動力煤需求全面企穩(wěn)回升 10股價值低估

　　據(jù)市場機構(gòu)監(jiān)測，近期動力煤市場雖表現(xiàn)疲軟，但部分港口庫存下降，下游電廠庫存亦有所降低。業(yè)內(nèi)人士認為，目前電企需求正在緩慢上升，港口價格也逐漸走向企穩(wěn)，預計動力煤市場3月下旬將有一定好轉(zhuǎn)，但價格漲幅有限。

　　據(jù)金銀島監(jiān)測，截至3月10日，京唐港區(qū)庫存量較上周有所減少。此外環(huán)渤海四港煤炭庫存1970.5萬噸，也較上周減少8.3萬噸，降幅為0.41％。

　　下游各電廠煤炭庫存亦有所降低，主力電廠燃煤可用天數(shù)減少。金銀島統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至3月8日，六大電企煤炭庫存總量1742萬噸，平均可用天數(shù)26天左右，較月初下降1天左右。3月7日，六大電企總計日耗煤65.54萬噸，日耗上漲明顯。

　　另據(jù)監(jiān)測，目前秦皇島港動力煤價格保持平穩(wěn)走勢，4500大卡動力煤價格平倉價435-445元/噸，5000大卡發(fā)動力煤價格平倉價530-540元/噸，5500大卡發(fā)動力煤價格平倉價615-625元/噸，5800大卡發(fā)動力煤價格平倉價655-665元/噸。

　　“環(huán)渤海動力煤指數(shù)已跌至歷史最低位，下游企業(yè)需求回升還比較緩慢，但是庫存下降較明顯，預計3月末會有明顯復蘇，目前北方港口煤價已經(jīng)有企穩(wěn)的跡象。”金銀島分析師戴兵表示。

　　西山煤電（000983）（000983）：焦煤資源豐富 買入

　　西山煤電公告全資子公司西山煤氣化（000968）的待淘汰產(chǎn)能暫不關(guān)閉。國家工信部8 月5 日公布的“2010 年焦炭淘汰落后產(chǎn)能企業(yè)名單”中，含有西山煤氣化的2 組焦爐（產(chǎn)能共10 萬噸/年）。由于上述待淘汰焦爐為古交市城市煤氣的氣源，為不影響古交市居民生活用氣，公司將在新焦爐正常銜接供氣后再關(guān)閉舊焦爐。

　　公司09 年4 月母公司收購西山煤氣化后，建設(shè)2*60 萬噸焦化項目：一組為60 萬噸/年清潔型焦化及余熱綜合利用發(fā)電工程項目，已投產(chǎn)；一組為60 萬噸/年焦化改擴建暨古交氣源替代項目，用以替代原有的兩組舊焦爐，公司預計今年10月底試生產(chǎn)。

　　我們認為待淘汰產(chǎn)能的關(guān)閉工作不影響公司煤-焦-化產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略。除待淘汰產(chǎn)能外，目前公司現(xiàn)有及待建的焦炭產(chǎn)能640萬噸/年。我們認為公司短期內(nèi)焦化業(yè)務(wù)可能虧損；但隨著焦化深加工產(chǎn)品的增加，未來盈利狀況將逐漸改善。公司目前的2010 年市盈率為17 倍，高于行業(yè)平均的14 倍，估值優(yōu)勢并不明顯；但我們看好公司優(yōu)質(zhì)的焦煤資源及良好的成長性，繼續(xù)維持買入評級。

　　盤江股份（600395）：技改+新建+收購整合 買入

　　目前公司動力煤省內(nèi)價格為364元/噸（含稅），省外460元/噸（含稅）左右。煉焦煤1—6月份均價1107元/噸（不含稅），相比去年同期增長150元/噸。我們判斷未來煉焦煤價格3季度后將繼續(xù)進入上漲通道。

　　盈利預測及投資建議:

　　不考慮資產(chǎn)注入及資源整合，預計公司2010—2012年每股收益分別為1.20元、1.46元和1.83元，對應(yīng)2010—2012年P(guān)E 分別為16.89倍、13.86倍和11.12倍。鑒于資產(chǎn)注入預期以及資源整合的廣闊前景，我們維持公司“買入”評級。

