下周紅嶺私募火線搶入6只強(qiáng)勢(shì)股
洪都航空：獵鷹量產(chǎn)交付，迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。
招商證券3月27日發(fā)布洪都航空(600316)的研究報(bào)告稱，公司2012年實(shí)現(xiàn)銷售收入22.3億元，同比增長(zhǎng)22.4%，歸屬母公司凈利潤(rùn)8761萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.1%，扣非后同比大幅增長(zhǎng)79.6%，每股收益0.12元。
2012年公司航空產(chǎn)品、技術(shù)協(xié)作、通航服務(wù)、車軸產(chǎn)品等四大主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入17.6億元，同比增長(zhǎng)1.9%，基本保持穩(wěn)定。其中航空產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入規(guī)模近三年主營(yíng)占比一直維持在89%左右，而按照往年經(jīng)驗(yàn)，K8在航空產(chǎn)品中的收入占比超過(guò)50%，因此分析師基本可以判斷2012年公司K8產(chǎn)品銷售趨于穩(wěn)定。
公司收入整體大幅增長(zhǎng)的原因主要是當(dāng)年其他業(yè)務(wù)收入4.7億元，同比大幅增長(zhǎng)402.7%，其中材料銷售4.66億元，同比大增420.1%。
2012年公司綜合毛利率為12.2%，同比下降2.8個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于毛利率僅有3.1%的材料銷售業(yè)務(wù)收入占比從2011年4.9%大幅提升至20.9%。剔除其他業(yè)務(wù)收入影響，公司2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為14.5%，較上年小幅下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。同期公司期間 費(fèi)用率為8.9%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于公司L15高教機(jī)前期大量研制開發(fā)工作已經(jīng)完成，當(dāng)年研發(fā)費(fèi)用 810萬(wàn)元，同比大幅下降81.9%導(dǎo)致公司管理費(fèi)用率下降約4個(gè)百分點(diǎn)。
公司L15高級(jí)教練機(jī)(獵鷹)目前已經(jīng)進(jìn)入到小批量生產(chǎn)階段，今年上半年將首次交付客戶。公司K8中級(jí)教練機(jī)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均創(chuàng)造非常好的銷售業(yè)績(jī)(外銷約400架，內(nèi)銷量大于外銷量)，目前已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)L15也將在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)延續(xù)K8的輝煌，給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)新的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)未來(lái)L15在獲得國(guó)內(nèi)軍方選型后，巨大內(nèi)貿(mào)需求市場(chǎng)空間將被打開，公司業(yè)績(jī)也將迎來(lái)拐點(diǎn)。
近三年公司出口收入占比逐年提升，2012年達(dá)到37.2%。當(dāng)年公司與中航技簽署了12架L15飛機(jī)的收購(gòu)合同，中航技與國(guó)外首個(gè)用戶簽訂6架訂單，實(shí)現(xiàn)公司高級(jí)教練機(jī)國(guó)際市場(chǎng)零的突破。另外在航空轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)上，公司B747-8尾段部件項(xiàng)目和GR787發(fā)動(dòng)機(jī)扭力盒項(xiàng)目進(jìn)入批產(chǎn)上速率階段，產(chǎn)品交付值迅速提高，為后續(xù)發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。
在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，我國(guó)教練機(jī)都是采購(gòu)國(guó)產(chǎn)飛機(jī)，公司作為國(guó)內(nèi)教練機(jī)的唯一科研生產(chǎn)基地，在國(guó)內(nèi)教練機(jī)市場(chǎng)具有絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在中高級(jí)教練機(jī)外貿(mào)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品具備很強(qiáng)的海外競(jìng)爭(zhēng)力，從全球基礎(chǔ)教練機(jī)外貿(mào)市場(chǎng)的交付量來(lái)看，公司生產(chǎn)的K8中級(jí)教練機(jī)占外貿(mào)交付總量的70%以上。目前國(guó)際軍備競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，對(duì)飛行訓(xùn)練裝備及精確打擊航空武器裝備的需求日益迫切，訓(xùn)練體制由三級(jí)三機(jī)向三機(jī)兩機(jī)的演變趨勢(shì)，為各種新型及改進(jìn)改型教練機(jī)產(chǎn)品的發(fā)展帶來(lái)機(jī)遇。
