Beta系數(shù)是對單支股票或者投資組合系統(tǒng)性風險大小的衡量，研究Beta的穩(wěn)定性，并根據(jù)Beta的變化動態(tài)調(diào)整套保比例，會優(yōu)化套期保值的最終效果。以下我們將對封閉式基金、大盤股、小盤股、基金重倉股組合、ETF基金五種資產(chǎn)的Beta進行穩(wěn)定性檢驗，并將結果應用于動態(tài)套期保值。
Beta的穩(wěn)定性研究
我們選擇上海證券交易所的封閉式基金通乾基金作為研究對象，樣本數(shù)據(jù)范圍為2009年1月5日至2010年10月11日共427個日收益率序列；股指期貨則使用滬深300指數(shù)現(xiàn)貨作為代理變量；回歸方法采用最小二乘法。
首先，動態(tài)地計算Beta序列，采用時間窗移動法，時間窗長度為60個交易日，移動步長為1個交易日。在整個樣本區(qū)間內(nèi)利用最小二乘回歸計算一個Beta值，并進行穩(wěn)定性檢驗，最終得到Beta參數(shù)不夠穩(wěn)定的結論。
用同樣的方法分別對部分大盤股、小盤股、基金重倉股組合、ETF基金2009年1月份以來的收益率序列進行統(tǒng)計分析，得出它們的Beta系數(shù)均不夠穩(wěn)定。由此看出，在具體套保實務操作中，對套保比例進行動態(tài)調(diào)整還是有必要的。
動態(tài)套期保值
套期保值包含靜態(tài)套期保值和動態(tài)套期保值兩種模型，靜態(tài)套期保值不需要實時調(diào)整套保比例，beta系數(shù)可由較長時間（最好1年以上）的歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計得到，該模型適用于一般的套保者；動態(tài)套保一般會根據(jù)beta系數(shù)的動態(tài)調(diào)整進行套保比例的定期或不定期調(diào)整，適用于投資組合beta系數(shù)變動較大的專業(yè)投資者。以下主要介紹兩種動態(tài)套期保值的套保比例調(diào)整方法。
（一）滾動窗口調(diào)整法
滾動窗口調(diào)整法適合于Beta變動頻繁的行情，步長的選取與期貨交易費率和beta振蕩程度有關。期貨交易費率越高，就越不適宜于把步長設定太��；beta振蕩周期較長時可以使步長設定相應長一些，反之亦然。
這里設定每個窗口長40個交易日，步長為10個交易日。最終得到套保績效HP為91.25%，也即套保后的上證50ETF的風險只有套保前的8.75%。指標HP代表了風險的降低程度。
�。ǘ╅y值調(diào)整法
閾值是由期貨的交易費、沖擊成本、保證金資金利息成本、追蹤誤差、期指點位等因素決定。如果將beta值的改變結合套保期的真實市場走勢劃分為上方風險和下方風險，就可以只考慮單側閾值，比如賣出套保期市場被確認為向上趨勢，同時beta值的增大超過設定閾值，那么此時未必要增加期貨的倉位。這里假設不存在市場摩擦，也不考慮結合市場判斷，并將調(diào)整閾值設為3%。
計算步驟為：利用樣本區(qū)間計算初始beta值，然后以一個交易日的步長和40個交易日的窗口區(qū)間向后循環(huán)計算beta值。如果套保期出現(xiàn)beta值超出閾值的情況，則調(diào)整為此交易日的beta。
通過循環(huán)計算，套保區(qū)間內(nèi)經(jīng)歷3次beta值調(diào)整，套�？冃P為91.21%。
通過以上實證分析可以看出：如果在一個較長的樣本區(qū)間里靜態(tài)計算一個Beta值，會發(fā)現(xiàn)其并不穩(wěn)定，而其不穩(wěn)定性會對套保效果會構成一定影響。本文就滾動窗口調(diào)整法與閥值調(diào)整法的動態(tài)套保與靜態(tài)套保的實證對比，結果也顯示了動態(tài)套保在套�？冃Х矫娓鼉�(yōu)。當然，文中忽略了交易費、沖擊成本、保證金資金利息成本、追蹤誤差等等費用，實際操作中需要將調(diào)整期貨頭寸產(chǎn)生的費用與調(diào)整后的績效提高程度進行綜合權衡，也可以對套保模型進行適當改進，將套保組合的上方風險和下方風險分離開來，如利用基本面分析判斷Beta值和市場行情同時走強時，可以放棄賣出套保的閾值調(diào)整法的上側閾值。
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