我們知道，套期保值的核心部分在于對(duì)套保比率β值進(jìn)行估算，并據(jù)以得出需要建立的股指期貨空頭部位的合約數(shù)量。通常情況下，我們需要采集股票與市場(chǎng)指數(shù)過(guò)去一段時(shí)間的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，并使用各種模型分析和計(jì)算出所需的套保比率。對(duì)于絕大部分的上市公司來(lái)說(shuō)，由于其股票已經(jīng)上市運(yùn)行和交易一段較長(zhǎng)的時(shí)間，我們完全可以很便捷地利用其歷史價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行下一步的估算，這是進(jìn)行套期保值的常規(guī)做法。
然而，若對(duì)新上市股票進(jìn)行套期保值，一方面由于該類股票上市交易的時(shí)間較短，我們難以采集到足夠的歷史價(jià)格信息樣本用以進(jìn)行估算，而另一方面，我們也難以確定新股上市后是否已經(jīng)與市場(chǎng)指數(shù)建立起相對(duì)穩(wěn)定的關(guān)系。在此情況下，我們不能夠直接使用常規(guī)方法進(jìn)行操作。因而，本文主要對(duì)該問(wèn)題的解決方法進(jìn)行探討。
一、套期保值的必要前提
一般來(lái)說(shuō)，某只股票或某個(gè)股票組合的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩種。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)分散化投資的方法來(lái)減少或消除，但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的消減卻需要借助具有賣空機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能的工具，對(duì)我國(guó)目前的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，股指期貨是唯一可供選擇和運(yùn)用的有效標(biāo)的。因而，股指期貨套期保值實(shí)際上是利用股票指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來(lái)對(duì)沖股票中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)股票的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻并不能夠產(chǎn)生作用。這里面包含著一個(gè)實(shí)施套期保值策略的必要前提：股票中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)要保持在一個(gè)較為穩(wěn)定的水平上，即股票價(jià)格的變動(dòng)與整個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)應(yīng)在長(zhǎng)期內(nèi)保持著一個(gè)穩(wěn)定的比例關(guān)系，否則，利用股指期貨對(duì)其進(jìn)行套期保值將難以取得理想的效果。當(dāng)然，這種穩(wěn)定比例關(guān)系并不是指一個(gè)絕對(duì)的不變的數(shù)值，而僅僅是反映一種相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。
二、套期保值的時(shí)點(diǎn)選擇：新股上市后何時(shí)趨于穩(wěn)定
針對(duì)我國(guó)的具體情況，我們知道，自我國(guó)股票市場(chǎng)建立以來(lái)，新上市的股票經(jīng)常由于收到炒作而存在著較大的溢價(jià)，在上市初期具有較大的波動(dòng)性，與市場(chǎng)整體的走勢(shì)并不能建立起較為穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。在這種情況下，我們難以通過(guò)股指期貨來(lái)實(shí)施對(duì)沖策略。
那么，這些新股在上市后到底需要多長(zhǎng)時(shí)間才能夠與市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)建立起較為穩(wěn)定的關(guān)系呢？也即我們要到什么時(shí)候開(kāi)始實(shí)施套期保值才具有較好的有效性呢？我們對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：對(duì)于絕大多數(shù)在中小板或創(chuàng)業(yè)板上市的股票而言，股指期貨套期保值策略應(yīng)該在其上市的2—3個(gè)月后開(kāi)始實(shí)施，此時(shí)股票與市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)，套保操作開(kāi)始具備一定的有效性。
三、新上市股票套保比率的計(jì)算方法探討
1.計(jì)算套保比率的替代方法
在新股上市后的2—3個(gè)月，可以開(kāi)始對(duì)其實(shí)施套保策略。然而，雖然利用歷史價(jià)格數(shù)據(jù)估算β值的常規(guī)方法對(duì)于一般的上市公司來(lái)說(shuō)具有較好的可靠性和可操作性，但若要對(duì)本文所討論的新上市股票進(jìn)行套期保值，一方面我們難以采集到足夠的歷史價(jià)格信息用以進(jìn)行估算，另一方面，新上市的股票往往沒(méi)建立起與市場(chǎng)指數(shù)間的相對(duì)穩(wěn)定關(guān)系，因而我們并不能按照常規(guī)方法進(jìn)行套保操作。本文試圖提出以下幾種計(jì)算套期保值比率的替代方法。
方法1：在行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中，計(jì)算出目標(biāo)公司所在的行業(yè)大類中所有股票各自的套保比率β值，并取其平均值。
方法2：在行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)中，找出目標(biāo)公司所在行業(yè)大類下的細(xì)分行業(yè)類別中所有股票各自的套保比率β值，并取其平均值。