我國(guó)的通航運(yùn)營(yíng)還處于起步階段，工業(yè)和農(nóng)林業(yè)飛行遠(yuǎn)不能滿足需求，消費(fèi)類航空業(yè)更沒有發(fā)展起來(lái)。隨著國(guó)內(nèi)低空空域管理改革的不斷推進(jìn)，通用航空將迎來(lái)大發(fā)展，目前以培訓(xùn)飛行為主的我國(guó)通航業(yè)現(xiàn)狀也將得到改變，其中以私人飛行、通勤飛行為主的消費(fèi)型航空的比例將逐步提升，而以農(nóng)林航空和以管道巡線、石油作業(yè)為代表的工業(yè)航空需求繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度。目前公司農(nóng)五B農(nóng)林飛機(jī)已經(jīng)完成多次調(diào)整試飛和適航驗(yàn)證試飛工作，未來(lái)將與N5A飛機(jī)形成系列化產(chǎn)品，投入通航飛機(jī)市場(chǎng)。
預(yù)計(jì)公司13-15年EPS分別為0.29、0.44、0.62元，對(duì)應(yīng)PE為56、37、26倍。公司L15高教機(jī)已經(jīng)開始量產(chǎn)進(jìn)入交付周期，2012年在外貿(mào)市場(chǎng)取得突破，未來(lái)在獲得國(guó)內(nèi)軍方選型后巨大內(nèi)貿(mào)需求市場(chǎng)空間將被打開。短期公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)拐點(diǎn)，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
國(guó)機(jī)汽車：業(yè)績(jī)超預(yù)期，發(fā)展將加速。
招商證券3月28日發(fā)布國(guó)機(jī)汽車(600335)的研究報(bào)告稱，公司公布2012年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入621.2億元(+22.2%)，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)5.58億元(12.7%)，合0.99元EPS;其中Q4實(shí)現(xiàn)銷售收入177.3億元(+26%)，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn) 2.26億元(+6.7%)。公司擬每股分紅0.1元(含稅)，分紅率為10.1%。
批發(fā)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，庫(kù)存將逐季下降2012年中國(guó)進(jìn)口車海關(guān)進(jìn)口量109.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.8%，超出國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)4.3%銷售增速。公司去年進(jìn)口批發(fā)車總量約16萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)超過(guò)40%，市場(chǎng)份額上升3.5個(gè)百分點(diǎn)至16.6%，主要是因?yàn)檫M(jìn)口大眾和克萊斯勒高增長(zhǎng)所致。
2013年福特項(xiàng)目將成為新的有力增長(zhǎng)點(diǎn)，分析師估算公司進(jìn)口批發(fā)量今年有望超過(guò)20萬(wàn)輛，增速在25%以上。
根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，進(jìn)口后行業(yè)庫(kù)存在去年10月達(dá)到峰值2.71,之后逐月下降。公司庫(kù)存在去年3Q末達(dá)到123億元高位，目前已經(jīng)下滑到114億元，2013年主機(jī)廠商供給計(jì)劃已回歸合理狀態(tài)，預(yù)計(jì)公司庫(kù)存有望逐季下滑，承擔(dān)的利息負(fù)擔(dān)將逐步減輕。
汽車零售業(yè)務(wù)擴(kuò)張將收購(gòu)為主、自建為輔2012年汽車經(jīng)銷行業(yè)低迷，公司放緩節(jié)奏謹(jǐn)慎擴(kuò)張，僅新增5家新店，收入53.3億元，同比增長(zhǎng)25.9%，毛利率減少2.5個(gè)百分點(diǎn)至4.6%。部分4S店出現(xiàn)虧損，去年少數(shù)股東權(quán)益為-0.46億元，比同期減少0.94億元。
2013年分析師認(rèn)為公司有望借助資本市場(chǎng)平臺(tái)，拓寬融資渠道，進(jìn)一步深化有競(jìng)爭(zhēng)力的“批發(fā)+零售”業(yè)務(wù)模式，兼并收購(gòu)為主，新建4S店為輔，加快零售業(yè)務(wù)的外延擴(kuò)張步伐。同時(shí)，隨著市場(chǎng)環(huán)境的改善，4S店整體盈利在2013年將出現(xiàn)明顯改善，這將是公司今年的業(yè)績(jī)彈性所在。
后市場(chǎng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)廣闊，是中長(zhǎng)期發(fā)展看點(diǎn)公司積極開拓汽車租賃、二手車經(jīng)營(yíng)和汽車改等后市場(chǎng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不斷延伸服務(wù)鏈條，增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。全年汽車后市場(chǎng)業(yè)務(wù)收入達(dá)1.7億元，毛利率35.6%，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)超過(guò)2,000萬(wàn)元。
