嘉事堂:藥品主業(yè)模式創(chuàng)新+新業(yè)務心內科高端耗材共同驅動業(yè)績增長

公司以藥品分銷為核心,進行了多種商業(yè)模式創(chuàng)新,13年以來陸續(xù)進入收獲期。

    藥品分銷是公司的傳統(tǒng)核心業(yè)務,占公司主營業(yè)務收入比達94.57%。公司主要業(yè)務區(qū)域在北京,分銷業(yè)務主要由社區(qū)醫(yī)院配送、醫(yī)療批發(fā)和商業(yè)調撥三部分構成,利潤主要來自社區(qū)醫(yī)院配送和醫(yī)療批發(fā),未來公司的藥品業(yè)務仍然以北京地區(qū)為主。公司積極在創(chuàng)新模式上進行探索,目前形成了五個藥品商業(yè)模式。(1)在現代化藥事服務模式上,公司與22家醫(yī)院進行了投資合作,在對醫(yī)院進行藥品純銷業(yè)務的同時,為醫(yī)院提供了藥房托管、庫房升級改造、擺藥、藥品流通管理等增值服務,拿技術服務換市場,通過現代化物流管理提高了公司的競爭能力。未來2-3年公司對藥事服務業(yè)務將持續(xù)投入。(2)公司還與首鋼醫(yī)院開展了GPO合作模式,就首鋼所屬醫(yī)療機構的藥品(不含毒、麻類)、醫(yī)用耗材等供應鏈管理進行全面合作,進展較好,13年實現營業(yè)收入2.36億元。目前第二家遼寧鞍鋼已正式簽約,于6月份開始運營,預計首鋼和鞍鋼兩家收入近4億左右。其他還有在談項目。通過公司目前的運作可以看到,公司的GPO模式具有可復制性。GPO模式是公司未來的一個走向全國的方向。(3)公司通過現代醫(yī)藥物流建設,加大第三方物流業(yè)務。公司的全資物流子公司是北京地區(qū)現代化程度較高的專業(yè)第三方物流服務提供商,公司投資新建的京西物流配送基地將于14年年底投入試運營,新基地有兩萬多個儲位,將彌補北京西部現代化醫(yī)藥物流的空白,公司未來也將以此基地為依托參與行政區(qū)域醫(yī)改。(4)此外,公司還將集中力量做低端耗材配送業(yè)務,與醫(yī)療機構簽署低端耗材的獨家配送協(xié)議。低端耗材競爭相對不激烈,目前公司已與721醫(yī)院簽署協(xié)議,預計一年一個多億收入。(5)公司積極與大型上游供應商合作,迎接新一輪招標。公司上市時醫(yī)院純銷約800萬/月多,目前約1.6億/月,目標為在新一輪招標中每月增加一個億,即2.6億/月。

    公司戰(zhàn)略布局心內科高端醫(yī)療器械市場,15年有望迎來快速增長。

    公司于13年提出二元業(yè)務結構(藥品+器械),進入心內科高端耗材領域。目前已成功收購多家醫(yī)療器械貿易公司,網絡覆蓋北京、上海廣東等重點地區(qū),主要涉及冠脈支架、電生理、起搏器等產品。公司計劃14-15兩年在全國建3-5個省級心內科高端耗材專業(yè)配送中心,三至五年內建10-15個省級配送平臺。目前已取得國產支架生產企業(yè)吉威的兩個省的獨家代理權。公司已收購器械企業(yè)的存量約18-19億,心內科高端耗材業(yè)務板塊的凈利率約7%,14年主要是整合期,15年開始有望快速增長。

    估值和投資建議。

    公司具有模式創(chuàng)新和現代化物流的顯著優(yōu)勢。在不考慮投資收益的情況下,我們預計公司2014-2016年EPS為0.53元、0.71元和0.9元,考慮公司14年出售中青旅股票所得投資收益1.37億元后,2014年EPS為0.92元。公司14-16年扣非后歸屬于母公司凈利潤同比增長32.1%、37.6%和27.2%。給予“買入”評級,目標價20元。

    重點關注事項。

    股價催化劑:(1)公司GPO等業(yè)務模式拓展速度超預期;(2)公司心內科高端耗材業(yè)務進展超預期。風險提示:(1)各創(chuàng)新業(yè)務進展低于預期;(2)藥品降價、招投標等政策風險。