方法3：根據(jù)目標(biāo)公司的股本資料、市盈率、市凈率以及反映該公司經(jīng)營(yíng)狀況、盈利能力、資本結(jié)構(gòu)、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)性等各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，在其所在的行業(yè)類別中選出與該公司狀況最為類似的幾家公司，計(jì)算其各自的套保比率并取其平均值。
方法4：根據(jù)目標(biāo)公司的股本資料、市盈率、市凈率以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，在其所在的行業(yè)類別中選出與該公司狀況最為類似的一家公司，計(jì)算其股票的套保比率，并以此作為目標(biāo)公司的套保比率。
方法5：若目標(biāo)公司所在的行業(yè)比較特殊，或難以找到與其狀況類似的公司時(shí)，可考慮直接把套保比率設(shè)定為1。
2.替代方法間的比較：以“中國(guó)西電(601179,股吧)”為例
本文選取了機(jī)械、設(shè)備、儀表行業(yè)中的上市公司“中國(guó)西電”作為具體實(shí)例，并按照上文所述，使用以下幾種替代方法對(duì)其進(jìn)行套期保值模擬。
方法1：根據(jù)申銀萬(wàn)國(guó)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)西電所在的一級(jí)行業(yè)類別為機(jī)械設(shè)備行業(yè)。因而，本文提取了該行業(yè)類別中所有公司股票（145家）的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，并計(jì)算出各自的套保比率β值，取其平均值，以此作為中國(guó)西電的套保比率。
方法2：中國(guó)西電所在的二級(jí)行業(yè)類別為電氣設(shè)備行業(yè)。同樣，本文計(jì)算了該行業(yè)類別中所有公司股票（53家）的套保比率β值的平均值。
方法3：中國(guó)西電所在的三級(jí)行業(yè)類別為輸變電設(shè)備行業(yè)。同樣，本文計(jì)算了該行業(yè)類別中所有公司股票（19家）的套保比率β值的平均值。
方法4：在輸變電設(shè)備行業(yè)中比較中國(guó)西電與其他各個(gè)公司的股本資料、市盈率、市凈率以及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，最后選擇出與中國(guó)西電狀況最為類似的6家公司，并計(jì)算出其套保比率的平均值。
方法5：在方法4中所得到的6家公司中，選擇公司狀況與中國(guó)西電最為類似的一家公司，以其套保比率作為中國(guó)西電的套保比率。
方法6：直接把套保比率設(shè)定為1。
研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，方法4得到的結(jié)果最接近于0的水平，故為最優(yōu)方案，而方法5次之，即得到的結(jié)論是：在目標(biāo)公司所在的行業(yè)內(nèi)選取幾個(gè)最為相似的企業(yè)所得到的套期保值效果要優(yōu)于僅選取最為相似的一家企業(yè)所得到的結(jié)果。其次才是方法1、方法2和方法3，即按照各級(jí)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算其中所有公司的平均值。之所以出現(xiàn)該結(jié)果，原因可能在于：對(duì)方法1、方法2和方法3來(lái)說(shuō)，由于其行業(yè)類別所包含的公司數(shù)量太多，各個(gè)公司的平均狀況與目標(biāo)公司的情況并不一致，致使最終得到的β值并不能準(zhǔn)確地反映目標(biāo)公司的特點(diǎn)。但通過(guò)方法4和方法5，我們可以篩選出與目標(biāo)公司狀況最為類似的少數(shù)幾家公司，把分析范圍縮窄，從而提高所得到的套保比率的準(zhǔn)確度。當(dāng)然，效果最差的是方法6，即直接把套保比率設(shè)為1的簡(jiǎn)單做法，該結(jié)果符合我們理論上的預(yù)期。
3.替代方法還是常規(guī)方法？
上述各種替代方法一般是在常規(guī)方法不能使用的情況下才加以采用。那我們接下來(lái)應(yīng)該考慮的問(wèn)題是：假如套期保值的過(guò)程一直持續(xù)至新股上市一段時(shí)間（如半年）之后，此時(shí)已有一定的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)可供參考，那么我們應(yīng)該繼續(xù)使用各種替代方法，還是調(diào)整為常規(guī)方法去計(jì)算后續(xù)套保過(guò)程中的套保比率呢？
我們同樣對(duì)“中國(guó)西電”的實(shí)例繼續(xù)進(jìn)行了探討。最終結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在整個(gè)套期保值過(guò)程中，常規(guī)方法下的總盈虧水平要始終比替代方法下的總盈虧水平更接近于0的水平，即常規(guī)方法下總盈虧水平的波動(dòng)幅度保持在更小的范圍內(nèi)。因而，可以認(rèn)為，常規(guī)方法下得出的套期保值效果要優(yōu)于替代方法得到的效果。也就是說(shuō)，當(dāng)新股上市后達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)并持續(xù)一段時(shí)間后，即具有足夠的可利用的歷史數(shù)據(jù)用以計(jì)算套保比率時(shí)，若套保操作仍在進(jìn)行，此時(shí)應(yīng)將β值的計(jì)算方法調(diào)整為常規(guī)方法。常規(guī)方法優(yōu)于替代方法。
本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與無(wú)關(guān)。站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立，不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。