　　準油股份（002207）： 進軍新興能源 持有

　　公司09年下半年進入準東煤層氣的勘探市場，在拿到勘探權(quán)之前自行投資3700萬元進行前期勘探調(diào)研及設(shè)備改造。該項目勘探權(quán)的申請需要，及前期投入可能是公司三項費用上半年同比增長20％以上的主要原因，其中財務(wù)費用更因貸款增加增長了111.81％。

　　煤層氣行業(yè)屬于新興非常規(guī)能源產(chǎn)業(yè)，是國家政策的鼓勵方向，而新疆市場的煤炭及煤層氣開發(fā)也是大勢所趨。公司爭取這方面的資源，在戰(zhàn)略大方向上沒有問題，但煤層氣產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)剛剛步入培育期，仍處于項目示范階段，氣權(quán)的劃分和審批主體、入網(wǎng)管道的鋪設(shè)（特別是新疆地區(qū)）都缺乏全面整體的規(guī)劃，因此公司的投資存在極大的風險。

　　暫停子公司煤層氣勘探投資，降低將來業(yè)績受損風險。

　　公司公告暫停子公司對煤層氣勘探的所有投資，同時與煤層氣勘探與開發(fā)相關(guān)的所有設(shè)備改造也全部暫緩，待取得相應(yīng)的探礦權(quán)證后再行投資煤層氣的勘探工作。這降低此項投資影響公司業(yè)績的風險，但我們認為未來該項目仍存在一定的風險，豐要是在資源儲量、其他配套設(shè)施建設(shè)不足以及盈利不確定性方面。

　　風險提示:油價大幅下降導致油公司支出減少的風險；公司在煤層氣探礦權(quán)及開發(fā)領(lǐng)域的發(fā)展存在重大不確定性的風險。

　　業(yè)績預測及評級。

　　準油股份（10/11/12年EPS0.16/0.25/0.30元，10/11/12年P(guān)E163/105/87倍，當前價22.87元，“持有”評級）。

　　陽泉煤業(yè)（600348）（600348）：資產(chǎn)注入依然是催化劑 買入

　　煤炭產(chǎn)銷量小幅增長，售價提高較多上半年公司煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)量1274 萬噸，較去年同期增加342 萬噸；收購集團1007 萬噸，其中包括557 萬噸原料煤，收購煤較去年同期的1025 萬噸有所減少，主要是公司收購新景礦后關(guān)聯(lián)交易減少所致；商品煤銷量2179 萬噸，較去年增加265 萬噸，上半年公司產(chǎn)銷量與去年同期小幅增長。上半年公司煤炭平均售價為475 元/噸，較去年同期的442 元/噸增加33 元/噸，其中塊煤售價747 元/噸，同比僅提高5 元/噸；噴粉煤價格自去年下半年以來一直穩(wěn)定提高，上半年公司售價為756 元/噸，較09 年的655 元/噸均價提高了101 元/噸，較去年同期提高了85 元/噸；末煤價格404 元/噸，較09 年的368 元/噸提高了36 元/噸；公司在建的平舒煤業(yè)溫家莊煤礦二期工程已完成30.15％，開元選煤廠技改工程已完成30.63％；公司通過天泰投資（51％權(quán)益）收購了70-80 個礦，大約10 多億儲量，產(chǎn)能預計2000 多萬噸，今年也會有所產(chǎn)量；成本提升較快，洗塊煤受影響最大，末煤影響最小上半年公司平均毛利率為24.6％，其中洗塊煤47.6％，較09 年的51.2％下降了3.6％，在公司幾類產(chǎn)品中成本提升最快，上半年噸煤成本達到392 元/噸，較去年同期提高了約30 元/噸，而價格卻僅提高了5 元/噸；噴粉煤毛利率42.7％，較去年同期約40％的毛利率有所提升，噸煤成本達到433 元/噸，較去年同期增加30 元/噸，但價格提高了85 元/噸；末煤毛利率提升最大，上半年為10.4％，較去年同期的1.8％和09 年全年的5.6％大幅提升，噸煤成本為362 元/噸，僅較去年同期增加3 元/噸。

