蘇寧環(huán)球-000718-銷售爆發(fā)性極強,價值嚴重低估

    中投證券研究報告：蘇寧環(huán)球-000718-銷售爆發(fā)性極強,價值嚴重低估： 投資要點：  自我們強烈推薦以來，公司股價表現(xiàn)強勁。3 月 19 日我們發(fā)布調(diào)研報告強烈推薦 之后，公司股價累計上漲 23%， 跑贏行業(yè)指數(shù) 9個百分點。 上周至今累計上漲 12%， 領(lǐng)先行業(yè)指數(shù) 5個百分點。  剛需產(chǎn)品為主，銷售增長領(lǐng)跑行業(yè)，1-5 月銷售已超去年全年水平。我們跟蹤測算 1-5 月公司認購約 33 億元，其中 5 月認購 5-6 億元，與 4 月持平。南京江北大盤 ——天潤城、威尼斯水城仍是銷售主力，以剛需戶型為主，1-5 月認購已超過 25 億元，銷售回暖極為明顯，售價近期也略有回升。此外，異地拓展項目蕪湖、宜興 大盤銷售也明顯好轉(zhuǎn)，1-5月已認購 6億元以上，開始實質(zhì)性貢獻銷售收入。  調(diào)高預(yù)測至全年銷售 80億元（+170%），銷售增長將繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)�？紤]到上海 長風商業(yè)項目今年 3季度將上市，我們調(diào)高對公司 12年銷售的預(yù)測，由 65億元上 調(diào)至 80 億元。各項目銷售預(yù)測如下：（1）南京江北天潤城、威尼斯水城貨量約 70億元，以略超 7成的去化計算對應(yīng)銷售 50億元；（2）蕪湖、宜興項目貨量 25 億元，以 6成去化計算對應(yīng)銷售 15億元；（3）上海長風商業(yè)項目，位于中環(huán)線旁 核心區(qū)域，建面約 10 萬方，扣除可能自持的酒店建面 2 萬方，可供出售的商務(wù)獨 棟別墅、甲級寫字樓建面約 8萬方，估測可售面積約 6.4萬方，參考周邊可比項目 估測售價在 4萬元/平米以上，貨值超 25億元，以略超 5成的去化計算對應(yīng)銷售約 13 億元。此外，公司還有南京棲霞區(qū)名都匯等若干項目在售，預(yù)計可貢獻銷售 2 億元以上。  未來 3-5 年內(nèi)銷售、業(yè)績持續(xù)高增長可期。14 年南京青奧會前地鐵 3 號線通車將 破解江北交通瓶頸，作為公司銷售主力的南京江北大盤有望迎來量價齊升，目前售 價僅為與其一江之隔的樓盤的一半左右，未來價格提升空間巨大，而且由于土地增 值稅率鎖定，利潤率提升的彈性很高。  12-14年 EPS0.52/0.71/1.01 元，對應(yīng) PE15/11/8倍，RNAV13.41元，11年末賬 面預(yù)收款 34億元+1-5月銷售 33億元，已鎖定 12年業(yè)績?nèi)�部�?13年的 32%。公 司短中期銷售增長爆發(fā)性強，長期向“地產(chǎn)+資源”轉(zhuǎn)型發(fā)展空間大。目前股價 5.6 折交易，投資價值嚴重低估，提高目標價至 RNAV平價交易，繼續(xù)“強烈推薦”。 風險提示：項目集中于南京的區(qū)域風險；廣州一級開發(fā)項目涉嫌信息披露違規(guī)被證監(jiān)會 立案調(diào)查，目前尚未有明確結(jié)論；在礦產(chǎn)資源、煤化工方面投資的不確定性......