周二深圳紅嶺私募博弈內(nèi)線股

　　興業(yè)銀行：定增完成 帶來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)動(dòng)力

　　定增完成，緩解資本壓力，帶來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)動(dòng)力。

　　興業(yè)日前完成向人保資產(chǎn)、中國(guó)煙草及上海正陽(yáng)共計(jì)19.2億股的定增，募集資金凈額約235億元，我們測(cè)算此次定增將提升2012年末興業(yè)核心資本充足率175bp，有力支持公司未來(lái)發(fā)展：1)有效緩解新資本協(xié)議下增加同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重帶來(lái)的資本壓力，突破未來(lái)同業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張瓶頸；2)人保資產(chǎn)成為第二大股東補(bǔ)全公司在保險(xiǎn)行業(yè)的缺失，增強(qiáng)公司混業(yè)經(jīng)營(yíng)能力。

　　創(chuàng)新及平臺(tái)優(yōu)勢(shì)奠定資金業(yè)務(wù)特色。

　　我們認(rèn)為興業(yè)已確立其在同業(yè)業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，包括1)專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)及產(chǎn)品業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力；2) 銀銀平臺(tái)的渠道優(yōu)勢(shì)和潛力提供負(fù)債資金來(lái)源；3)對(duì)市場(chǎng)的敏感度和資產(chǎn)靈活配置帶來(lái)較高同業(yè)利差。我們認(rèn)為未來(lái)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)空間很大，興業(yè)目前積極部署金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)有助于抵御行業(yè)景氣度下行。

　　不應(yīng)忽視風(fēng)險(xiǎn)：類(lèi)信貸業(yè)務(wù)入表對(duì)撥備及利潤(rùn)影響有限，資本略有壓力。

　　市場(chǎng)普遍擔(dān)憂監(jiān)管同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)范下對(duì)公司經(jīng)營(yíng)沖擊。我們認(rèn)為短期流動(dòng)性充裕情況下對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)及估值均有支撐，長(zhǎng)期發(fā)展下可能存有撥備及資本壓力。我們估算若同業(yè)中類(lèi)信貸資產(chǎn)被規(guī)范入表，則：1)信貸成本提升13個(gè)BP；2)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升將導(dǎo)致核心資本充足率下降1-2個(gè)百分點(diǎn)，但在資本過(guò)渡期安排下公司資本水平穩(wěn)步達(dá)標(biāo)壓力不大；3)悲觀假設(shè)類(lèi)信貸業(yè)務(wù)不良率達(dá)4%，則公司13年調(diào)整后凈資產(chǎn)對(duì)應(yīng)PB 1.3x，估值仍處合理水平。

　　估值： 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至23.55元(股權(quán)成本12%，原為11%)，重申“買(mǎi)入”。

　　我們看好興業(yè)定增后規(guī)模增長(zhǎng)潛力及短期內(nèi)流動(dòng)性帶來(lái)的估值修復(fù)，上調(diào)12-14年攤薄后EPS到3.22/3.29/3.88元(原2.98 /3.49/4.06元，攤薄后2.98/2.96/3.44元)，DDM模型得出新目標(biāo)價(jià)23.55元，對(duì)應(yīng)12/13年1.77/1.45倍PB。

　　匯川技術(shù):股權(quán)激勵(lì)完成授予,靜待行業(yè)拐點(diǎn)確認(rèn)

　　股權(quán)激勵(lì)授予完成,授予日股價(jià)為25.19元。按照公司的行權(quán)條件中基于2012年的凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速,我們測(cè)算2013/2014/2015年的業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?2%、16%和16%,我們預(yù)計(jì)2012年的凈利潤(rùn)為3.2億元,預(yù)計(jì)2013至2015年的凈利潤(rùn)下限分別為3.58、4.16、 4.82億元。參考1月31日授予日收盤(pán)價(jià)格25.19元,根據(jù)BS公式,測(cè)算授予的1252萬(wàn)份股票期權(quán)總價(jià)值9146.89萬(wàn)元,其中 2013-2016年每年分?jǐn)偟馁M(fèi)用為4670.84、2906.15、1457.87、112.03萬(wàn)元,2013年需要承擔(dān)的股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用相當(dāng)于 2012年凈利潤(rùn)的14%,預(yù)測(cè)對(duì)2013年業(yè)績(jī)?cè)鏊龠�是有一定的壓力,2014年及以后將有望明顯緩解。