　　電力、供熱扭虧，其他業(yè)務(wù)收入大增上半年供熱2.38 億千焦，業(yè)務(wù)供熱價為0.107 元/千焦，較去年同期的0.19 元/千焦有所下降，但供熱業(yè)務(wù)毛利率迅速回升，由虧損21％提升至27.2％毛利率；電力業(yè)務(wù)發(fā)電量5.55 億度，平均電價為0.117 元/度，較去年有所下降，但電力業(yè)務(wù)毛利率也由去年的-3.6％提升至17.7％。公司非主營業(yè)務(wù)上半年收入29.85 億，較去年同期的7.04 億大幅增長，其他業(yè)務(wù)毛利率為5.9％，與年報的6％基本持平；價格穩(wěn)定且存在資產(chǎn)注入預期，維持買入評級今年下半年以來無煙煤價格一直保持穩(wěn)定，目前陽泉無煙洗塊煤價格保持在985 元/噸水平，較前期960 元/噸提高了25 元；陽泉噴吹煤價格自今年以來也一直保持小幅上漲走勢，僅7 月末小幅下調(diào)了10 元/噸，目前維持在900 元/噸水平。此外，我們也一直強調(diào)公司是山西五大集團中整體上市進程最快的一家；資產(chǎn)注入仍是公司股價的重要催化劑，本部煤炭產(chǎn)量較為穩(wěn)定，主要來自現(xiàn)有礦技改和整合小煤礦放量，我們維持對公司買入評級，在不考慮資產(chǎn)注入條件下，預測2010-2012 年EPS 分別為1.14、1.16、1.19 元，目標價20 元，相當于10年18PE。

　　中國神華（601088）（601088）：現(xiàn)貨銷售比例大幅提升 資產(chǎn)注入預期臨近

　　業(yè)績好于預期。2010年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入697.31億元，同比增長22.2％；實現(xiàn)利潤總額228.54億元，同比增長18.97％；實現(xiàn)歸屬母公司所有者的凈利潤186.32億元，同比增長16.6％；基本每股收益0.937元。

　　煤炭量價齊升是公司業(yè)績增長的主要原因。2010年上半年，公司商品煤產(chǎn)量109.2百萬噸，同比增長3.2％；商品煤銷售量137.4百萬噸，同比增長11.6％。煤炭銷售價格也有所提高，上半年公司煤炭銷售平均價格為421.8元/噸，同比增長8.4％。另外，公司雖然提高了合同煤價格（382.8元/噸），但仍然低于現(xiàn)貨價（465.5元/噸），公司大幅提高了現(xiàn)貨煤銷售比例。上半年，國內(nèi)煤炭銷售現(xiàn)貨煤銷售55.6百萬噸，同比大幅增長54.4％，占國內(nèi)銷售量比例也從去年同期的30.7％上升到42.2％，這也為公司業(yè)績增長起到重要作用。

　　公司煤炭銷售主要集中在華北和華東地區(qū)，華中和華南地區(qū)銷售占比進一步下降，這也與區(qū)域有關(guān)，華中和華南地區(qū)進口越南、印度尼西亞和澳大利亞地區(qū)煤炭成本更低。

　　電力部門業(yè)績大幅增長。總發(fā)電量682.6億千瓦時，同比大幅增長57.0％，總售電量635.5億千瓦時，同比大幅增長57.5％。

　　主要是上半年公司新增6臺燃煤機投產(chǎn)，新增裝機容量3140兆瓦。

　　公司裝機容量的提高，進一步提升公司煤電一體化優(yōu)勢。上半年，公司煤炭對內(nèi)銷售達29.8百萬噸，占比達22.6％。

　　自有鐵路運輸周轉(zhuǎn)量73.7十億噸公里，同比增長8.5％。

　　維持“推薦”投資評級。公司作為我國最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，具有煤-路-港-電一體化無可比擬的競爭優(yōu)勢以及抗風險能力，并且公司資產(chǎn)注入的預期越來越近。我們上調(diào)公司2010、2011年的EPS分別至1.81元、2.01元，目前的股價對應(yīng)市盈率分別為13.15倍、11.81倍，估值優(yōu)勢非常明顯。我們維持公司“推薦”投資評級。

