三元股份(600429)投資收益增加擺脫戴帽風(fēng)險

    平安證券研究報告：三元股份(600429)投資收益增加擺脫戴帽風(fēng)險：我們看好四方達，是因為我們看好“中國制造”的潛力。一方面，我們把四方達 視作中國制造的一個典型：相對國外企業(yè)具有明顯的成本優(yōu)勢，但在國際主流市 場上暫時受制于品質(zhì)、規(guī)格和客戶開發(fā)。公司未來能否重復(fù)中國企業(yè)在工程機械、 家電產(chǎn)業(yè)上的成功，值得期待。另一方面，中國制造業(yè)正在向高端升級，隨之將 應(yīng)用越來越多的難加工材料。這將推動“超硬材料對傳統(tǒng)材料的替代” 。只要中國 制造業(yè)持續(xù)升級，四方達的下游應(yīng)用也將持續(xù)擴大。 對國外產(chǎn)品的替代是四方達發(fā)展的中期動力。目前超硬復(fù)合材料的高端產(chǎn)品，石 油片、刀具用片等國內(nèi)還大量依賴進口，同時海外還有更大的市場沒有占領(lǐng)。我 們估計相關(guān)市場規(guī)模在100 億以上。據(jù)四方達年報，公司2010年從美國聘請了原 在 DI 公司(其前身是美國 GE 公司超硬材料部)石油/天然氣鉆井用 PDC 產(chǎn)品研發(fā) 部總經(jīng)理EARL T. KOSKIE. JR作為四方達公司的獨立技術(shù)顧問， 該顧問在石油鉆 井用金剛石復(fù)合片研發(fā)方面具有國際一流的技術(shù)水平。我們認為公司長期的積累 結(jié)合關(guān)鍵環(huán)節(jié)的外力輔助，有可能逐步實現(xiàn)技術(shù)和市場的重要進展。 新材料對傳統(tǒng)材料的替代是四方達發(fā)展的長期動力。我們認為公司的下游需求與 “中國制造業(yè)升級”密切相關(guān)。隨著制造業(yè)的升級，航空航天、海洋工程、汽車、 機械、化工、核電、光伏等領(lǐng)域應(yīng)用的材料強度和硬度越來越高。代表性的有， 高溫合金 、鈦合金 、不銹鋼 、等靜壓石墨、硅材料、藍寶石、超高強度鋼以及 高溫結(jié)構(gòu)陶瓷等。這些都是“難加工材料” ，必須有更硬、更強的工具來加工。超 硬復(fù)合材料的需求將持續(xù)擴大。 向下游擴大發(fā)展力度是公司潛在的增長點。2010年公司制品的毛利率為41%，盈 利能力稍弱于復(fù)合材料，但是仍處于較高的水平。由于制品的市場空間是復(fù)合材 料的5~10倍，所以這個市場的利潤總量高于復(fù)合材料。公司募投項目中包含了制 品項目，但規(guī)模較小，未來這方面還有加大投資的空間。 公司募投項目預(yù)計 2011 年投產(chǎn)，達產(chǎn)后將把產(chǎn)能提高 168%。預(yù)計 2011~2012 年EPS分別為 0.75、1.10元（圖表1~2） ，對應(yīng)4 月 8日 32.71元的收盤價，PE 分別為43.6和 29.7倍。我們認為當(dāng)前的估值僅考慮了現(xiàn)有募投項目的盈利能力， 未充分估計公司與所在產(chǎn)業(yè)未來的巨大發(fā)展空間和投資機遇。 公司 2010 年銷售規(guī) 模僅 1億元，如果海外市場順利打開，成長空間可能超過當(dāng)前預(yù)期。所以維持“強 烈推薦”評級。 風(fēng)險提示：雖然面臨戰(zhàn)略機遇，但產(chǎn)品進步、產(chǎn)能擴張和海外市場的開拓是一個 逐步、漸進的過程，業(yè)績增長的速度和時間存在較大不確定性.......