　　領(lǐng)先指標(biāo)已好轉(zhuǎn),靜待低壓變頻行業(yè)拐點(diǎn)確認(rèn)。2012年10月份PMI指數(shù)為50.2%,比9月份上升0.4個(gè)百分點(diǎn),回到臨界點(diǎn)以上,反應(yīng)制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)、訂單等開(kāi)始回暖,11月、12年和2013年1月分別為50.6、50.6、50.4%,持續(xù)向好的態(tài)勢(shì)明顯。另一方面,輕工業(yè)用電2012年 11月同比增長(zhǎng)8.2%也顯示低壓變頻直接下游開(kāi)始恢復(fù)。按照歷史數(shù)據(jù)來(lái)看,低壓變頻行業(yè)的好轉(zhuǎn)會(huì)滯后2個(gè)季度,我們推測(cè)低壓變頻行業(yè)低點(diǎn)可能在2013 年2季度。由于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,輕工企業(yè)低迷,預(yù)計(jì)低壓變頻行業(yè)2012年整體下滑約15%,預(yù)計(jì)2013年低壓變頻行業(yè)需求將有望恢復(fù)正增長(zhǎng),增長(zhǎng)的幅度的預(yù)期在5-15%不等。在低壓變頻行業(yè)需求逐步回暖的過(guò)程中,匯川技術(shù)作為領(lǐng)頭羊企業(yè),預(yù)計(jì)增速將是低壓變頻行業(yè)增速的1.5-2倍。從企業(yè)微觀的角度來(lái)看,目前訂單同比略有好轉(zhuǎn),環(huán)比保持穩(wěn)定,結(jié)合前面的分析,我們預(yù)計(jì)在2013年2季度訂單好轉(zhuǎn)將逐步體現(xiàn)出來(lái),行業(yè)拐點(diǎn)將逐步得到確認(rèn)。

　　財(cái)務(wù)與估值

　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.85、1.09、1.37元,參考可比公司PE,考慮匯川行業(yè)地位品牌價(jià)值和增長(zhǎng),給予2013年25倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.25元,維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、房地產(chǎn)開(kāi)工持續(xù)下滑、產(chǎn)品價(jià)格下降。

　　四方股份：繼電保護(hù)市場(chǎng)份額回升

　　2013年第一批電網(wǎng)集采中，公司繼電保護(hù)產(chǎn)品市場(chǎng)份額明顯回升

　　根據(jù)2013年第一批電網(wǎng)集采中標(biāo)結(jié)果，公司繼電保護(hù)產(chǎn)品本次中標(biāo)份額達(dá)17%，環(huán)比2012年第六批13%的份額明顯回升。我們認(rèn)為這反映了在招標(biāo)規(guī)則恢復(fù)正常后，公司繼電保護(hù)產(chǎn)品的傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得以維持，我們認(rèn)為2013年全年公司在集采中的市場(chǎng)份額有望達(dá)到17-18%。

　　我們繼續(xù)看好2013年的價(jià)格回暖，不必對(duì)毛利率過(guò)于悲觀

　　我們重申前期的觀點(diǎn)，判斷2013年電網(wǎng)集采的價(jià)格將較2012年底明顯回暖，尤其是競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定的高端繼電保護(hù)市場(chǎng)。2009年價(jià)格戰(zhàn)后的結(jié)果顯示，新進(jìn)入者的低價(jià)競(jìng)標(biāo)策略并未對(duì)主流廠商的市場(chǎng)份額產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，我們認(rèn)為這印證了在二次設(shè)備市場(chǎng)中最重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是技術(shù)而非價(jià)格。我們認(rèn)為價(jià)格的回暖及智能化設(shè)備占比的提升將對(duì)公司毛利率產(chǎn)生正面積極作用。

　　目前估值具備吸引力，豐富的技術(shù)積累為公司提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力

　　在變電二次設(shè)備受益于智能變電站放量建設(shè)的基礎(chǔ)上，我們看好公司電力電子、發(fā)電廠自動(dòng)化等新業(yè)務(wù)步入高增長(zhǎng)軌道，預(yù)計(jì)2012-14年凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率達(dá)29%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年動(dòng)態(tài)PE不足15倍，低于歷史平均及可比公司估值。

　　估值：維持盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

　　我們維持2012-14年0.73/0.97/1.14元的EPS預(yù)測(cè)，據(jù)瑞銀VCAM模型得出17.20元目標(biāo)價(jià)(WACC為8.6%)，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　宇通客車(chē):2013年動(dòng)力充足:校車(chē)、公交、新能源

　　事項(xiàng):

　　近日我們調(diào)研了宇通客車(chē),就新能源客車(chē)、校車(chē)等業(yè)務(wù)發(fā)展與公司進(jìn)行了交流。

　　平安觀點(diǎn):

