順絡電子：高成長行業(yè)的全球龍頭范初現

　　行業(yè)需求上:移動終端豐富的無線通信功能及電源管理精細化要求催生單機電感用量倍增式增長.

　　毋庸置疑，短小輕薄的片式電感順應消費電子大趨勢.電源效率管理精細化導致功率電感單機用量迅速擴大.日新月異的無線功能（2G、3G、4G、藍牙、GPS、WiFi、NFC等）驅動單機疊層電感倍增式用量.實際電路驗證了我們的判斷:單核智能手機對電感用量較功能手機擴大3倍，雙核智能手機較單核增加75%，四核較雙核增加55%.

　　行業(yè)壁壘上:片式電感技術壁壘極高，材料和工藝是道高門檻.

　　片式電感主流尺寸堪比細沙，精密程度甚高.通信高頻化趨勢使得電路設計技術壁壘越來越高.片式電感大功率化，小尺寸上跑大電流實不易.上游原材料配方和精密生產工藝，進一步鞏固了電感企業(yè)壁壘。

　　競爭格局上:公司將超越日本廠商，成為國內首個全球元器件龍頭.

　　與其他電子公司不同，公司是國內唯一超越臺灣直面日本競爭的廠商.公司產品水平已經位居全球一流，并得到全球頂級芯片廠商認證.繼半導體、面板之后，日本廠商下一步將讓出電感全球龍頭寶座.相對日本競爭對手，公司具備消費電子行業(yè)所要求的快速響應、柔性供貨能力。

　　具體業(yè)務上:智能手機、平板電腦及LED接力未來三年高成長.

　　國內智能手機2013年出貨量將增長80%、核戰(zhàn)升級驅動今年增長.平板電腦產業(yè)鏈明后兩年轉移至國內，成就下一波成長.LED開啟電感照明應用市場，空間更為巨大.

　　風險提示.

　　日本競爭對手大幅降價.

　　維持“推薦”評級，合理價位19.72~20.3元.

　　我們預計公司2013/2014/2015年營收分別為10.53/14.95/20.93億元，同比增長41%/42%/40%.凈利潤分別為1.81/2.87/4.46億元，同比增長48%/58%/55%.EPS分別為0.58/0.92/1.42元。鑒于公司具備長期投資價值，給予13年35倍PE，合理價位:19.72~20.3，維持“推薦”評級。