碧水源公司深度報(bào)告:水處理行業(yè)龍頭,打造水環(huán)境綜合服務(wù)商

1)國(guó)內(nèi)水處理任重道遠(yuǎn),膜技術(shù)大有可為。水環(huán)境治理預(yù)計(jì)在“十三五”期間投資規(guī)模近萬(wàn)億,存量和增量均有發(fā)展機(jī)會(huì),再生水、生態(tài)治理未來(lái)空間廣闊,雄安白洋淀治理需求明確,將帶動(dòng)整個(gè)津京冀地區(qū)水環(huán)境管理升級(jí)。膜技術(shù)將成為水處理主流技術(shù),碧水源作為承建MBR規(guī)模最大的企業(yè),擁有世界一流的膜技術(shù),在行業(yè)發(fā)展整合中脫穎而出。

    2)政策大力支持PPP項(xiàng)目,助推水務(wù)行業(yè)發(fā)展。2017年作為推廣年,訂單落地將持續(xù)加速。公司作為PPP先行者,具備技術(shù)和融資優(yōu)勢(shì),項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富,行業(yè)覆蓋能力強(qiáng),明顯受益訂單的加速落地。

    3)凈水器業(yè)務(wù)及生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域或成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。銷(xiāo)售渠道及投入的局限導(dǎo)致凈水器業(yè)務(wù)不及預(yù)期,公司計(jì)劃加大力度拓展凈水器業(yè)務(wù)。同時(shí),公司通過(guò)收購(gòu)國(guó)內(nèi)一流城市照明企業(yè),進(jìn)入生態(tài)環(huán)境領(lǐng)域,增強(qiáng)PPP綜合項(xiàng)目承接能力。

    4)預(yù)計(jì)公司盈利預(yù)測(cè)與估值:根據(jù)盈利預(yù)測(cè),碧水源對(duì)應(yīng)2017-2019年的市盈率為24/17/13倍,A股可比的水處理企業(yè)2017年平均PE為58倍。公司為水處理行業(yè)龍頭,有先進(jìn)膜技術(shù),資本和經(jīng)驗(yàn)充足,在順應(yīng)PPP模式推廣跑馬圈地的同時(shí),通過(guò)外延并購(gòu)不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈,進(jìn)入水環(huán)境綜合治理領(lǐng)域,凈水器業(yè)務(wù)也將隨著渠道的拓寬而成為收入增長(zhǎng)亮點(diǎn),PE目前處于較低水平,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

    5)風(fēng)險(xiǎn)提示:PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn),競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)以及技術(shù)優(yōu)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。