期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)間的關(guān)系
期貨交易的形成經(jīng)歷了從現(xiàn)貨交易到遠(yuǎn)期交易，最后到期貨交易的復(fù)雜的演變過程，是貿(mào)易過程中不斷提高交易效率、降低交易成本的結(jié)果。在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中，期貨市場(chǎng)作為重要的組成部分，與現(xiàn)貨市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)共同構(gòu)成既有分工又密切聯(lián)系的多層次的有機(jī)整體。在國際黃金價(jià)格形成機(jī)制上，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格同時(shí)影響著市場(chǎng)走向。
黃金期貨品種和遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生必須具備成熟的黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)條件，缺少必要的現(xiàn)貨市場(chǎng)條件的期貨品種潛藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)必然出現(xiàn)混亂。 “3·27”國債期貨事件就是一個(gè)很好的例子。國債期貨賴以存在的基礎(chǔ)是利率市場(chǎng)化，而我國利率市場(chǎng)化尚未完全實(shí)現(xiàn)。該事件對(duì)目前正在計(jì)劃推出的金融衍生工具如股指期貨來說是個(gè)警示，現(xiàn)貨市場(chǎng)(即證券市場(chǎng))條件是否成熟不可忽視。
如果現(xiàn)貨市場(chǎng)存在的缺陷比較明顯，那么培育和完善現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)期貨市場(chǎng)的發(fā)展就顯得非常必要。目前，在上海黃金交易所的白銀現(xiàn)貨交易中， Ag999品種長期以來成交量為零，原因在于其交易規(guī)則設(shè)計(jì)和交割方面合理性較差，白銀企業(yè)傾向于通過其他渠道進(jìn)行交易。金交所白銀現(xiàn)貨交易形同虛設(shè)，導(dǎo)致白銀延期交收Ag(T+D)這一遠(yuǎn)期合約脫離了現(xiàn)貨價(jià)格的支撐，其成交價(jià)格和國際白銀價(jià)格出入較大，成交量低，交易不活躍。
作為一種高級(jí)的交易方式，期貨交易以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ),在現(xiàn)貨交易發(fā)展到一定程度和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平時(shí)才形成和發(fā)展起來。沒有期貨交易，現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)無法規(guī)避；沒有現(xiàn)貨交易，期貨交易就沒有了產(chǎn)生的根基。二者相互補(bǔ)充，共同發(fā)展。
黃金現(xiàn)貨延期交收品種和黃金期貨的比較
黃金延遲交收業(yè)務(wù)和黃金期貨都具備杠桿效應(yīng)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好性的投資者、投資機(jī)構(gòu)具有較大的吸引力。二者都可以滿足國內(nèi)黃金企業(yè)套期保值的需求。
作為中國黃金市場(chǎng)的組織者，上海黃金交易所推出的準(zhǔn)期貨交易品種——黃金現(xiàn)貨延遲交收品種Au(T+D)是目前市場(chǎng)上成熟的、交易量最大的黃金交易品種，同時(shí)也是國內(nèi)唯一合法的黃金保證金交易。
黃金延遲交收業(yè)務(wù)，是指按上海黃金交易所報(bào)出的即時(shí)價(jià)格以保證金方式交易國家標(biāo)準(zhǔn)金條。投資者買入后可以選擇立即買出或者此后任何時(shí)間賣出，賺取差價(jià)，也可以交割實(shí)物金錠。該交易品種作為遞延現(xiàn)貨品種在很多方面比較接近黃金期貨，很多黃金企業(yè)也將遞延現(xiàn)貨交易當(dāng)作期貨來進(jìn)行操作。
黃金期貨是按照不同的交割月份掛出交易合約，每張合約有固定的交割期限，投資者不能永久持倉。從表面上看，黃金期貨交易沒有任何持倉成本，但其成本體現(xiàn)在遠(yuǎn)期的合約價(jià)格當(dāng)中，遠(yuǎn)期的合約價(jià)格要高于近期。黃金期貨的最大優(yōu)勢(shì)在于參與者廣泛，個(gè)人投資者也可以參與其中，同時(shí)，資金出入方便，交易成本低。眾多期貨公司宣傳廣泛，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)眾多，合約價(jià)值較小。黃金期貨掛牌交易后將有希望成為上海期貨交易所交易量最大、交投最活躍的交易品種。
在交易制度、報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)、交割環(huán)節(jié)和波動(dòng)限制等方面，黃金期貨和Au(T+D)相似之處甚多。二者最重要的不同點(diǎn)是黃金現(xiàn)貨延期交收Au(T+D)沒有交割期限，其全天9個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間覆蓋了黃金價(jià)格波動(dòng)最劇烈的夜間時(shí)段。