其中汽車租賃業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)32%，公司去年底增資天津良好投資，完善租賃業(yè)務(wù)布局，為進(jìn)一步擴(kuò)張打下基礎(chǔ)；二手車收購(gòu)量同比增長(zhǎng)46.4%，二手車銷售收入同比增長(zhǎng)26.2%；改裝業(yè)務(wù)深化與國(guó)外知名品牌合作，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.5%。公司后市場(chǎng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)廣闊發(fā)展較快，利潤(rùn)豐厚，為公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)度將不斷加大。
今年公司進(jìn)口批發(fā)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)將持續(xù)超行業(yè)，財(cái)務(wù)壓力將會(huì)極大緩解，同時(shí)公司為跨國(guó)公司額外承擔(dān)的庫(kù)存費(fèi)用今年得到彌補(bǔ)；零售板塊業(yè)務(wù)在今年將加速發(fā)展，并有外延并購(gòu)的可能性。后市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展前景廣闊，利潤(rùn)貢獻(xiàn)不斷上升，是中長(zhǎng)期發(fā)展看點(diǎn)。上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013、2014年公司營(yíng)業(yè)收入分別為754.6和890.8億元，凈利潤(rùn)分別為7.6和9.0億元，EPS分別為1.35和1.61元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013、2014年P(guān)E分別為10和 8.4倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
東江環(huán)保：業(yè)務(wù)布局鋪開，項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152,151.77萬(wàn)元，較2011年增長(zhǎng)1.36%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額33,272.82萬(wàn)元，較2011 年增長(zhǎng)29.64%； 實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)26,670.58萬(wàn)元，較2011年增長(zhǎng)30.91%，EPS為1.77元。業(yè)績(jī)完全符合我們的預(yù)期。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)提升綜合毛利率。其中競(jìng)爭(zhēng)激烈的資源化利用產(chǎn)品銷售收入較2011 年下降9.43%，工業(yè)固廢處理處置服務(wù)增長(zhǎng)34.77%。再生能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)20.92%。
環(huán)保工程及服務(wù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)53.39%。高毛利率的工業(yè)固廢處理處置業(yè)務(wù)及環(huán)保工程及服務(wù)等業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)，推動(dòng)公司綜合毛利率整體上揚(yáng)2.1%。
三費(fèi)水平整合下降。2012年公司銷售費(fèi)用下降，同時(shí)，IPO募集資金到位后降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用，但由于研究費(fèi)用及上市費(fèi)用公司的管理費(fèi)用上升。整體而言，公司的三項(xiàng)費(fèi)用由上年的17%下降至16.10%。
業(yè)務(wù)布局鋪開，項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)。2012年公司新增了7家并表公司，嘉興德達(dá)，清遠(yuǎn)新綠，珠海清新等公司當(dāng)年就貢獻(xiàn)近1000萬(wàn)利潤(rùn)。同時(shí)， 下坪二期，云南東江和邵陽(yáng)東江都已投產(chǎn)。清遠(yuǎn)東江已完成1萬(wàn)噸的項(xiàng)目建設(shè)，隨著公司獲得電廢拆解補(bǔ)貼資格，該項(xiàng)目有望投入運(yùn)營(yíng)。且公司已成立湖北東江建設(shè) 5萬(wàn)噸電廢拆解項(xiàng)目。江門東江成立后承擔(dān)江門危廢項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)2013年底主體工程建設(shè)完成。該項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，可處理廢礦物油、廢乳化液等工業(yè)危險(xiǎn)廢物共19.85萬(wàn)噸/年。