　　兗州煤業(yè)（600188）（600188）：收購內(nèi)蒙煤炭資源 估值有優(yōu)勢

　　協(xié)議生效前提：昊盛公司未來能夠依法以自身名義取得石拉烏素井田的探礦權(quán)，并以昊盛公司為項目主體或申請主體辦理石拉烏素井田所需的一切必要批準、許可或授權(quán)，包括但不限于探礦權(quán)證、項目批文、采礦許可證等。

　　收購總價66.49億元，其中資源價款66.31億元 ，控股權(quán)益資源量8.38億噸。從協(xié)議條款看，資源價款包含了取得控礦權(quán)價款的金額，折合噸煤探礦權(quán)價款7.9，假設(shè)資源量中有70％可采，折合噸煤采礦權(quán)價款11.3元，雖然鄂爾多斯（600295）地區(qū)煤質(zhì)優(yōu)質(zhì)良，但該價格并不算便宜。

　　本次收購是公司今年在內(nèi)蒙古的第二筆收購。公司年初已經(jīng)收購60萬噸甲醇項目，同時獲取配套資源16億噸，加上本次收購取得的8.38億噸，公司在內(nèi)蒙鄂爾多斯地區(qū)已取得24億噸優(yōu)質(zhì)動力煤。2-3年內(nèi)不太可能貢獻業(yè)績，但為公司的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　上半年匯總損失已彌補。公司去年底收購澳大利亞Felix煤礦，貸款30.5億美元，因上半年澳元對美元大幅貶值，導致公司匯總損益損失10.5億元人民幣，折合每股收益減少0.21元。目前澳元對美元匯率已回升至0.917以上，已經(jīng)高于去年最后一天的0.896，因此三季度匯兌損失有望充回，三季報值得期待。

　　因澳元匯率回升上調(diào)公司全年業(yè)績。我們預計公司2010-2012年每股收益分別為1.3、1.4、1.55，對應(yīng)動態(tài)PE分別為14、13、12倍，估值具有優(yōu)勢，維持持有評級。

　　蘭花科創(chuàng)（600123）（600123）：亞美大寧復產(chǎn) 強烈推薦

　　亞美大寧復產(chǎn)可增加短期收益：亞美大寧公司煤礦為優(yōu)質(zhì)無煙煤礦，目前產(chǎn)能為400萬噸/年，技改可增至600萬噸/年。亞美大寧上半年實現(xiàn)凈利潤76662.39萬元，目前公司持股比例為36％，給公司貢獻投資收益27598.46萬元，占公司上半年凈利潤的38.66％，折合EPS0.48元。

　　由于我們預計下半年無煙煤價格與上半年相差不大，亞美大寧礦上下半年的盈利能力也將無太大差異。亞美大寧上半年生產(chǎn)截至到6月13日，其生產(chǎn)天數(shù)為160天左右，下半年從9月4日復產(chǎn)的生產(chǎn)天數(shù)為120天左右，考慮到下半年產(chǎn)銷量一般大于上半年，則亞美大寧下半年的4個月有望給公司實現(xiàn)0.42元的EPS。

　　若亞美大寧今年不能復產(chǎn)，則全年貢獻EPS僅為0.48元，而如今亞美大寧在9月初就復產(chǎn)，則全年有望給公司貢獻EPS達0.9元。

　　復產(chǎn)導致股權(quán)問題短期仍難解決：亞美大寧是為數(shù)不多的由外資控股的合資煤炭企業(yè)，目前亞美大寧（香港）控股有限公司為控股股東，持股56％，根據(jù)公司2010年5月27日與亞美大寧（香港）簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議書，由亞美大寧（香港）向公司轉(zhuǎn)讓10％的亞美大寧的股權(quán)，并有條件的再轉(zhuǎn)讓1％的股權(quán)。

