天馬股份-002122-被高鐵概念錯(cuò)殺　投資價(jià)值已凸顯

    銀河證券研究報(bào)告：天馬股份-002122-被高鐵概念錯(cuò)殺　投資價(jià)值已凸顯：投資要點(diǎn)： 1．事件 7月23日甬溫線特大鐵路交通事故之后，高鐵板塊大幅下挫。 天馬股份則被高鐵概念誤殺，目前股價(jià)已經(jīng)跌至低點(diǎn)。 2．我們的分析與判斷 （一）鐵路軸承僅占 10%，且與高鐵動(dòng)車組無關(guān) 公司主要業(yè)務(wù)為通用軸承、風(fēng)電軸承和機(jī)床業(yè)務(wù)，鐵路軸承占 比很小。2010年，天馬股份實(shí)現(xiàn)銷售收入35.83億元，其中鐵路軸 承業(yè)務(wù)銷售收入3億多元，占企業(yè)業(yè)務(wù)總量的10%。公司鐵路軸承 也主要為60噸級(jí)、70噸級(jí)鐵路貨車做配套，尚未為動(dòng)車組配套。 （二）高鐵軸承容量較小，未來不可能成重要板塊 目前，中國(guó)高鐵的動(dòng)車組用軸承基本為SKF、FAG、Timken、 NSK 等外資企業(yè)所壟斷，國(guó)內(nèi)企業(yè)尚未進(jìn)入鐵道部動(dòng)車組軸承招 標(biāo)體系。公司目前正在研發(fā)高鐵動(dòng)車組軸承，但高鐵軸承市場(chǎng)總量 較小，對(duì)公司而言更多是一種國(guó)產(chǎn)化責(zé)任，是技術(shù)和質(zhì)量的象征。 我們以每套高鐵軸承1萬元計(jì)算，一列動(dòng)車組包含8節(jié)車廂（部 分雙車重聯(lián)16節(jié)，但數(shù)量較少，可換算成2列8節(jié)車廂標(biāo)準(zhǔn)列）， 每節(jié)車廂應(yīng)用 8 套軸承，以每年新增 300 列動(dòng)車組（2010 年不足 200列）計(jì)算，每年新增高鐵軸承市場(chǎng)容量為1.92億元；通常維修 用和新增的比例在1:1左右，維修用高鐵軸承市場(chǎng)空間在2億元左 右；我們可粗略計(jì)算出目前中國(guó)高鐵軸承市場(chǎng)空間在4億元左右。 （三）業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合值得期待 2011年公司通用軸承發(fā)展最快，預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)30%左右的業(yè)績(jī)?cè)? 長(zhǎng)，機(jī)床業(yè)務(wù)、鐵路軸承業(yè)務(wù)發(fā)展較為樂觀，風(fēng)電軸承基本能維持 與2010年持平的業(yè)績(jī)，公司業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。 公司在2010年年報(bào)中明確指出要“繼續(xù)推進(jìn)并購?fù)顿Y” ，我們 認(rèn)為公司將采取外延式增長(zhǎng)和內(nèi)生式增長(zhǎng)并重措施，軸承產(chǎn)業(yè)鏈上 下游整合值得期待。其中原材料是決定軸承品質(zhì)的關(guān)鍵因素。我們 認(rèn)為，如果公司在軸承用特種鋼、進(jìn)口替代關(guān)鍵軸承領(lǐng)域進(jìn)行較大 規(guī)模資產(chǎn)整合，將有助于降低成本、提高產(chǎn)品品質(zhì)和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 3．投資建議 如果不考慮外延式擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年EPS為0.64 元、0.80 元、1.03 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 16 倍、13 倍、9......