同時(shí)，在收購(gòu)嘉興德達(dá)后，公司立刻開始了其遷擴(kuò)建資源循環(huán)利用技改項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后，其處理能力將由原來(lái)的0.9萬(wàn)噸/年擴(kuò)大至 6萬(wàn)噸/年。粵北危險(xiǎn)廢物處理處置中心一期工程氧化鋅項(xiàng)目及深圳市龍崗工業(yè)危險(xiǎn)廢物處理基地項(xiàng)目均已試運(yùn)行，預(yù)計(jì)2013年上半年均能正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。這些項(xiàng)目將支撐公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)，公司2013年和2014年的EPS分別為2.26元和2.75元，PE水平分別為30和24倍。公司兼具環(huán)保和金屬?gòu)椥噪p重屬性，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與區(qū)域突破前景較好，維持公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)許可和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)中止與展期風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)和毛利率；項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
滄州明珠：PE管道增長(zhǎng)較快 鋰電隔膜步入正軌。
2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)21%。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入17.62億元，同比增長(zhǎng)6.15%；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)1.217億元，同比增長(zhǎng)20.98%，每股收益0.37元，分配預(yù)案為每股派0.18元。
PE管道銷售增長(zhǎng)較快。公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要由于產(chǎn)能的增加，進(jìn)而產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)較快，其中PE管道銷售量8.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.44%，BOPA薄膜銷售量2.21萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.87%，基本滿產(chǎn)滿銷。2012年我國(guó)塑料管道總產(chǎn)量為1100萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10%，城鎮(zhèn)化進(jìn)程將加快城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，增加對(duì)燃?xì)夂徒o排水用等塑料管材的需求量，預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)還將保持10%左右的行業(yè)增速，2013年公司計(jì)劃生產(chǎn)和銷售各類塑料制品12萬(wàn)噸。
鋰電隔膜業(yè)務(wù)步入正軌。報(bào)告期內(nèi)公司鋰離子電池隔膜產(chǎn)品開始批量生產(chǎn)和銷售，2012年實(shí)現(xiàn)111.11萬(wàn)平方米的銷售量，毛利率接近50%。鋰電池市場(chǎng)增速在20左右，未來(lái)電動(dòng)自行車、電動(dòng)汽車都是鋰電池的消費(fèi)大戶。公司年產(chǎn)2000萬(wàn)平米鋰離子電池隔膜項(xiàng)目仍在逐步建設(shè)之中，達(dá)產(chǎn)之后將成為公司另一重要盈利業(yè)務(wù)。
銷售費(fèi)用增長(zhǎng)33%。由于公司產(chǎn)品銷量增加，銷售人員費(fèi)用、運(yùn)費(fèi)增加較快，新上鋰電隔膜業(yè)務(wù)也使得銷售費(fèi)用增加，并快于收入增長(zhǎng)速度。我們認(rèn)為包括鋰電隔膜等3項(xiàng)增發(fā)項(xiàng)目及“5000噸新型高阻隔BOPA項(xiàng)目”完全達(dá)產(chǎn)后，收入增長(zhǎng)將能覆蓋銷售費(fèi)用的支出。
給予公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.48、0.74、0.85元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為17、12、10倍，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
揚(yáng)農(nóng)化工：草甘膦景氣回暖帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
事件：
