國都投資研究周報

　　本周策略：

    　　制度改革開放紅利釋放，提振低估值藍(lán)籌修復(fù)行情一、近期市場研判：制度改革開放紅利釋放，中長線資金加配低估值藍(lán)籌

    　　1、增量資金展望：制度改革開放紅利釋放，中長線資金趨勢凈流入配置低估藍(lán)籌。隨著我國資本市場雙向開放的有序擴大有力落實（近期QFII/RQFII 資金劃轉(zhuǎn)便利化改革），A 股納入國際化指數(shù)的范圍與權(quán)重逐步擴容，境外中長線資金持續(xù)增配A 股核心優(yōu)勢標(biāo)的，成為推升A 股藍(lán)籌股估值提升的重要原因之一。今年以來陸股通北上資金累計凈流入近2300 億元，境外機構(gòu)與個人持倉A 股總市值已連升四月，至9 月底的1.77 萬億元，占全A 流通市值比例已達(dá)3.9%，已成為重要的機構(gòu)力量之一。未來隨著納入國際指數(shù)權(quán)重的提升，中長期預(yù)計全球資金增配A 股的規(guī)模高達(dá)5-10 萬億元。

    　　短期來看，繼5、8、9 月A 股被納入國際指數(shù)高峰階段后，11 月起明晟將再次將A 股納入因子提升并擴容，預(yù)計將吸引約兩億元的被動、主動配置資金買入A 股核心優(yōu)勢標(biāo)的。11 月底前明晟將所有中國大盤A股納入因子從15%增加至20%，同時以20%的比例納入中盤股，包括符合要求的創(chuàng)業(yè)板股票；并將符合標(biāo)準(zhǔn)的科創(chuàng)板股票納入MSCI 全球可投資市場指數(shù)(GIMI)。

    　　按今年以來的A 股納入或擴容國際指數(shù)的窗口效應(yīng)來看，每次納入窗口期陸股通北上資金凈流入顯著，境外增量資金買入A 股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，成為驅(qū)動結(jié)構(gòu)性行情甚至指數(shù)階段上漲的動力之一。19 年5 月經(jīng)歷明晟擴容、富時新納入A 股后（隨后6、7 月陸股通北上資金顯著轉(zhuǎn)為凈流入共逾600 億元，并推動A 股階段反彈），8、9 月MSCI、富時羅素、標(biāo)普道瓊斯等三大國際指數(shù)密集提升或?qū)嵤〢 股納入因子與范圍，9 月陸股通北上資金持續(xù)凈流入約650 億元,規(guī)模創(chuàng)歷史單月新高，與兩融余額一并成為推動一個半月指數(shù)反彈的主要增量資金。隨著11 月底明晟納入A 股權(quán)重的提升窗口期臨近，近期陸股通持續(xù)凈流入，近一周加速累計凈流入230 億元，成為推動近期低估值藍(lán)籌行情的主要動力之一。

    　　與此同時，監(jiān)管層正進(jìn)一步加大國內(nèi)養(yǎng)老金、保險資金、職業(yè)年金等中長線資金的規(guī)范入市，并實施公募基金常規(guī)產(chǎn)品實施分類注冊，以大幅壓縮審核周期。其中，保險資金中的股票、基金投資比例年初迄今累計上升0.9 個百分點（至12.6%）或增配股票、基金規(guī)模近3200 億元（截至9 月底）。按當(dāng)前保險資金運營總額17.8 萬億元、年增速約10%及股票基金的投資比例上限30%來看，中性測算險資入市增量資金可達(dá)1萬億元附近；隨著基金歸集加大力度推進(jìn)，擴大委托投資規(guī)模，長期樂觀預(yù)計基本養(yǎng)老金配置A 股及股票基金的規(guī)模可達(dá)1 萬億元附近。

    　　2、資本市場制度改革：著力改善投融資供需兩端，釋放改革紅利今年初中央提出金融供給側(cè)改革，尤其對資本市場改革發(fā)展在推動我國高質(zhì)量發(fā)展作用方面寄予重任與期望，并確定了構(gòu)建“規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場目標(biāo)。在落實中央對資本市場的新使命新目標(biāo)下，19年監(jiān)管層確立了以加大中長線資金引入、培育價值投資者、提高上市公司質(zhì)量等資本市場改革三大任務(wù)，且已取得預(yù)期成效。

