3月21日私募內(nèi)部資料精研

　　北新建材:龍頭本色盡顯，持續(xù)增長可期

　　公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入66.85億元，比上年增長12%；歸屬于母公司凈利潤6.77億元，比上年增長29.48%，EPS1.18元，業(yè)績符合我們的預(yù)期。石膏板銷量超越行業(yè)增長，龍頭地位進(jìn)一步強化。公司2012年石膏板銷量為10.5億平米，同比增長20.7%，高于行業(yè)增速的14.4%，市場占有率從2012年的42.3%顯著提升至49.7%。

　　2012年下半年主要原料美廢和煤炭價格大幅下跌使得公司成本中樞下移在2012年四季度得到充分體現(xiàn)：四季度單季度毛利率為30.8%，創(chuàng)近三年新高。目前看，今年成本大幅上升的可能性不大，高毛利有望持續(xù)。

　　新一輪房地產(chǎn)調(diào)控引發(fā)市場對未來地產(chǎn)投資的擔(dān)憂，相關(guān)建材的需求前景也受到質(zhì)疑。但從歷史數(shù)據(jù)看，即使在商品房竣工面積下滑3.5%的08年，國內(nèi)石膏板產(chǎn)量依然增長12.6%。根據(jù)我們房地產(chǎn)研究小組的預(yù)測，今年商品房竣工面積增速不會低于去年，石膏板需求依然有保障。

　　截止2012年底，公司共有石膏板產(chǎn)能16.5億平米，在建產(chǎn)能達(dá)1.6億平米，預(yù)計2013年產(chǎn)能有望突破18億平米。此外公司繼續(xù)深化銷售渠道建設(shè)，大力建設(shè)地縣級市場，并開展管理提升有效的保障了石膏板業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長。其他業(yè)務(wù)方面，仍不乏亮點。龍牌涂料成功中標(biāo)和粉刷天安門城樓提升了公司形象；公司金邦板、礦棉板及輕鋼龍骨等產(chǎn)品先后中標(biāo)多地政府項目，未來仍實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

　　我們認(rèn)為石膏板行業(yè)需求仍能穩(wěn)步增長，公司作為行業(yè)龍頭，通過有效的競爭提升市場占有率來獲得成長的趨勢不會改變。預(yù)計公司2013-2015年石膏板銷量分別為12.6、15.2和17.4億平米；石膏板價格維持在2012年的5.27元/平米；毛利率分別為27.7%、26.5%和26.6%；EPS分別為1.47、1.78、2.06元，對應(yīng)2013—2014年P(guān)E分別為11.4和9.4倍。公司穩(wěn)定增長，但近期股價下跌較多導(dǎo)致估值偏低，因此上調(diào)評級至“買入”，合理股價區(qū)間為19.1—22.1元，相當(dāng)于今年13-15倍PE。

　　風(fēng)險提示：成本大幅上升導(dǎo)致毛利率低于預(yù)期。

　　和佳股份:收購珠海弘