雅本化學(xué)-300261-點評報告：現(xiàn)有產(chǎn)品成長性好,新產(chǎn)

    浙商證券研究報告：雅本化學(xué)-300261-點評報告：現(xiàn)有產(chǎn)品成長性好,新產(chǎn)品投放值得期待：投資要點：  雅本化學(xué)：現(xiàn)有產(chǎn)品成長性好，新產(chǎn)品投放值得期待 雅本化學(xué)主營產(chǎn)品為中間體 BPP、BAZI、ABAH，未來成長性確定，可預(yù)測性較強。 我們測算，即使不考慮新產(chǎn)品投放，現(xiàn)有產(chǎn)品的成長性可以保證公司未來三年 33%的年復(fù)合增速。 公司儲備和培育品種較多，對其中 5 個品種（1個農(nóng)藥中間體、4個醫(yī)藥中間體） 期望較高。我們預(yù)計這 5 個品種有望從今年開始陸續(xù)投放。按照 1 億元的銷售 額、40%的毛利率測算，順利投放一個品種將增厚公司 EPS 0.17 元;  市場的疑慮以及我們的看法 市場對雅本化學(xué)的疑慮主要集中在其估值的合理性和業(yè)績的可預(yù)測性兩個方 面。我們認(rèn)為，CMO 市場的合理利潤定價模式給予供應(yīng)商以穩(wěn)定的高毛利，可以 消除有機合成企業(yè)成長道路上最大的障礙——新產(chǎn)品高毛利難以持續(xù)。作為一 家優(yōu)質(zhì)的定制供應(yīng)商，雅本化學(xué)在產(chǎn)品線擴張、收入增長的同時，毛利率可以 保持平穩(wěn)，其成長的穩(wěn)定性和持續(xù)性遠(yuǎn)高于一般的有機合成企業(yè)。在遭遇成長 瓶頸之前，雅本化學(xué)享有更高的估值是合理的。定制模式下，跨國公司訂單主 導(dǎo)公司短期業(yè)績，公司訂單執(zhí)行、產(chǎn)能投放存在一定的不確定性。但是我們考 慮到全球CMO市場體量巨大 （200多億美元）， 在中國CMO市場正高速增長（17.5%） 的背景下，基于公司卓越的管理能力和先進(jìn)的技術(shù)水平，我們有理由相信雅本 化學(xué) CMO 業(yè)務(wù)未來持續(xù)高速增長是大概率事件。即使有短期業(yè)績波動，也不影 響公司長期投資價值;  估值與投資建議 預(yù)計公司 2012-2014年 EPS分別為 0.45、0.60、0.81，年復(fù)合增速 38.35%，對 應(yīng)的動態(tài) PE 分別為 30、23、17 倍。我們考慮到公司成長的穩(wěn)定性和持續(xù)性高 于一般的有機合成企業(yè)，而且隨著新產(chǎn)品投放，業(yè)績超預(yù)期可能性較高，因此 維持公司“買入”評級......