三季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：9月小幅回暖 經(jīng)濟下行趨勢確認

10 月18 日統(tǒng)計局公布了2019 年三季度的主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)：

    GDP 回落符合預期。2019 年三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值213433 億元，同比增長6.0%，比第二季度繼續(xù)放緩0.2 個百分點。今年以來，投資增速持續(xù)回落，社會消費品零售總額也是出現(xiàn)大幅下滑。同時，出口增速也出現(xiàn)放緩。在內(nèi)外需求同時萎縮的情況下，GDP 增速回落符合預期；

    工業(yè)增加值大幅回升，制造業(yè)反彈明顯。2019 年9 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.8%，較前兩個月反彈明顯。這主要是本月出口交貨量反彈和制造業(yè)同比增速明顯改善有關。同時，季節(jié)性因素也會推升工業(yè)增加值。從高頻數(shù)據(jù)上來看，可以看到9 月開工數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，出現(xiàn)明顯回升。從三大門類來看，9 月份采礦業(yè)增長迅猛，同比增長8.1%，增速比8 月加快4.7 個百分點，為歷史最高水平。

    制造業(yè)也在9 月出現(xiàn)回升，同比增長5.6%，比8 月加快1.3 個百分點。行業(yè)方面，裝備制造業(yè)相關行業(yè)出現(xiàn)回升，但汽車制造業(yè)大幅下滑；

    消費回升，可選消費表現(xiàn)良好。2019 年9 月份社會消費品零售總額為33878 億元，社會消費品零售總額34495 億元，同比增長7.8%，較上月回升0.3 個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額31097 億元，增長9.0%。本月社會消費品零售總額同比增長小幅回升，其中最主要的原因就是汽車消費小幅反彈，汽車對社零增速的拖累作用減少。本月，汽車同比下降2.2%，較上月降幅收窄5.9 個百分點，大幅回升。除此之外，可選消費表現(xiàn)較好，化妝品和日用品的增速較快；

    基建小幅反彈，難改投資繼續(xù)下行趨勢。2019 年1—9 月份，全國固定資產(chǎn)投資461204 億元，同比增長5.4%，增速比1—8 月份回落0.1 個百分點。本月固定資產(chǎn)投資增速分項中可以看出，制造業(yè)投資再次下滑。1-9 月制造業(yè)投資增長2.5%，增速較上月下行0.1 個百分點。但在逆周期政策的調節(jié)下，基建投資繼續(xù)反彈，1-9 月基礎設施投資同比增長4.5%，增速比1—8 月份加快0.3 個百分點。從未來基建項目和資金到位情況來看，基建投資應該會繼續(xù)增長。但在制造業(yè)投資低迷的情況下，固定投資下行趨勢可能難以改變；

    房地產(chǎn)投資收緊，但仍有韌性。2019 年1—9 月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資98008億元，同比增長10.5%，增速與1—8 月份持平。這表明盡管房地產(chǎn)政策在有所收緊，但是整體地產(chǎn)投資增速有韌性，短期不會大幅下滑。融資收緊后，對地產(chǎn)投資影響最大的是施工面積的回落，9 月房屋施工面積增速回落0.1 個百分點至8.7%。 但由于企業(yè)對資金流動需求加快，本月房屋竣工面積持續(xù)修復。另外，9 月全國商品房銷售面積回落，但銷售額小幅增長；

    整體來看，2019 年三季度經(jīng)濟在預期內(nèi)走弱，但政策并沒有大幅寬松的必要。三季度的經(jīng)濟表現(xiàn)與二季度的表現(xiàn)較為一致。國內(nèi)外環(huán)境也與二季度結束時較為一致，政策上有適度調整，中美關系上出現(xiàn)了緩和。因此，我們認為四季度經(jīng)濟大幅下行壓力不大，四季度政策也沒有大幅寬松的必要性，政策可能還是以穩(wěn)增長，調結構為主。同時，由于國內(nèi)目前通脹壓力較大，貨幣政策空間較小，因此我們認為四季度政策還將以財政政策為主，以基建和刺激制造業(yè)回暖來帶動經(jīng)濟增長。

    風險提示：信用傳導效果不達預期；經(jīng)濟增速不達預期