股指期貨階段性“完勝”商品期貨

　　期指上市10月有余，作為中國金融衍生品市場首只產(chǎn)品，自2005年規(guī)劃以來市場給予了極高的關(guān)注度。期間市場經(jīng)歷過大起大落，各方褒貶之聲也讓期指身臨于中國期貨市場風(fēng)口浪尖的位置。然而懷疑或是排斥并不能改變期指市場走向成熟，當(dāng)成交量和持倉量完成了快速飛躍后，市場進(jìn)入了第一成熟階段。作為中國期貨市場一支新秀，正逐步引領(lǐng)市場邁入一個新的平臺。初期50萬的開戶門檻曾經(jīng)嚇退了多少投資者，種種懷疑的目光并沒有改變期指發(fā)揮應(yīng)有的作用。經(jīng)過統(tǒng)計分析，和商品期貨相比，期指在六個方面“完勝”對手。

　　資金容量：自2000年以來，期貨市場規(guī)模飛速發(fā)展，大資金參與比比皆是，有效消化資金容量是其保持流動性旺盛的前提條件。統(tǒng)計結(jié)果顯示，以1000萬資金為例，期指僅需64手就能完全消化，而銅作為商品期貨最大合約價值標(biāo)的，消化1000萬資金也需要200余手。

　　成交效率：市場承載資金的能力不僅僅取決于標(biāo)的大小，更重要的在于市場效率。通過計算消化單位資金需要的時間來進(jìn)行衡量，統(tǒng)計結(jié)果顯示，期指消化1000萬開倉資金的時間最短，僅需4.2秒，其次是天然橡膠8.4秒。整個期貨市場來看，37%的品種消化時間在1分鐘內(nèi)，其余在1分鐘以上。

　　活躍程度：日成交量代表市場基本的活躍程度。流動性好的市場，必須有一定程度的成交量。而單位時間內(nèi)的成交量，能體現(xiàn)成交的緊密性和連續(xù)性。統(tǒng)計結(jié)果顯示，每秒成交保證金代表市場投資者每秒實(shí)際投入的現(xiàn)金金額，期指每秒成交達(dá)到497萬元，這是傳統(tǒng)商品期貨所無法比擬的。橡膠市場是商品期貨中交易活躍程度最大的，每秒成交量也僅為期指的一半水平。

　　盤口流動性消耗時間：衡量盤口流動性，利于規(guī)劃短線交易規(guī)模，并可以據(jù)此設(shè)計大資金的算法單量。掌握市場流動性供應(yīng)和需求，有助于了解市場的買賣雙方的成分對比。統(tǒng)計結(jié)果顯示，期指每秒可以消耗買一賣一盤口60%的流動性，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商品期貨。隨著機(jī)構(gòu)投資者陸續(xù)進(jìn)入，未來期指流動性將得到進(jìn)一步提升。

　　交易成本：交易費(fèi)用、點(diǎn)差以及執(zhí)行成本構(gòu)成了品種的交易成本，對品種的活躍度，流動性都有重要的影響。交易成本的低廉可以較大地提高市場規(guī)模，為機(jī)構(gòu)套期保值提供充沛流動性。統(tǒng)計結(jié)果顯示，期指平均每次實(shí)際發(fā)生成本是本金的萬分之十三，遠(yuǎn)低于商品期貨，如玉米、強(qiáng)麥、早秈稻等品種，必須盡量拉長交易周期才能取得穩(wěn)定收益。

　　收益風(fēng)險比：品種設(shè)計是否成功的關(guān)鍵不在于其本身絕對的波動率，而是在市場上產(chǎn)生合理的收益風(fēng)險比，期貨投資的核心即是以小博大，投資資金的去向必然是逐利的。統(tǒng)計結(jié)果顯示，期指無論是隔夜觀望收益風(fēng)險比或是日內(nèi)期望收益風(fēng)險比，均遙遙領(lǐng)先于商品期貨，是普遍品種的3-4倍，屬于低成本高期望收益品種，必然受到投機(jī)資金的青賴。.

　　通過對比期貨市場的運(yùn)行數(shù)據(jù)，我們可以了解到股指期貨具有眾多獨(dú)特性質(zhì)。高交易性背后的根源在于期指合約設(shè)置的高精密性、投機(jī)資金的高專業(yè)性。目前期指市場主要欠缺的是缺少流動性賣方——套保套利資金未能大規(guī)模入場。筆者相信通過交易制度的不斷完善，市場將逐漸打通機(jī)構(gòu)參與股指期貨套利、套保的渠道，股指期貨將更加有效地發(fā)揮其重要的市場功能。

　　新湖期貨研究所 蔣林 (F0260358)