揚(yáng)農(nóng)化工發(fā)布2012年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入22.19億元，同比增長(zhǎng)20.4%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.40億元，同比增長(zhǎng)45.7%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.94億元，同比增長(zhǎng)26.3%。按1.72億股的總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)每股收益1.13元(扣除非經(jīng)常性損益后為1.15元)，每股經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流量為2.59元。公司擬每10股派送現(xiàn)金紅利3.4元(含稅)。
其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.06億元，同比增長(zhǎng)12.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為5681萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.2%。
公司同時(shí)發(fā)布公告，控股90%的子公司江蘇優(yōu)嘉化學(xué)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“優(yōu)嘉化學(xué)”)擬投資6.14億元(其中建設(shè)投資5.05億元)，建設(shè)5000 噸/年賁亭酸甲酯、800噸/年聯(lián)苯菊酯、5000噸/年麥草畏、600噸/年氟啶胺及300噸/年抗倒酯五個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)期為一年。優(yōu)嘉化學(xué)的注冊(cè)地和項(xiàng)目建設(shè)地均位于南通市如東縣。
點(diǎn)評(píng)：
揚(yáng)農(nóng)化工2012年業(yè)績(jī)與我們此前EPS為1.12元的預(yù)測(cè)基本相符，但略高于市場(chǎng)預(yù)期，草甘膦景氣回暖是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。
草甘膦市場(chǎng)回暖帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)。2012年公司營(yíng)業(yè)收入為22.19億元，同比增長(zhǎng)20.4%，其中除草劑業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)67.5%至9.09億元，是收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。公司主要除草劑產(chǎn)品草甘膦受2012年轉(zhuǎn)基因作物價(jià)格上漲、種植面積增加等因素影響需求旺盛，銷量和價(jià)格同比均大幅提升。以華東市場(chǎng)價(jià)為例，草甘膦2012年均價(jià)達(dá)2.88萬(wàn)元/噸，相比2011年均價(jià)上漲近29%。2012年公司銷售除草劑2.99萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50.8%。
另一方面，公司衛(wèi)生菊酯受衛(wèi)藥市場(chǎng)整體不景氣影響，銷售有所下降；農(nóng)用菊酯銷售因國(guó)內(nèi)病蟲害發(fā)作較輕、國(guó)外公司搶占市場(chǎng)、違規(guī)產(chǎn)品無(wú)序涌入等不利因素銷售未能達(dá)到預(yù)期。2012年公司殺蟲劑銷量下滑6.2%。
除草劑業(yè)務(wù)盈利能力顯著提升。2012年公司綜合毛利率上升1.49個(gè)百分點(diǎn)至17.9%，其中除草劑業(yè)務(wù)毛利率上升8.25個(gè)百分點(diǎn)至14.1%，主要是因?yàn)椴莞熟�、麥草畏等產(chǎn)品景氣度提升，價(jià)格同比上升。公司菊酯產(chǎn)品的毛利率基本穩(wěn)定。此外，公司營(yíng)業(yè)外支出(因處理報(bào)廢固定資產(chǎn))的增長(zhǎng)和所得稅率的提升雖對(duì)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)構(gòu)成一定制約，但公司總體增長(zhǎng)勢(shì)頭理想。
擬建南通項(xiàng)目打開公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。公司此次擬建的五個(gè)項(xiàng)目中，賁亭酸甲酯可做為聯(lián)苯菊酯的中間體，并可為本部菊酯產(chǎn)品的擴(kuò)能和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化打下基礎(chǔ)；麥草畏受益于孟山都與巴斯夫聯(lián)合登記的疊加性狀(可同時(shí)抗草甘膦、麥草畏)轉(zhuǎn)基因大豆種子上市(預(yù)計(jì)于2014年開始在加拿大進(jìn)行推廣)，需求有望步入快速增長(zhǎng)期；聯(lián)苯菊酯、氟啶胺、抗倒酯則總體屬于市場(chǎng)體量適中，價(jià)格和盈利水平較為理想的產(chǎn)品。
