碧水源公司深度報告:水處理行業(yè)龍頭,打造水環(huán)境綜合服務商

1)國內(nèi)水處理任重道遠,膜技術大有可為。水環(huán)境治理預計在“十三五”期間投資規(guī)模近萬億,存量和增量均有發(fā)展機會,再生水、生態(tài)治理未來空間廣闊,雄安白洋淀治理需求明確,將帶動整個津京冀地區(qū)水環(huán)境管理升級。膜技術將成為水處理主流技術,碧水源作為承建MBR規(guī)模最大的企業(yè),擁有世界一流的膜技術,在行業(yè)發(fā)展整合中脫穎而出。

    2)政策大力支持PPP項目,助推水務行業(yè)發(fā)展。2017年作為推廣年,訂單落地將持續(xù)加速。公司作為PPP先行者,具備技術和融資優(yōu)勢,項目經(jīng)驗豐富,行業(yè)覆蓋能力強,明顯受益訂單的加速落地。

    3)凈水器業(yè)務及生態(tài)環(huán)境領域或成為新的利潤增長點。銷售渠道及投入的局限導致凈水器業(yè)務不及預期,公司計劃加大力度拓展凈水器業(yè)務。同時,公司通過收購國內(nèi)一流城市照明企業(yè),進入生態(tài)環(huán)境領域,增強PPP綜合項目承接能力。

    4)預計公司盈利預測與估值:根據(jù)盈利預測,碧水源對應2017-2019年的市盈率為24/17/13倍,A股可比的水處理企業(yè)2017年平均PE為58倍。公司為水處理行業(yè)龍頭,有先進膜技術,資本和經(jīng)驗充足,在順應PPP模式推廣跑馬圈地的同時,通過外延并購不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈,進入水環(huán)境綜合治理領域,凈水器業(yè)務也將隨著渠道的拓寬而成為收入增長亮點,PE目前處于較低水平,首次覆蓋給予“增持”評級。

    5)風險提示:PPP項目風險,競爭風險以及技術優(yōu)勢風險。