　　2013年將是公交客車(chē)發(fā)展年,宇通抓住機(jī)遇,加大公交客車(chē)市場(chǎng)開(kāi)發(fā)力度。2012年前三季度公交客車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量同比下降,在4Q12公交客車(chē)大幅上量后,才扭轉(zhuǎn)2012年公交客車(chē)銷(xiāo)量下滑的局面,僅同比增長(zhǎng)3.3%,低于客車(chē)行業(yè)增速。國(guó)務(wù)院2012年12月29日再次發(fā)文,重申加大公共交通的建設(shè)力度優(yōu)先發(fā)展公共交通,作為解決解決城市擁堵的指導(dǎo)意見(jiàn)。政府大力推廣公共交通建設(shè)有助于公交客車(chē)細(xì)分市場(chǎng)的快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公交客車(chē)將扭轉(zhuǎn)2012年增長(zhǎng)乏力的局面,2013年公交客車(chē)銷(xiāo)量有望同比增長(zhǎng)15%以上。2012年宇通客車(chē)也加大了公交客車(chē)市場(chǎng)的開(kāi)拓力度,正好與政府導(dǎo)向契合,并在4Q12取得令人矚目的成績(jī),同比增長(zhǎng)53.4%。公交客車(chē)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展將是公司2013年最大亮點(diǎn)之一。

　　政策推動(dòng)新能源客車(chē)快速發(fā)展,2013年公司混合動(dòng)力客車(chē)銷(xiāo)量有望再創(chuàng)新高。根據(jù)節(jié)能與新能源汽車(chē)網(wǎng)披露,2011年公司混合動(dòng)力客車(chē)產(chǎn)量566輛。 2012年8月6日財(cái)政部、科技部、工業(yè)和信息化部和國(guó)家發(fā)展改革委等四部委發(fā)文擴(kuò)大混合動(dòng)力城市公交客車(chē)示范推廣范圍,公司混合動(dòng)力客車(chē)迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇, 我們估計(jì)2012年公司銷(xiāo)售混合動(dòng)力客車(chē)超過(guò)1800輛。公司中標(biāo)財(cái)政補(bǔ)貼混合動(dòng)力公交客車(chē)示范推廣項(xiàng)目的車(chē)型共有8款,雖然不是中標(biāo)車(chē)型最多的廠商,但是中標(biāo)車(chē)型規(guī)格最多企業(yè),涵蓋10米、12米、14米和18米四種不同長(zhǎng)度規(guī)格,其中14米和18米規(guī)格的車(chē)型是獨(dú)家中標(biāo)車(chē)型。公司混合動(dòng)力客車(chē)在可靠性和經(jīng)濟(jì)性上均處于行業(yè)前列,節(jié)油率在30%以上,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品,我們預(yù)計(jì)2013年公司混合動(dòng)力客車(chē)銷(xiāo)量有望超過(guò)2500輛。

　　新產(chǎn)能投放會(huì)推遲,有助于緩解公司2013年折舊壓力。公司年產(chǎn)1萬(wàn)輛節(jié)能與新能源客車(chē)基地已于2012年10月投產(chǎn),公司客車(chē)年總產(chǎn)能達(dá)4萬(wàn)輛普通客車(chē)和5000輛專(zhuān)用車(chē),部分解決產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題,為2013年客車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。

　　目前公司1萬(wàn)擴(kuò)3萬(wàn)的項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中,為了提升新生產(chǎn)線的工藝水平和自動(dòng)化程度,這部分產(chǎn)能投放會(huì)或晚于預(yù)期,我們預(yù)計(jì)4Q13新產(chǎn)能才能達(dá)產(chǎn)。新產(chǎn)能的延遲投放也將部分緩解公司2013年折舊壓力。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議�？紤]到公司4Q12高單價(jià)的新能源客車(chē)銷(xiāo)量增加較多及新產(chǎn)能推遲投放,我們略微上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2012-2014年每股收益分別為2.06元、2.28元和2.50元。公司1997年上市以來(lái)連續(xù)15年利潤(rùn)增長(zhǎng),一方面得益于客車(chē)市場(chǎng)發(fā)展平穩(wěn),更重要的是公司超強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)管理能力。我們認(rèn)為這種長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)的公司應(yīng)享有估值溢價(jià),其合理估值水平應(yīng)在12-15倍PE,合理股價(jià)在27.4-34.2元。維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;2)國(guó)家行業(yè)政策和法規(guī)、財(cái)政政策的調(diào)整。