市場(chǎng)波動(dòng)性是市場(chǎng)價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)而引起的波動(dòng)程度,用以度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨推出是否增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的問(wèn)題,一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。筆者通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)滬深300指數(shù)期貨及其標(biāo)的指數(shù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),股指期貨降低了股市波動(dòng)性。
首先,筆者選取滬深300指數(shù)日數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,時(shí)間段選擇從2009年6月1日至2010年12月27日。經(jīng)計(jì)算,發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)期貨上市之后,現(xiàn)貨指數(shù)無(wú)論是振幅、換手率還是漲跌幅都有明顯縮小。特別是振幅,平均值由0.022下降至0.0213,而且峰度大幅降低,由3.5077降至1.1487,偏度也有改善,由1.6058左移至1.0999。
另外,通過(guò)測(cè)算滬深300指數(shù)收益率的兩個(gè)月動(dòng)態(tài)標(biāo)準(zhǔn)差,來(lái)判斷滬深300指數(shù)期貨推出前后股票市場(chǎng)短期波動(dòng)性變化。筆者發(fā)現(xiàn)滬深300指數(shù)期貨的推出改變股市回報(bào)率的分布。同時(shí),當(dāng)股票市場(chǎng)上漲時(shí),其波動(dòng)率有下跌趨勢(shì);而當(dāng)股票市場(chǎng)下跌時(shí),其波動(dòng)率有上升趨勢(shì),也即波動(dòng)率趨勢(shì)與股票市場(chǎng)趨勢(shì)恰好相反。不過(guò),整體上波動(dòng)率有縮小趨勢(shì)。
其實(shí),如果我們計(jì)算其歷史波動(dòng)率,也可以看到滬深300指數(shù)期貨上市后現(xiàn)指歷史波動(dòng)率進(jìn)一步降低,與短期波動(dòng)率變化吻合。這也可以解釋人們?yōu)槭裁从X(jué)得股指期貨推出后股票市場(chǎng)的波動(dòng)性增加了,因?yàn)楣善笔袌?chǎng)下跌時(shí)波動(dòng)率增加給投資者帶來(lái)的“痛苦”總是要大于股票市場(chǎng)上漲時(shí)波動(dòng)率減少所帶來(lái)的“快樂(lè)”。因此,人們認(rèn)為股指期貨推出后股票市場(chǎng)的波動(dòng)性增加是一個(gè)誤區(qū)。
從計(jì)量角度來(lái)看,選取滬深300指數(shù)日數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象,時(shí)間段選擇2009年6月1日至2010年12月27日,并進(jìn)行自然對(duì)數(shù)收益率處理。我們認(rèn)為股票市場(chǎng)在引入股指期貨之后,在一定程度上減少了信息的不對(duì)稱(chēng),在一定程度上降低了股市波動(dòng)性。同時(shí),引入股指期貨后,新信息對(duì)于股價(jià)的影響速度有所放緩,考慮到股價(jià)變化幅度與信息影響速度成正比,也可以說(shuō)股指期貨降低了股價(jià)波動(dòng)幅度。
結(jié)合國(guó)外市場(chǎng)情況來(lái)看,在不同國(guó)家以及期貨市場(chǎng)發(fā)展的不同階段,期貨市場(chǎng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性的影響不盡相同。 (楊衛(wèi)東)
