順絡(luò)電子:5G+汽車電子驅(qū)動(dòng),營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)

核心觀點(diǎn):

    公司深耕片式電感元件領(lǐng)域,逐步成長(zhǎng)為該領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)。 并在此基礎(chǔ)上橫向開發(fā)出電阻器、 LTCC 器件、傳感器、高精密陶瓷等系列產(chǎn)品。近年來(lái)公司市場(chǎng)份額不斷提升, 2017年公司在全球電感市場(chǎng)份額為 6.7%,排名第五。

    研發(fā)能力和價(jià)格優(yōu)勢(shì)鑄造公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。與國(guó)內(nèi)同行相比,公司研發(fā)投入保持快速增長(zhǎng),投入強(qiáng)度領(lǐng)先同行, 并給公司產(chǎn)品帶來(lái)了技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。與國(guó)外同行相比,公司則憑借在生產(chǎn)成本和費(fèi)用方面管控得力取得了價(jià)格上的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。 目前在領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均無(wú)電感擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的情況下, 公司再次通過(guò)定增大幅擴(kuò)產(chǎn)電感產(chǎn)能,將助力公司提升市場(chǎng)份額。

    需求方面, 5G+汽車電子保障公司業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。一方面,5G 將在手機(jī)端和基站端提升對(duì)公司電感和 LTCC 產(chǎn)品的需求量,而公司經(jīng)過(guò)多年努力, 目前已進(jìn)入國(guó)際主流的汽車電子集成商供應(yīng)鏈, 未來(lái)幾年公司汽車電子將進(jìn)入收獲期。 另一方面,隨著國(guó)產(chǎn)手機(jī)品牌的強(qiáng)勢(shì)崛起和中興、華為事件導(dǎo)致的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程的加速, 也將推動(dòng)公司銷售業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

    公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。 公司目前負(fù)債率低, 存貨周轉(zhuǎn)快, 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充沛, 回款能力強(qiáng)。 且公司 2018年前五大客戶銷售額占比為 19.46%,第一大客戶銷售額占比僅為 9.83%, 比較分散。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí): 隨著 5G、汽車電子等下游蓬勃發(fā)展,公司業(yè)務(wù)將在未來(lái)兩三年內(nèi)進(jìn)一步放量。 我們預(yù)測(cè)公司19/20/21年 EPS 為 0.61/0.80/1.04元,對(duì)應(yīng) PE 為 36.52/27.98/21.46X�？紤]到公司為片式電感細(xì)分市場(chǎng)絕對(duì)龍頭,估值給予一定溢價(jià)。 首次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示: 電感下游需求不及預(yù)期;新產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)進(jìn)度及市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。