從股指期貨上市至2010年12月31日年底，前10名主力凈多持倉(cāng)16天，僅占全年174個(gè)交易日的9.5%。凈多持倉(cāng)主要集中于7月8日至8月16日，與全年貼水密集期7月8日至8月13日基本吻合。而此階段期現(xiàn)兩市均處于震蕩上行通道中。主力合約全年貼水僅27天，占全部交易日的16%，且其中16次還處于合約換月行情中。由此可見，“升水+主力凈空持倉(cāng)”成為股指期貨交易最常見的指標(biāo)組合形態(tài)。
體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能
期貨市場(chǎng)不同于現(xiàn)貨市場(chǎng)的本質(zhì)特點(diǎn)，在“升水+主力凈空持倉(cāng)”常態(tài)組合中得到鮮明的體現(xiàn)。升水常態(tài)，說(shuō)明股指期貨投資者全年對(duì)滬深300及中國(guó)股市前景整體看好，總趨勢(shì)做多。主力凈空持倉(cāng)常態(tài)，說(shuō)明以機(jī)構(gòu)投資者為首的市場(chǎng)主力“看漲不忘防跌”，他們涉足股指期貨主要目的就是對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。由于股市融資融券范圍尚十分有限，因此在期現(xiàn)兩市總趨勢(shì)做多的背景下，無(wú)疑需要通過(guò)期貨空倉(cāng)來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。在下行通道中，主力與期現(xiàn)兩市投資者共同看空；在上行通道中，散戶越狂熱則主力越會(huì)要隨時(shí)小心變盤或預(yù)防震蕩幅度加大。
細(xì)分來(lái)看，趨勢(shì)交易的散戶投資者一般會(huì)在日內(nèi)開平倉(cāng)，不留隔夜倉(cāng)。而套利的投資者和套期保值的大倉(cāng)位機(jī)構(gòu)投資者才會(huì)隔日、跨月持倉(cāng)甚至展期移倉(cāng)，直到其相應(yīng)的需求達(dá)成或者鎖定盈利機(jī)會(huì)兌現(xiàn)時(shí)才予以平倉(cāng)。由于上述套利盤和套保盤所涉交易往往在現(xiàn)貨市場(chǎng)有數(shù)額對(duì)等、方向相反的倉(cāng)位同時(shí)運(yùn)作，而現(xiàn)貨市場(chǎng)又總體上只有“追漲殺跌”單一盈利模式，明顯“做多容易做空難”，因此期貨市場(chǎng)的持倉(cāng)順理成章多為空倉(cāng)。
正由于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的投資理念和嚴(yán)格的市場(chǎng)監(jiān)管，創(chuàng)造了上市首年股指期貨平穩(wěn)運(yùn)行，未出現(xiàn)投資者穿倉(cāng)的良好記錄，股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的基本功能也初步得到體現(xiàn)。
有效抑制股價(jià)波幅
由于主力凈空持倉(cāng)為常態(tài)，所以一旦股市大跌，人們很容易到“期貨空頭”里找原因，認(rèn)為“主力凈空持倉(cāng)”就是股指期貨“砸空股市”最有力的證據(jù)。這種責(zé)難最集中體現(xiàn)有三次：上市初期的“暴跌推手”、去年6月中旬的“到期日魔咒”和去年11月中旬的“加油砸盤”。
但這種責(zé)難無(wú)法回答下列問題：第一，“主力凈空持倉(cāng)”的同時(shí)，期指基本都處于“升水”狀態(tài)，證明股指期貨投資者通過(guò)真槍實(shí)彈的“投票表決”，對(duì)滬深300指數(shù)的后市止跌助漲。第二，期指9月29日以8連陽(yáng)放量上攻，帶動(dòng)滬深3009月30日起5連陽(yáng)強(qiáng)勁拉升，21個(gè)交易日最高沖至3557.99點(diǎn)。此間期指均為主力凈空持倉(cāng)，證明凈空持倉(cāng)并不排斥兩市上行。第三，如果要期指主力凈多持倉(cāng)成為常態(tài)，那等于規(guī)定主力在A股或滬深300現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)放空甚至融券砸盤，為避免遭遇多頭陷阱或突發(fā)性利好出臺(tái)，同時(shí)在期貨市場(chǎng)相應(yīng)建立多頭倉(cāng)位。第四，如果期貨市場(chǎng)被禁止套利、套保等對(duì)沖性質(zhì)的交易模式，只剩下與股市同樣的趨勢(shì)交易即追漲殺跌，那股市大跌時(shí)期貨的空倉(cāng)只能變回到現(xiàn)貨的空頭砸盤，股民損失豈不更加慘重？第五，如果取消股指期貨就可以防止股市暴跌，那股指期貨上市前就不應(yīng)有上證綜指2007年5月29日至6月11日暴跌340點(diǎn)、10月16日至29日暴跌376點(diǎn)、2008年1月15日至28日暴跌1086點(diǎn)、8月4日至15日暴跌343點(diǎn)、2009年8月4日至17日暴跌608點(diǎn)等等。相比之下，股指期貨上市初期上證綜指7天下跌291點(diǎn)、6月中旬“到期日魔咒”3天下跌49點(diǎn)、11月中旬“加油砸盤”3天下跌130點(diǎn)，平均跌幅相對(duì)較小。
有關(guān)研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)顯示，自4月16日至12月17日的164個(gè)交易日中，上證綜指和滬深300日均波幅分別從股指期貨上市前的2.792%和2.968%降至1.928%和2.121%。這表明股指期貨推出使A股市場(chǎng)波動(dòng)率下降約0.7個(gè)百分點(diǎn)。這正是“升水+主力凈空持倉(cāng)”發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能從而有效抑制股價(jià)波幅的實(shí)證。
