周五紅嶺私募火線搶入6只強(qiáng)勢(shì)股
銀江股份：訂單快速增長(zhǎng)_發(fā)展“質(zhì)”、“量”并重。
2012年業(yè)績(jī)?nèi)缙谠鲩L(zhǎng)41.1%，1Q2013預(yù)增20%~50%。
2012年收入14.6億元，同比增長(zhǎng)41.9%；歸屬母公司凈利潤(rùn)1.16億元，對(duì)應(yīng)每股盈利0.49元，同比增長(zhǎng)41.1%。其中4Q每股盈利0.20元，同比增長(zhǎng)54%。公司每10股派發(fā)現(xiàn)金0.5元(含稅)。
評(píng)論：
1、加強(qiáng)項(xiàng)目管理，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率4Q顯著回升2.0個(gè)百分點(diǎn)。
2、注重項(xiàng)目回款，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到0.37億元。
3、1Q2013盈利預(yù)增20%~50%，業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)趨勢(shì)有效延續(xù)。
發(fā)展趨勢(shì)行業(yè)需求旺盛，資金保障力度加強(qiáng)。新型城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略加快落實(shí)，住建部1月公布了首批共90個(gè)智慧城市試點(diǎn)名單，計(jì)劃經(jīng)過(guò)3-5年創(chuàng)建期后，對(duì)完成度進(jìn)行評(píng)估并評(píng)定等級(jí)。國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行亦宣布在“十二五”后三年，與住建部合作智慧城市的資金規(guī)模達(dá)800億元。因此，行業(yè)需求確定性和資金保障度均有進(jìn)一步提高。
1季度新簽訂單同比增長(zhǎng)150%，規(guī)模和質(zhì)量顯著提升。根據(jù)截止3月18日中標(biāo)情況，我們測(cè)算公司1季度新簽訂單規(guī)模同比增長(zhǎng)150%，環(huán)比增長(zhǎng) 250%(圖表3)。同時(shí)，公司連續(xù)簽下德州項(xiàng)目和石嘴山項(xiàng)目?jī)蓚�(gè)超過(guò)5000萬(wàn)量級(jí)的大訂單，1季度1000萬(wàn)以上大單總計(jì)13個(gè)，數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)歷史新高(圖表4)，頻率和額度亦處在行業(yè)中明顯的領(lǐng)先地位。
跑馬圈地基本完成，模式成功轉(zhuǎn)型為“質(zhì)”、“量”并重。預(yù)計(jì)2013年利潤(rùn)率將穩(wěn)定在較高水平，小幅上調(diào)盈利增速至40%。
2012年利潤(rùn)率回升以及現(xiàn)金流回正，1Q2013訂單飽滿并且結(jié)構(gòu)改善，均顯示出公司覆蓋29個(gè)省市的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)進(jìn)入收獲期，成功從跑馬圈地轉(zhuǎn)型為訂單質(zhì)與量并重發(fā)展。展望2013年，在行業(yè)需求持續(xù)釋放的背景下，我們判斷公司利潤(rùn)率將穩(wěn)定在較高的水平；綜合1季度訂單情況好于預(yù)期，我們上調(diào) 2013/2014年盈利預(yù)測(cè)9.2%和6.2%，分別對(duì)應(yīng)每股盈利0.68元和0.89元。
估值與建議：
我們根據(jù)調(diào)整后的盈利小幅上調(diào)公司2013年末分部加總法估值至每股17.6元，對(duì)應(yīng)26倍2013年市盈率。考慮到潛在的盈利超預(yù)期機(jī)會(huì)以及外延增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)，建議逢低吸納。
風(fēng)險(xiǎn)：
項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度、訂單增速及還款風(fēng)險(xiǎn)差于預(yù)期。
美克股份、股權(quán)激勵(lì)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)年推出股權(quán)激勵(lì)錦上添花。
一、事件概述：