　　亞美大寧6月13日停產(chǎn)的原因就是監(jiān)管部門由于其股權(quán)糾紛未能解決，不愿發(fā)放新的采礦許可證，以停產(chǎn)來催促各方盡快解決好股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題。但目前股權(quán)問題還未完全解決就已復產(chǎn)，則使得本已不能迅速解決的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題，變得更加緩慢。一旦股權(quán)問題遲遲得不到解決，則公司長期收益將難得到保證。

　　投資建議：我們預計公司2010年、2011年、2012年將分別實現(xiàn)每股收益2.21元、2.79元及3.11元，以9月6日收盤價30.63元計，對應(yīng)市盈率分別為13.83、10.96及9.85倍，給予公司“強烈推薦”評級。（第一創(chuàng)業(yè) 練偉）

　　神火股份（000933）（000933）：鋁業(yè)加大業(yè)績波動 買入

　　業(yè)績大幅增長

　　2010年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入93.91億元，同比大幅增長127.7％；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.36億元，同比大幅增長241.37％；每股收益0.70元，同比大幅增長241.95％。公司營業(yè)收入和凈利潤大幅增長的主要原因是公司煤炭產(chǎn)品量價齊升，電解鋁業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧。

　　煤炭產(chǎn)品量價齊升

　　上半年，公司原煤產(chǎn)量為361.62萬噸，同比增長26.41％，煤炭銷量361.1萬噸，同比增長36.3％，煤炭綜合售價716.18元/噸，同比增長13.50％。煤炭業(yè)務(wù)毛利率達到53.63％，同比上升6.35個百分點。煤炭銷量與價格的增長，推動公司業(yè)績增長。

　　鋁業(yè)扭虧

　　上半年，公司鋁及鋁制品產(chǎn)量29.37 萬噸，同比增長103.82％，銷量28.81 萬噸，同比增長77.95％；實現(xiàn)營業(yè)收入54.42 億元，同比增長179.45％。鋁業(yè)的毛利率為3.02％，同比增長8.22 個百分點。

　　鋁業(yè)扭虧是公司業(yè)績大幅增長的又一因素。

　　鋁業(yè)是主要收入來源，煤炭是重要利潤支柱

　　從營業(yè)收入構(gòu)成來看，鋁業(yè)是主要的收入來源。上半年，公司鋁業(yè)收入占營業(yè)總收入的57.95％，煤炭占27.23％。

　　盈利預測與投資評級

　　預計2010 年-2012 年，公司每股收益分別為：1.39 元、1.85 元和2.07 元，以目前價格19.82 元計算，對應(yīng)預測市盈率分別為：14.26 倍、10.71 倍和9.57 倍。繼續(xù)維持其“買入”的投資評級.

　　鄭州煤電（600121）:業(yè)績下滑明顯，靜待注資推進

　　煤炭業(yè)務(wù)量漲價跌，毛利率逆市增長。受宏觀經(jīng)濟下行及下游需求低迷影響，煤炭價格持續(xù)走低。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量255萬噸，較去年同期增長4.94％。根據(jù)收入測算的煤價約為401元/噸，較去年同期的437元下降8.24％；相較之下，噸煤成本下降至296元/噸，較去年同期的346元下降14.45％。煤炭業(yè)務(wù)毛利率較去年同期增長5.35個百分點，達到26.18％。

　　材料貿(mào)易業(yè)務(wù)是導致公司營業(yè)收入及利潤變化的主要因素。報告期間，公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.11億元，較去年同期增長34.35億元；其中，材料貿(mào)易業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入91.84億元，較去年同期增長38億元，分別占總營業(yè)收入及其增長額的87.37％和110.63％。在公司收入大幅增長的情況下，利潤卻大幅下跌，毛利率由去年同期的6.53％下降到3.77％。具體來看，占營業(yè)收入近90％的材料貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利率僅為0.97％，較去年同期下滑了0.28個百分點。另外，電力業(yè)務(wù)受益于煤價下跌、電價上漲，虧損幅度大幅降低，但仍虧損1979萬元。

