祁連山:業(yè)績穩(wěn)健增長,受益央企整合及一帶一路

公司是甘肅、青海地區(qū)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)集團(tuán),占甘肅市場份額近50%;憑借區(qū)域競爭優(yōu)勢近5年業(yè)績穩(wěn)步增長,盈利能力領(lǐng)先同行;2009年大股東中材集團(tuán)進(jìn)入后進(jìn)一步提升競爭力,未來公司有望繼續(xù)受益于央企整合及一帶一路刺激,目前估值低于區(qū)域類水泥上市公司且股價滯脹明顯,預(yù)計后期有繼續(xù)上漲潛力。

    固守甘肅青海,競爭優(yōu)勢凸顯。

    公司水泥年產(chǎn)能2800萬噸(其中近幾年投產(chǎn)的大型生產(chǎn)線占比高達(dá)45%),在甘肅市場份額近50%(擁有十八大生產(chǎn)基地,產(chǎn)能布局較為均衡),并擁有區(qū)位、規(guī)模、資源及品牌四大核心優(yōu)勢;其中甘肅天水、隴南及蘭州占公司營業(yè)收入比重約67%;此外公司近年積極布局商品混凝土,目前產(chǎn)能已達(dá)585萬噸。

    經(jīng)營穩(wěn)健增長,盈利能力突出。

    2009-2014年5年間公司營業(yè)收入大增150%,位于A 股7家區(qū)域性水泥上市公司第一,主要受益于公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充;2014年凈利潤高達(dá)5.6億,近5年增長38%亦排名7家公司第3名,且公司業(yè)績穩(wěn)定性最強;依靠自有礦山等優(yōu)勢,公司毛利率基本穩(wěn)定在28-30%的較高水平,銷售凈利率近2年約9%。

    區(qū)域競爭激烈,受益于一帶一路。

    2014年以來西北地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速明顯放慢;疊加前期水泥新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放,導(dǎo)致2014年以來水泥價格持續(xù)下降;今年以來政策強力推動一帶一路戰(zhàn)略,公司也率先籌劃在吉爾吉斯新建一條水泥生產(chǎn)線;4月份以來包括7只一帶一路主體基金發(fā)行,募集金額約400億,公司作為核心標(biāo)的之一未來有望受到新基金建倉青睞。

    受益于央企整合預(yù)期。

    公司大股東中材股份(集團(tuán))合計持有公司24.8%股份,目前中材股份旗下5家A股上市公司,其中包括3家水泥上市公司;在去年以來央企及國資整合加快的刺激下,大股東出于做大做強或避免同業(yè)競爭等考慮,預(yù)計公司未來將受益于此。

    估值及投資建議。

    預(yù)計2015-2016年每股收益0.72、0.87元,目前股價12.7元,折合2015年P(guān)E 僅17.5倍;且近1年漲幅滯后于其他區(qū)域性水泥上市公司(更滯后于同期中盤指數(shù)中證500),估值低于同行,給予2015年25倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價18.04元