公司公告對(duì)管理層給予限制性股權(quán)激勵(lì)。股票激勵(lì)份額1500萬(wàn)股，占公司總股本2.37%。股票從2013年股票授予日期滿一年后分三次解鎖，解鎖比例分別為40%、30%、30%。股票授予價(jià)格為2.94元。行權(quán)條件：(1)2013年度凈資產(chǎn)收益率不低于5.5%，2013年度實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.5億元；(2)2014年度凈資產(chǎn)收益率不低于6.5%，以2013年為基數(shù)，2014年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于25%；(3)2015 年度凈資產(chǎn)收益率不低于7.5%，以2013年為基數(shù)，2015年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于57%。在禁售期內(nèi)，各年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)均不得低于授予日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。
二、分析與判斷：
公司在此時(shí)點(diǎn)再推管理層激勵(lì)方案對(duì)管理層激勵(lì)作用明顯，誠(chéng)意足。
2011年公司曾經(jīng)做過(guò)一次股權(quán)激勵(lì)方案，但由于行權(quán)條件過(guò)高，方案流產(chǎn)。這兩年來(lái)公司股價(jià)一直處于下跌態(tài)勢(shì)，停牌前公司股價(jià)5.48元，價(jià)格絕對(duì)額比較便宜，公司采用限制性股票計(jì)劃，授予價(jià)格僅為2.94元，甚至低于每股凈資產(chǎn)3.95元，這對(duì)被激勵(lì)的管理層而言，與兩年前的方案相比，顯得誠(chéng)意十足，無(wú)疑是送大紅包。
方案設(shè)定的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)條件2013年基數(shù)不低，2013-15年復(fù)合增速25%也不低。
2012年公司凈利潤(rùn)僅為2000萬(wàn)，同比下降90%，業(yè)績(jī)大幅下滑原因主要是2012年計(jì)提了約4500萬(wàn)左右的股票期權(quán)行權(quán)費(fèi)用，假設(shè)還原此筆費(fèi)用，2012年扣非后凈利潤(rùn)約為7000萬(wàn)。股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)定2013年扣非后凈利潤(rùn)為1.5億，同比2012年增長(zhǎng)約1倍多，業(yè)績(jī)基準(zhǔn)門(mén)欄設(shè)置得不低。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)方案計(jì)算2014年和15年凈利潤(rùn)分別為1.88億和2.36億元，2013年至2015年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為25%。行業(yè)同類(lèi)型公司索菲亞2013-2015年根據(jù)股權(quán)激勵(lì)方案計(jì)算凈利潤(rùn)分別為2.06億、2.47億、2.97億，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為20%。
總體而言我們認(rèn)為此次方案設(shè)計(jì)對(duì)比前一次合理性大大提高，激勵(lì)作用強(qiáng)。
與前次方案相比，我們認(rèn)為此次方案對(duì)管理層而言更易實(shí)現(xiàn)，激勵(lì)方案覆蓋面廣，價(jià)格便宜，對(duì)管理層的激勵(lì)作用會(huì)非常明顯。
2013年原本就是公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)年，此次激勵(lì)方案推出是錦上添花。
2012年公司業(yè)績(jī)陷入低谷，2013年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)是大概率事件。主要原因有3點(diǎn)。第一，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，公司的海外業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。第二，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)銷(xiāo)售火爆，有利于美克美家訂單增長(zhǎng)。第三，公司2013年強(qiáng)化業(yè)務(wù)協(xié)同，注重毛利率管控、費(fèi)用率控制以及存貨周轉(zhuǎn)，2013年凈利潤(rùn)率和ROE提升是大概率事件。在此時(shí)點(diǎn)推出管理層激勵(lì)方案，我們認(rèn)為對(duì)大股東、管理層都非常有利，二級(jí)市場(chǎng)股東也能從中受益，多方共贏。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