按照當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格靜態(tài)計(jì)算，上述五個(gè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，我們初步預(yù)計(jì)總計(jì)將形成10億元左右的銷售收入(未考慮賁亭酸甲酯的貢獻(xiàn)，公司權(quán)益為90%)，而公司2012年收入為22.19億元；我們預(yù)計(jì)南通項(xiàng)目將從明年開始起逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，本部菊酯業(yè)務(wù)的優(yōu)化也有望穩(wěn)步推進(jìn)，由此，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間得以打開。上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。受益于海外需求旺盛，以及國(guó)內(nèi)農(nóng)藥市場(chǎng)因環(huán)保力度加大導(dǎo)致供應(yīng)端收緊，公司草甘膦業(yè)務(wù)目前處于較高景氣階段；而其菊酯業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。過(guò)往由于新建項(xiàng)目受限，產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)相對(duì)謹(jǐn)慎，公司估值總體處于行業(yè)偏低水平，未來(lái)伴隨優(yōu)嘉化學(xué)擬建項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間有望打開。我們上調(diào)公司2013、2014年EPS預(yù)測(cè)分別至1.41、1.75元(+4%，+11%)，并引入2015年EPS為2.18元的預(yù)測(cè)，上調(diào)投資評(píng)級(jí)至 “買入”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；下游需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
富瑞特裝：業(yè)績(jī)符合預(yù)期 看好公司高成長(zhǎng)。
事件：
公司發(fā)布年報(bào)，2012年公司實(shí)現(xiàn)收入12.45億元，同比增長(zhǎng)54.83%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.27億元，同比增長(zhǎng)55.81%；實(shí)現(xiàn)母公司凈利潤(rùn) 1.14億元，同比增長(zhǎng)62.13%；每股收益0.85元。公司分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金1元。同時(shí)公司公布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 120%-150%。
投資要點(diǎn)：
LNG汽車快速增長(zhǎng)，公司實(shí)力不斷增強(qiáng)，抓住行業(yè)發(fā)展東風(fēng)。根據(jù)新聞報(bào)道，2012年底，我國(guó)LNG汽車保有量超過(guò)8萬(wàn)輛，增幅超過(guò)100%，全國(guó)投入運(yùn)行的LNG加氣站近500座。公司進(jìn)一步增強(qiáng)實(shí)力，2012年公司創(chuàng)建了售后服務(wù)體系，加大了研發(fā)投入，使公司在該領(lǐng) 域仍處于龍頭地位，保持較高市占率。目前公司在進(jìn)行LNG氣瓶和加氣站的擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)今年下半年LNG氣瓶投產(chǎn)，明年上半年加氣站投產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸可得到有效緩解。
毛利率上升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)向好。公司毛利率為33.61%，相比去年上升了3.12個(gè)百分點(diǎn)，其中低溫儲(chǔ)運(yùn)及應(yīng)用設(shè)備的毛利率為 32.99%，同比提升2.16個(gè)百分點(diǎn)，除了原材料價(jià)格下跌的因素外，我們認(rèn)為公司產(chǎn)品價(jià)格也保持了堅(jiān)挺。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由去年的-2.3億元提升到今年的1.55億元，表明公司現(xiàn)金狀況的好轉(zhuǎn)。
拓展產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固在LNG領(lǐng)域的龍頭地位。公司小型液化裝置需求較好，訂單飽滿，技術(shù)壁壘高，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)有望為公司今年貢獻(xiàn)較高業(yè)績(jī)。公司速必達(dá)產(chǎn)品目前已在浙江、廣東、福建、安徽、上海等地投入示范應(yīng)用超過(guò)50套，隨著天然氣的普及應(yīng)用，該業(yè)務(wù)發(fā)展空間廣闊。公司投資建設(shè)了發(fā)動(dòng)機(jī)再制造項(xiàng)目，從現(xiàn)有柴油汽車保有量來(lái)看，“油改氣”需求量很大。
財(cái)務(wù)與估值：
我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年每股收益至1.48、2.3、3.34元，結(jié)合壓力容器和天燃?xì)庠O(shè)備行業(yè)可比公司估值，再考慮公司所處LNG設(shè)備領(lǐng)域的快速增長(zhǎng)，我們給予公司2013年40倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)59.20元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，天然氣被其他新能源代替和天然氣價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。
