動力客車實現(xiàn)連續(xù)翻倍增長，毛利率顯著高于傳統(tǒng)客車，開始進入利潤貢獻期。2012年混合動力客車實現(xiàn)銷售1800臺（+160%），達到了規(guī)模經(jīng)濟的銷量，預(yù)計2013年銷量在3000-5000 臺（+100%），收入占比10%，利潤占比達到20%以上。

　　宇通客車（600066）走的是超級電容器技術(shù)路線，相比較單純鋰電池模式具有安全性高、穩(wěn)定性好、充放電效率高時間快的優(yōu)點，在近期各地和全國四部委的混合動力客車招標項目中表現(xiàn)突出。

　　LNG客車已經(jīng)進入大發(fā)展的前夜，是客車行業(yè)的“SUV”，憑借先發(fā)優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢宇通客車有望復(fù)制長城汽車（601633）在乘用車市場的快速成長模式。宇通客車2012年銷售LNG客車共1800臺，預(yù)計2013年有望達到4000臺以上，最近三年也是翻倍增長。公司在2012年銷售天然氣客車6000臺，CNG客車占70%，LNG客車占30%，新增量主要來自于LNG客車，之前主要在公交車上使用，現(xiàn)在長途客車也開始使用LNG客車。

　　客車出口保持20-30%左右的穩(wěn)定增長，以高毛利率的大型客車為主。2011年出口3700臺，2012年5000臺，預(yù)計2013年有望增長20%以上達到6000臺。

　　校車市場在2013年仍有望增長30%，達到10000臺規(guī)模，目前以毛利率相對低的短體車為主，未來有望向高毛利率的長體車發(fā)展。2011年和2012年校車分別實現(xiàn)銷量2000臺和8000臺。

　　預(yù)計2013年公司客車銷量6萬臺（+20%），增長的1萬臺銷量主要來自于混合動力客車2000臺、LNG客車2000臺、校車2000臺、出口1000臺，以及其他3000臺。其中混合動力客車銷量占比達到7%，LNG客車達到7%。分市場來看，出口占10%，校車占16%。

　　華創(chuàng)證券預(yù)計2012、2013、2014年公司EPS分別為2.05、2.63、3.23元，對應(yīng)2013年業(yè)績?yōu)?倍，公司將最大程度受益混合動力客車和LNG客車的發(fā)展趨勢，成長確定性強，合理估值在11-13倍，現(xiàn)在具有足夠安全邊際，調(diào)升至強烈推薦評級。