預(yù)計(jì)2013-15年公司EPS分別為0.24、0..30元、0.37元，對(duì)應(yīng)PE為23、18、15倍，估值不便宜，但作為消費(fèi)品牌公司，我們認(rèn)為可以給估值溢價(jià)，另一方面行業(yè)索菲亞估值遠(yuǎn)高于美克，一直在30倍以上，對(duì)應(yīng)我們認(rèn)為可以給美克25-30倍估值，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
國(guó)藥一致：業(yè)績(jī)超預(yù)期，價(jià)值已被低估。
報(bào)告要點(diǎn)：
事件描述：
國(guó)藥一致發(fā)布2012年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入180.12億元，同比增長(zhǎng)18.89%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.76億元，同比增長(zhǎng)44.92%；基本每股收益1.65元。擬向全體股東每10股派現(xiàn)金股利1.8元(含稅)。
事件評(píng)論：
業(yè)績(jī)超出預(yù)期，費(fèi)用控制較好：公司合并收入增長(zhǎng)較快，期間費(fèi)用率下降，導(dǎo)致業(yè)績(jī)超出我們的預(yù)期(1.58元)。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，分銷(xiāo)事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入 161.08億元，同比增長(zhǎng)20.59%，凈利潤(rùn)2.53億元，同比增長(zhǎng)20.47%，在公司凈利潤(rùn)占比約52.35%。制藥事業(yè)部實(shí)現(xiàn)收入17.84億元，同比增長(zhǎng)2.33%，凈利潤(rùn)2.28億元，同比大幅增長(zhǎng)50.73%，在公司凈利潤(rùn)占比約47.19%。在利潤(rùn)貢獻(xiàn)上，2012年基本上工商業(yè)對(duì)半，預(yù)計(jì)2013年結(jié)構(gòu)將得到保持。
工業(yè)逆勢(shì)而上，盈利能力提升：由于抗生素行業(yè)整體下滑等原因，公司醫(yī)藥工業(yè)收入僅增長(zhǎng)1.84%，但公司積極調(diào)整抗生素產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)毛利率大幅提升 7個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來(lái)看，呼吸系統(tǒng)止咳用藥收入1.85億元，同比下滑21.06%，毛利率下降近27個(gè)百分點(diǎn)；頭孢類(lèi)系列產(chǎn)品收入15.22億元，同比下滑3.71%，但毛利率大幅提升11.54個(gè)百分點(diǎn)。新藥申報(bào)方面，公司全年獲得生產(chǎn)批件10個(gè)、臨床批件1個(gè)，報(bào)產(chǎn)8個(gè)，報(bào)臨床7個(gè)。我們認(rèn)為公司工業(yè)逆勢(shì)而上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致盈利能力提升，2013年這一趨勢(shì)有望得到延續(xù)。
商業(yè)深耕兩廣，分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)下沉：分銷(xiāo)業(yè)務(wù)深耕兩廣，完善物流網(wǎng)絡(luò)，以網(wǎng)絡(luò)覆蓋強(qiáng)化核心優(yōu)勢(shì)。通過(guò)并購(gòu)和新設(shè)，先后在肇慶等地完成9家子公司及分公司的布點(diǎn)。國(guó)控廣州實(shí)現(xiàn)收入97.88億元，同比增長(zhǎng)22.12%；凈利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)12.73%。國(guó)控廣西實(shí)現(xiàn)收入20.95億元，同比增長(zhǎng) 27.98%；凈利潤(rùn)0.38億元，同比增長(zhǎng)8.57%。
價(jià)值已被低估，維持“推薦”評(píng)級(jí)：市場(chǎng)擔(dān)憂公司持續(xù)增長(zhǎng)能力，但我們認(rèn)為公司工業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和協(xié)同優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)；商業(yè)深耕兩廣，盈利能力還可能提升。在國(guó)藥集團(tuán)架構(gòu)下，公司還可能適時(shí)恢復(fù)融資，減輕財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力。預(yù)計(jì)2013-2014年EPS分別是2.00元、2.43元，對(duì)應(yīng) 2013年P(guān)E僅17x，價(jià)值已被低估，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
