常寶股份：溢價(jià)剝離非盈利資產(chǎn) 業(yè)績有望穩(wěn)步回升

　　3月28日，常寶股份（002478）發(fā)布公告稱，董事會審議通過了同意公司將所持有的全資子公司常寶德勝100%的股權(quán)以1.13億元轉(zhuǎn)讓給公司第二大股東常寶投資的相關(guān)議案。要點(diǎn)和分析如下:

　　常寶德勝是為實(shí)施“ERW660焊管項(xiàng)目”所設(shè)立，此次溢價(jià)剝離，有助于減少上市公司日常經(jīng)營損失，同時(shí)集中精力建設(shè)其它募投項(xiàng)目。“ERW660焊管項(xiàng)目”是公司IPO募資擬投建的項(xiàng)目之一，但在項(xiàng)目投產(chǎn)之后，因歐美頻繁對中國的普通焊管進(jìn)行“雙反”，大部分焊管產(chǎn)品由出口轉(zhuǎn)入國內(nèi)市場，導(dǎo)致國內(nèi)中小口徑的ERW管市場競爭加劇，毛利率出現(xiàn)逐年下降。考慮到市場環(huán)境的改變，加上公司的主要競爭優(yōu)勢仍在無縫管領(lǐng)域，ERW管項(xiàng)目目前無任何營業(yè)收入，2012年凈利潤虧損約151.27萬元。常寶德勝的凈資產(chǎn)約1.03億元，此次以1.13億元溢價(jià)出售，一方面實(shí)現(xiàn)了大股東當(dāng)初的承諾，若上市公司因停止實(shí)施“ERW660”焊管而造成損失，大股東將全額承擔(dān)，另一方面也有利于上市公司集中精力建設(shè)管理其它募投項(xiàng)目，提高募集資金使用效率。

　　2013年公司的訂單總量逐步回暖、訂單結(jié)構(gòu)出現(xiàn)改善，盈利有望出現(xiàn)穩(wěn)步回升。高壓鍋爐管方面，今年公司加大了新型市場的開拓，重點(diǎn)以二線城市鍋爐廠和出口市場（日韓美）為主；尤其是出口方面，目前高壓鍋爐管的出口訂單占比約40%，現(xiàn)有訂單已恢復(fù)至2011年的水平，明顯超越去年同期。油井管方面，現(xiàn)有的16萬噸中石油訂單中，其中15萬噸成品管和1萬噸光管，明顯優(yōu)于去年成品管光管各一半的訂單結(jié)構(gòu)，且后續(xù)還可能增加1~2萬噸的特殊扣和2~3萬噸普通管的訂單，訂單結(jié)構(gòu)的改善也助于產(chǎn)品盈利水平的提升，預(yù)計(jì)全年業(yè)績將有望穩(wěn)步回升。

　　維持“增持”評級。公司作為中石油的重點(diǎn)供應(yīng)商，目前隨著不良資產(chǎn)的剝離、募投的達(dá)產(chǎn)、新市場的開拓，業(yè)績將穩(wěn)步上行，我們預(yù)計(jì)2012~2014年的EPS分別為0.52、0.61和0.73元/股，對應(yīng)的PE分別為21、18和15倍，維持“增持”評級不變。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游景氣程度；鋼材原材料價(jià)格；國際金融環(huán)境等