中際旭創(chuàng):等待曙光;首次覆蓋評(píng)為中性以體現(xiàn)關(guān)稅不確定因素

把握云/5G資本開支機(jī)遇的光通信收發(fā)模塊龍頭企業(yè) 中際旭創(chuàng)是領(lǐng)先的光通信收發(fā)模塊(可令數(shù)據(jù)通過(guò)光纜傳輸?shù)脑O(shè)備)企業(yè),2017年在全球擁有約5%的市場(chǎng)份額。目前公司已成為谷歌、亞馬遜、阿里巴巴和騰訊等云方案提供商的主要供應(yīng)商,并將于2019年率先推出下一代400G產(chǎn)品。同時(shí),公司還將積極參與5G移動(dòng)通信市場(chǎng),其產(chǎn)品已經(jīng)獲得華為和中興通訊的認(rèn)可。我們預(yù)計(jì)云和5G雙重資本開支引擎將推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng),而中際旭創(chuàng)將憑借強(qiáng)大的研發(fā)能力、領(lǐng)先的封裝技術(shù)以及產(chǎn)品的快速更新繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

    ...但關(guān)稅不確定因素令我們將該股評(píng)為中性由于美國(guó)客戶對(duì)中際旭創(chuàng)總收入的貢獻(xiàn)為60%左右,我們認(rèn)為如果美國(guó)加征關(guān)稅,則公司盈利將受到重大影響。盡管我們的預(yù)測(cè)中尚未計(jì)入任何關(guān)稅因素,但根據(jù)我們的情景分析(其中對(duì)中際旭創(chuàng)主要供應(yīng)商進(jìn)行了壓力測(cè)試),我們估算:

    關(guān)稅加征10%將令公司2018/19/20年每股盈利減少12%/16%/2%;

    關(guān)稅加征25%將令公司2018/19/20年每股盈利減少18%/30%/12%;

    12個(gè)月目標(biāo)價(jià)人民幣46元,體現(xiàn)了關(guān)稅不確定因素鑒于關(guān)稅不確定性,我們以中際旭創(chuàng)歷史谷底估值倍數(shù)20倍乘以2019年預(yù)期每股盈利人民幣2.29元,得出12個(gè)月目標(biāo)價(jià)人民幣為46元。我們還進(jìn)行了不同的情景分析,包括根據(jù)高盛美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的預(yù)測(cè),對(duì)加征25%關(guān)稅的情景賦予70%的概率,并對(duì)不加征關(guān)稅的情景賦予30%的概率,這一方法得出的估值為人民幣43元。