資產(chǎn)配置，簡單地說就是把投資分配在不同種類的資產(chǎn)上，比如說股票、債券、期貨等，為的是在獲取一定收益的前提下將可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)降低至最小。早在405年前，西班牙人塞萬提斯在其傳世之作《堂吉訶德》中寫道：“不要把所有的雞蛋都放在同一個(gè)籃子里面”。于是在引進(jìn)股指期貨之后，投資者可以改變或者改善投資組合的風(fēng)險(xiǎn)/收益結(jié)構(gòu)，增加股指期貨有利于提高投資組合的效率，因?yàn)楣芍钙谪浘哂薪灰壮杀靖�、流動性更好的特征�?/p>
因此，股指期貨在資產(chǎn)配置中的應(yīng)用主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是對沖投資組合中其他資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)度進(jìn)而降低組合整體的β風(fēng)險(xiǎn)；二是增強(qiáng)組合的β風(fēng)險(xiǎn)，并且利用杠桿效應(yīng)增強(qiáng)投資組合的進(jìn)攻性。
1、降低組合風(fēng)險(xiǎn) 對沖資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度
投資者利用股指期貨對投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖，主要利用股指期貨的雙向交易機(jī)制以及杠桿效應(yīng)來進(jìn)行操作。對沖交易的實(shí)質(zhì)是同時(shí)進(jìn)行兩筆方向相反、數(shù)量相當(dāng)?shù)慕灰�，利用股指期貨對投資組合進(jìn)行保險(xiǎn)。具體而言，對持有一定股票資產(chǎn)組合的投資者，在預(yù)期股票即將下跌的前提下，做空相應(yīng)數(shù)量的股指期貨來對組合進(jìn)行保值。對沖資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度的操作完全依賴于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好度來進(jìn)行，組合的β值調(diào)整大小以及頭寸的分布依賴于組合收益率與股指收益率的長期均衡關(guān)系的確認(rèn)。
這里有兩個(gè)方面的問題需要注意：
�。�1）整體對沖情形：整體對沖組合的市場風(fēng)險(xiǎn)的情況下，利用股指期貨的做空機(jī)制對持有股票池進(jìn)行全線對沖規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。鑒于股票市場流動性的不足，短期內(nèi)賣出大量股票會產(chǎn)生較大的流動性成本。大盤下跌則股指期貨的空頭頭寸獲利將彌補(bǔ)股票池下跌的風(fēng)險(xiǎn)。在這里，股指期貨提供了一個(gè)工具，能把預(yù)期"利潤"鎖定的工具。
�。�2）局部對沖情形：局部對沖情形是整體對沖的一個(gè)衍生，或者是調(diào)整資產(chǎn)組合的β系數(shù)策略。一般情況下這是投資者對后市難以把握，且預(yù)期可能下跌但不愿意錯過上漲收益之時(shí)，利用股指期貨進(jìn)行局部對沖，降低組合整體風(fēng)險(xiǎn)的行為。
2、利用杠桿效應(yīng) 增加組合進(jìn)攻性
股指期貨除了降低組合的風(fēng)險(xiǎn)度之外，投資者利用股指期貨甚至可以輕松地增加投資組合的風(fēng)險(xiǎn)度，進(jìn)而增強(qiáng)進(jìn)攻性。對應(yīng)兩種情況：一是預(yù)期上漲，一是預(yù)期下跌。
當(dāng)投資者預(yù)期股指上漲之時(shí)，一方面可以利用股指期貨代替股票池的策略，買入股指增強(qiáng)投資組合的β風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)指數(shù)上行，則不但組合本身能獲取收益，股指期貨多頭頭寸同樣能帶來收益。
當(dāng)投資者預(yù)期股指下跌之時(shí)，一方面可以賣出股指降低β風(fēng)險(xiǎn)，但是賣出頭寸完全可以大于組合本身頭寸，這樣暴露出來的β值相對于下跌行情就是進(jìn)攻性的頭寸，股指下跌不但保護(hù)了原有組合資產(chǎn)，同時(shí)還能獲取一定的收益。
總之，滬深300股指期貨為國內(nèi)投資者提供了一個(gè)新的避險(xiǎn)與投資工具，無論從風(fēng)險(xiǎn)管理還是資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，新的品種必然帶來新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，同時(shí)這種為投資者提供了新的資產(chǎn)配置手段：引入股指期貨的資產(chǎn)配置策略得到進(jìn)一步的完善與發(fā)展。
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