　　三費有所增長，財務(wù)費用增長明顯，現(xiàn)金流緊張。從相對營業(yè)收入（除去材料業(yè)務(wù)）比例來看，銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別較去年同期增長1.91、5.45、3.27個百分點，增幅達61.25％、52.19％、407.92％。財務(wù)費用增長明顯主要由于公司短期借款、長期借款分別較去年同期增長64.28％、100.25％，資產(chǎn)負債率達到75.71％（去年同期為67.42％）。公司目前經(jīng)營性現(xiàn)金流極為緊張，為促進銷售，煤炭、材料等業(yè)務(wù)多通過票據(jù)或信用政策交易，應(yīng)收項目增長超300％。

　　未來增長仍看資產(chǎn)注入。公司將增發(fā)股票，以其房地產(chǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)？換集團煤礦資產(chǎn)并進行配套融資。？入煤礦保有儲量50，617.18萬噸，可采儲量26，928.31萬噸，核定生產(chǎn)能力585萬噸/年。交易完成后，鄭州煤電可采儲量將達37，602.31萬噸，增幅為252.28％，核定生產(chǎn)能力將達到1，074萬噸/年，增幅為119.63％。煤炭業(yè)務(wù)是公司核心利潤來源，新注入煤礦將極大增厚公司業(yè)績。

　　盈利預測:若今年注資完成，分析師給予公司2012~2014年每股收益為0.47元、0.53元、0.58元的盈利預測，對應(yīng)2012年8月17日收盤價（7.21元）的市盈率分別為15倍、14倍、12倍。

　　恒源煤電（600971）：業(yè)績好于預期，價格下跌成本上升拉低盈利

　　公司前三季度實現(xiàn)EPS0.72元/股，同比下滑18.5％，略高于申萬預期的0.7元/股。公司前三季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入69.4億元，同比下滑10.3％，主營業(yè)務(wù)成本51.8億元，同比上漲17.6％，導致綜合毛利率由去年同期30.0％下降到25.3％，實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤7.21億元。

　　煤價下跌使公司12Q3業(yè)績大幅下滑。三季度宿州動力煤車板含稅均價532.3元/噸，環(huán)比下跌4.8％，同比下跌16.6％；宿州煙煤出廠含稅均價601.5元/噸，環(huán)比下跌7.1％，同比下跌18.7％；宿州1/3焦精煤車板含稅均價1244.2元/噸，環(huán)比下跌10.7％，同比下跌20.7％。市場煤價下行拖累公司12Q3業(yè)績下滑至0.19元/股，低于Q10.28元/股、Q20.25元/股，比11Q3下滑41.4％。此外，公司成本和管理費用上漲較快，三季度主營業(yè)務(wù)成本14.4億元，同比上漲29.6％，管理費用2.85億元，同比大幅上漲30.4％。

　　銷售壓力大致應(yīng)收賬款大幅增長，公司回款風險加大。截至三季度末，公司應(yīng)收賬款余額4.59億元，比年初大幅增長287.8％，主要是煤炭市場需求較差，公司為促進產(chǎn)品銷售，改變部分結(jié)算方式。其中12Q3單季應(yīng)收賬款環(huán)比新增1.43億元，環(huán)比增幅89.5％，比11Q3增長359.1％。同時，銷售客戶結(jié)算方式改變導致公司三季度末預收賬款2.2億元，比年初減少40.3％。

　　下調(diào)公司12、13年盈利預測至0.83元/股和0.77元/股（原0.93元/股和0.86元/股），對應(yīng)12年P(guān)E15.5倍，13年P(guān)E16.8倍。下調(diào)盈利預測主要是下調(diào)了商品煤價格假設(shè)，并上調(diào)了噸煤成本及管理費用率假設(shè)。公司未來內(nèi)生成長性一般，未來增長主要依靠大股東資產(chǎn)持續(xù)注入，鑒于短期公司尚無投資亮點，分析師維持“中性”評級。