股指期現(xiàn)套利交易實(shí)務(wù)(圖)

　　在“百度”輸入“股指期貨期現(xiàn)套利”關(guān)鍵字，會(huì)顯示出50多萬(wàn)個(gè)相關(guān)網(wǎng)頁(yè)，可見(jiàn)市場(chǎng)對(duì)股指期貨期現(xiàn)套利研究和討論之廣泛。事實(shí)上，只要聽(tīng)說(shuō)過(guò)股指期貨的投資者基本上也略聽(tīng)過(guò)股指期貨期現(xiàn)套利的原理。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)滬深300股指期貨某合約的價(jià)格偏離偏離其理論定價(jià)且偏離值大于交易成本時(shí)，投資者便可以采取買入價(jià)格低估的一方、同時(shí)賣出價(jià)格高估的一方來(lái)獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　期現(xiàn)套利原理和交易模式確實(shí)簡(jiǎn)單，但進(jìn)行過(guò)期現(xiàn)套利實(shí)盤操作的機(jī)構(gòu)或個(gè)人投資者卻并不多。我們通過(guò)對(duì)一個(gè)去年10月下旬入場(chǎng)、期現(xiàn)總資金1億元的期現(xiàn)套利賬戶的操作記錄進(jìn)行跟蹤和總結(jié)，發(fā)現(xiàn)交易并不如我們之前想象的那么簡(jiǎn)單。投資者在進(jìn)行滬深300股指期現(xiàn)套利策略交易時(shí)，不同的交易操作手法將導(dǎo)致買賣一籃子股票和滬深300股指合約的交易等成本及股市期市中價(jià)格的沖擊成本的差異很大，從而極大地影響期現(xiàn)套利的收益率。現(xiàn)將交易過(guò)程中得到的一些可降低成本和或提高期現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的操作細(xì)節(jié)總結(jié)如下，以供投資者參考。

　　一、期現(xiàn)資金配置比例

　　一般情況下，期現(xiàn)的資金配置比例可選用24%：76%，可抵擋期指價(jià)格反向變動(dòng)超過(guò)400個(gè)點(diǎn)導(dǎo)致的保證金安全問(wèn)題，此比例可保證資金不需要在期現(xiàn)賬戶之間經(jīng)常進(jìn)行轉(zhuǎn)換；如果期現(xiàn)的資金配置比例選取20%：80%，則只能抵擋期指價(jià)格反向變動(dòng)200多點(diǎn)，期現(xiàn)賬戶之間的資金調(diào)整將會(huì)較頻繁。本賬戶的期現(xiàn)配置比例是30%：70%，這個(gè)比例預(yù)留的期貨方面的資金比例偏高了點(diǎn)，主要原因是考慮到在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利交易的同時(shí)還可以結(jié)合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)跨期套利操作，以獲取額外的跨期套利收益。

　　二、跟蹤HS300指數(shù)的現(xiàn)貨組合模式

　　由于當(dāng)前證券市場(chǎng)尚不存在直接跟蹤HS300指數(shù)的ETF基金，因此，現(xiàn)貨組合一般需要自己構(gòu)造，投資者可依據(jù)各自的愛(ài)好和交易系統(tǒng)采用一籃子股票的組合或者ETF的組合。本賬戶是以深滬股市的ETF構(gòu)造擬合HS300的組合：（1）一個(gè)是50ETF（47.7%）和深100ETF（52.3%）構(gòu)成的組合，與HS300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.9899，beta值為1.0210，跟蹤誤差為0.0023；（2）另一個(gè)是180ETF（68.34%）和深100ETF（31.66%）構(gòu)成的組合，與HS300指數(shù)的相關(guān)系數(shù)為0.9923，beta值為1.0289，跟蹤誤差為0.0021。比例一般兩周左右重新計(jì)算一次，必要時(shí)可能會(huì)對(duì)組合進(jìn)行一個(gè)微調(diào)。

　　各擬合組合跟蹤HS300的效果表

　　三、跟蹤HS300指數(shù)的現(xiàn)貨組合與HS300指數(shù)擬合差價(jià)的處理方式

　　由于股票買入的最小單位是手（100股）而不是股，當(dāng)交易量不是足夠大的時(shí)候，一般投資者都不可能使用HS300指數(shù)的全股票構(gòu)成的組合，因此，構(gòu)成的現(xiàn)貨組合與HS300指數(shù)之間大部分時(shí)候都會(huì)存在一定的擬合偏差，該偏差時(shí)正時(shí)負(fù)，即構(gòu)成的組合有時(shí)跟HS300指數(shù)構(gòu)成折價(jià)、有時(shí)又會(huì)跟HS300指數(shù)構(gòu)成溢價(jià)。期現(xiàn)套利交易除了價(jià)差足夠之外，在進(jìn)行操作時(shí)可盡量把握好組合與HS300的偏差：買入現(xiàn)貨可盡量選擇組合發(fā)生折價(jià)的時(shí)候買，賣出的時(shí)候則選擇組合產(chǎn)生溢價(jià)的時(shí)候賣，則可降低成本，提高收益。

　　四、當(dāng)期現(xiàn)價(jià)差收斂時(shí)的交易方式

　　在進(jìn)行期現(xiàn)套利交易前，投資者都會(huì)先計(jì)算出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間以及有套利機(jī)會(huì)時(shí)的到期收益率等等。合約的了結(jié)時(shí)機(jī)是當(dāng)價(jià)差提前收窄到了0附近，或持有到最后交易日期現(xiàn)收斂到0附近時(shí)，平去該期指合約、同時(shí)賣出相應(yīng)的現(xiàn)貨組合。在實(shí)際操作中，不論一個(gè)合約的價(jià)差是何時(shí)收窄到0，經(jīng)常會(huì)存在另外的某X月合約仍然有期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，此時(shí)，可不賣出現(xiàn)貨組合，而是直接平掉期指的該月合約同時(shí)賣出X月合約、即可轉(zhuǎn)換成X月合約的期現(xiàn)套利，從而省去了昂貴的現(xiàn)貨交易成本、提高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)期現(xiàn)套利的收益率。

　　五、期現(xiàn)套利頭寸持有過(guò)程中的滾動(dòng)操作

　　在期現(xiàn)套利建倉(cāng)后，投資者應(yīng)繼續(xù)密切跟蹤各合約與HS300指數(shù)的期現(xiàn)套利的收益率。當(dāng)合約間的期現(xiàn)套利收益率差別較大時(shí)，可以進(jìn)行平期現(xiàn)價(jià)差收益率低的合約、同時(shí)換成期現(xiàn)價(jià)差收益率高的合約的操作，待各合約的收益率再次發(fā)生變化時(shí)再轉(zhuǎn)換回來(lái)。這種交易在持倉(cāng)過(guò)程中可多次擇機(jī)進(jìn)行，由于期指的交易成本較低，因此這種交易可較大幅度地提高收益率水平。該操作手法的基本原理與期現(xiàn)套利結(jié)合無(wú)風(fēng)險(xiǎn)跨期套利的效果有部分類似。