承德露露：換屆平穩(wěn)過(guò)渡 看好下半年的增長(zhǎng)

　　1、繼續(xù)關(guān)注公司的成長(zhǎng)性，未來(lái)1-2 年的增長(zhǎng)速度加快。露露不斷追求的品質(zhì)、品牌為其在植物蛋白領(lǐng)域筑起了寬厚的護(hù)城河。這也是露露的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使其能夠成為“百年老店”的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　2、本次換屆屬于平穩(wěn)過(guò)渡，符合預(yù)期。僅更換一位董事，以王秋敏為首的整個(gè)管理層沒(méi)有發(fā)生變化，副總王旭昌繼續(xù)負(fù)責(zé)生產(chǎn)，左輝負(fù)責(zé)營(yíng)銷(xiāo)。董事會(huì)秘書(shū)李文生更換為王國(guó)新(任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)).

　　自2006 年萬(wàn)向取得露露控制權(quán)后，與管理層之間經(jīng)過(guò)近六年的磨合，公司銷(xiāo)售從11 億發(fā)展到21 億，凈利潤(rùn)從7000 萬(wàn)元發(fā)展到2.3 億元，每年都保持一定增長(zhǎng)，中規(guī)中矩，但對(duì)比飲料類(lèi)其他公司，娃哈哈、銀鷺、養(yǎng)元的成長(zhǎng)，速度上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后。穩(wěn)健、可持續(xù)成為描述公司的代名詞。

　　作為“老字號(hào)”，露露不像其他快消品公司，在市場(chǎng)拓展和營(yíng)銷(xiāo)中展現(xiàn)出一種“狼性”，總是不溫不火、不緊不慢地關(guān)注自身，就像公司管理層所言，他們將露露作為一項(xiàng)事業(yè)在經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)調(diào)的不是速度，而是是否能長(zhǎng)期生存。就是這種理念和文化，引導(dǎo)露露在發(fā)展上遠(yuǎn)遠(yuǎn)慢于行業(yè)平均水平，讓投資者略有失落。

　　但如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手威脅到公司的生存，或是公司在植物蛋白領(lǐng)域的地位不再牢固時(shí)，改革就成為管理層必須面對(duì)的問(wèn)題。無(wú)論是被動(dòng)還是主動(dòng)，這次自下而上的變化已經(jīng)展開(kāi)，經(jīng)銷(xiāo)商、一線(xiàn)銷(xiāo)售人員的激勵(lì)不斷完善，第一批市場(chǎng)前線(xiàn)工作者已經(jīng)享受到利益，這種效應(yīng)在公司將不斷深化，我們認(rèn)為針對(duì)管理層的激勵(lì)也將逐步到位。

　　3、董事長(zhǎng)對(duì)新一任管理層在未來(lái)三年的發(fā)展提出了更高要求，“三年?duì)幦》�一�?rdquo;，年均增速大約25%，遠(yuǎn)快于過(guò)去。在生產(chǎn)擴(kuò)能上翻一番，承德本地異地建廠項(xiàng)目已經(jīng)提上日程，此外，在成熟時(shí)候很有可能在其他區(qū)域建設(shè)新生產(chǎn)基地；在品種上，多樣化建設(shè)要做出更多努力，開(kāi)發(fā)適合消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，特別是針對(duì)解決淡季銷(xiāo)售問(wèn)題；在食品(行情 專(zhuān)區(qū))安全和產(chǎn)品品質(zhì)上力求更佳。雖然在會(huì)上沒(méi)有針對(duì)如何達(dá)成三年翻番的目標(biāo)進(jìn)行具體闡述，但這個(gè)速度并不是無(wú)法實(shí)現(xiàn)，董事長(zhǎng)愿景會(huì)讓管理層形成一種潛在的壓力，40億的銷(xiāo)售規(guī)模是指日可待的。

　　4、董事長(zhǎng)再次提及再融資事項(xiàng)，并對(duì)具體次數(shù)做出明確指示：未來(lái)三年會(huì)有1-2次再融資，主要用于產(chǎn)能新建或者收購(gòu)兼并。因此我們認(rèn)為融資計(jì)劃將加快進(jìn)度，配合產(chǎn)能的擴(kuò)建也許在下半年就會(huì)啟動(dòng)。

　　5、公司的銷(xiāo)售人員近幾年增長(zhǎng)較快，但數(shù)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，不足1000人的隊(duì)伍要讓體量再翻一倍，需在明后兩年繼續(xù)擴(kuò)充人員，這對(duì)管理層又是一次較大的挑戰(zhàn)，市場(chǎng)開(kāi)拓和終端維護(hù)相輔相成。

　　6、核桃露作為一種跟隨品種，12-13年業(yè)務(wù)年度完成2.7億元(含稅)，但虧損約5000萬(wàn)，有了一定的市場(chǎng)，但要繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，必須解決不掙錢(qián)的問(wèn)題。今年初公司對(duì)核桃露進(jìn)行了提價(jià)，每罐價(jià)格提高至2.8元，今年要是達(dá)到4億元(含稅)，就可做到盈虧平衡。公司對(duì)核桃露寄于了較大的期望，核桃露有望解決公司產(chǎn)品進(jìn)入南方市場(chǎng)的問(wèn)題。

　　7、綜上，我們認(rèn)為公司的變化都是潛移默化的，趨勢(shì)是逐步向好的，但二季度收入和業(yè)績(jī)一般，短期缺乏催化劑，看好下半年的增長(zhǎng)。維持前期盈利預(yù)測(cè)13-15年EPS為0.82、1.02、1.24元，14年市盈率28倍，目標(biāo)價(jià)28元。