黃金期貨和Au(T+D)兩個(gè)交易品種的標(biāo)的物是同一種規(guī)格的金條。雖然二者在保證金比例方面存在差異，但根據(jù)市場(chǎng)操作經(jīng)驗(yàn)來看，期貨公司會(huì)將保證金比例從7%提高到10%以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在交易制度、報(bào)價(jià)環(huán)節(jié)、交割環(huán)節(jié)和波動(dòng)限制等方面，兩者相似之處甚多。
二者最重要的不同點(diǎn)是黃金現(xiàn)貨延期交收Au(T+D)沒有交割期限，理論上投資者可以永遠(yuǎn)持倉，也可以在買入當(dāng)日就進(jìn)行交割申報(bào)申請(qǐng)交割。制約Au(T+D)發(fā)展的是持倉帶來的每日萬分之二的遞延費(fèi)，其支付方向不確定導(dǎo)致交易成本難以控制。而且上海黃金交易所僅對(duì)機(jī)構(gòu)開放該業(yè)務(wù)，個(gè)人投資者不能參與其中，交易活躍度不高。Au(T+D)的優(yōu)勢(shì)在于其全天9個(gè)小時(shí)的交易時(shí)間覆蓋了黃金價(jià)格波動(dòng)最劇烈的夜間時(shí)段。Au(T+D)的價(jià)格以現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)，與同一規(guī)格現(xiàn)貨交易品種Au9995的價(jià)格基本上一致。上海黃金交易所平衡市場(chǎng)每日供需關(guān)系能力極強(qiáng)，通過中立倉和先進(jìn)的物流儲(chǔ)運(yùn)系統(tǒng)可以保證任何交易者的實(shí)物需求。目前，Au(T+D)已經(jīng)作為套期保值的工具而獲得黃金企業(yè)的廣泛認(rèn)可，商業(yè)銀行也嘗試?yán)闷渥鳛閷?duì)沖多余頭寸風(fēng)險(xiǎn)的工具。
從某種意義上講，Au(T+N)合約向期貨合約更邁進(jìn)了一步。這一合約與Au(T+D)的主要區(qū)別在于多空雙方由按日互相支付延期補(bǔ)償費(fèi)的規(guī)則，改為按月互相支付。Au(T+N)的價(jià)格會(huì)略高于現(xiàn)貨金價(jià)，這一點(diǎn)與期貨的遠(yuǎn)月到期合約往往比近月到期合約價(jià)格略高的特點(diǎn)非常相似。
2007年11月5日，上海黃金交易所正式掛牌交易兩個(gè)新的交易品種，即Au(T+N1)和Au(T+N2)，同時(shí)對(duì)原有的Au(T+D)交易規(guī)則也進(jìn)行了改良。Au(T+N)品種是對(duì)Au(T+D)品種業(yè)務(wù)的補(bǔ)充和延續(xù)，可以更好地滿足黃金企業(yè)對(duì)黃金交易的需求。這兩個(gè)合約的交易方式與Au (T+D)一致，但增加了遞延費(fèi)支付日的限制：Au(T+N1)單數(shù)月份的最后交易日，Au(T+N2)雙數(shù)月份的最后交易日。新合約對(duì)延期費(fèi)率參數(shù)進(jìn)行了調(diào)整，按定期集中支付的方式支付延期費(fèi)，延期費(fèi)支付日的多、空持倉，按交收申報(bào)量確定1%的延期補(bǔ)償費(fèi)支付方向。多空持倉可在每日規(guī)定時(shí)段進(jìn)行實(shí)物交收申報(bào)，通過中立倉平衡供需。該品種的掛牌可以更好地滿足投資者對(duì)黃金交易的需求，促進(jìn)黃金市場(chǎng)持續(xù)健康地快速發(fā)展。
從某種意義上講，Au(T+N)合約向期貨合約更邁進(jìn)了一步。這一合約與Au(T+D)的主要區(qū)別在于多空雙方由按日互相支付延期補(bǔ)償費(fèi)的規(guī)則，改為按月互相支付。這意味著投資者只要在每月最后一個(gè)交易日前平倉，就可以避免發(fā)生延期補(bǔ)償費(fèi)，其持倉成本可控性增強(qiáng)。但需要特別提到的是，這并不能使投資者持倉成本降低，而僅僅是可控性增強(qiáng)。Au(T+N)與Au(T+D)的價(jià)格形成機(jī)制，都以黃金現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)，但由于延期補(bǔ)償費(fèi)支付日的不同，使得Au(T+N)的價(jià)格會(huì)略高于現(xiàn)貨金價(jià)，持倉成本被涵蓋在價(jià)格當(dāng)中。這一點(diǎn)與期貨的遠(yuǎn)月到期合約往往比近月到期合約價(jià)格略高的特點(diǎn)非常相似。
在2008年1月9日黃金期貨正式掛牌交易之后，不少投資機(jī)構(gòu)把目光集中在期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的套利機(jī)會(huì)上。在正常市場(chǎng)中，當(dāng)月或臨近月份交割的期貨合約價(jià)格與該商品的現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)有所差異，但兩者通常相差很小。但在流動(dòng)性不好的市場(chǎng)中，可能會(huì)發(fā)生合約到期的商品期貨價(jià)格與該商品在現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格相差大的情況，許多現(xiàn)貨商利用兩個(gè)市場(chǎng)之間的價(jià)格差進(jìn)行套利交割。在我國黃金市場(chǎng)中，這種情況也可能發(fā)生，但跨市套利并不是套期保值。期、現(xiàn)貨市場(chǎng)間的套利活動(dòng)有利于平抑期貨市場(chǎng)的過度投機(jī)，使臨近交割期的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格接近一致。（責(zé)任編輯 殷江海）