    　　近期監(jiān)管層正加快部署甚至落實資本市場制度改革與環(huán)境優(yōu)化工作，著力改善投融資供需兩端，即提升上市公司質(zhì)量，加大引入國內(nèi)外中長線資金入市，以上市場制度改革紅利可期。1）供給端：科創(chuàng)板作為經(jīng)濟創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、推動資本市場基礎(chǔ)制度改革的試驗田，開板正式運行百余天后取得了預(yù)期效果，注冊制將穩(wěn)妥有序推廣實施，并購重組市場化松綁，新三板綜合改革方案出臺，上市公司分拆上市規(guī)則有望盡快出臺；同時，推動證券法修改，加強資本市場法治供給與投資者保護(hù)；寬進(jìn)嚴(yán)出提升上市公司質(zhì)量，中長期利于上市公司群體的優(yōu)勝劣汰，并改變劣幣驅(qū)除良幣的部分舊習(xí)，優(yōu)化資本市場生態(tài)，強化價值投資理念。

    　　2）需求端：監(jiān)管層提出將為國內(nèi)外中長期機構(gòu)資金提供更好的制度體系和市場環(huán)境，從轉(zhuǎn)化存量、引入增量、優(yōu)化環(huán)境入手，加大拓寬資本市場開放，加大引導(dǎo)中長期資金入市規(guī)模與投資比例，年內(nèi)資本市場開放九條舉措（包括修訂QFII/RQFII 制度規(guī)則、發(fā)布H 股全流通工作指引、擴大交易所債券市場對外開放、持續(xù)擴大期貨特定品種范圍等）。

    　　3）存量市場制度改革方面，將在信披、發(fā)行、交易、融券、監(jiān)管、退市等各環(huán)節(jié)引入科創(chuàng)板經(jīng)驗。近日證監(jiān)會主席易會滿接受采訪時表示，將以增量帶動存量的思路推進(jìn)資本市場基礎(chǔ)制度改革，在整體市場預(yù)期穩(wěn)定的大環(huán)境下穩(wěn)步推進(jìn)，并將科創(chuàng)板試驗田的成功經(jīng)驗引入到存量市場的各環(huán)節(jié)：（1）發(fā)行承銷環(huán)節(jié)，壓實中介機構(gòu)責(zé)任，形成以機構(gòu)投資者為參與主體的詢價、定價、配售等機制，實現(xiàn)新股發(fā)行市場化定價；（2）交易環(huán)節(jié)，放寬漲跌幅限制，配套完善盤中臨時停牌、“價格籠子”等市場穩(wěn)定機制；（3）優(yōu)化融資融券機制，促進(jìn)多空平衡；（4）持續(xù)監(jiān)管環(huán)節(jié)，提高信息披露質(zhì)量和針對性，樹立以信息披露為核心的監(jiān)管理念；（5）并購重組由交易所審核，涉及發(fā)行股票的，實施注冊制；（6）退市環(huán)節(jié)，創(chuàng)新退市方式，優(yōu)化退市指標(biāo)，簡化退市流程。

    　　3、完善與發(fā)揮國家制度優(yōu)勢，推進(jìn)國家治理現(xiàn)代化，中長期利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新與活力1）明確完善體制與治理優(yōu)勢，確立三階段目標(biāo)。近日勝利閉幕的十九屆四中全會聚焦完善中國特色社會主義制度、推進(jìn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。此次會議明確提出了堅持“十三個”顯著優(yōu)勢，主要包括：黨的集中領(lǐng)導(dǎo)與科學(xué)理論下的政治穩(wěn)定、社會主義制度與市場經(jīng)濟有機結(jié)合下的生產(chǎn)力不斷解放與發(fā)展、改革創(chuàng)新與時俱進(jìn)下的社會充滿活力、以人民為中心走向共同富裕道路、選賢任能聚英用之下的人才培養(yǎng)造就等顯著優(yōu)勢。以上政治穩(wěn)定、生產(chǎn)力持續(xù)發(fā)展、社會充滿活力、共同富裕及選賢任能等，構(gòu)成了我國國家制度與治理體系的重要顯著優(yōu)勢。

    　　同時，會議確立了未來三十年的實現(xiàn)國家治理體系與治理能力現(xiàn)代化的三階段目標(biāo)。

    　　2）重點關(guān)注完善經(jīng)濟體制、監(jiān)督體系及行政體系的目標(biāo)與要求。值得注意的是，此次四中全會對經(jīng)濟體制、黨和國家監(jiān)督體系、國家行政體制等提出了明確的堅持與完善的目標(biāo)與要求：（1）經(jīng)濟體制方面，要加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制，完善科技創(chuàng)新體制機制，建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟新體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，全面貫徹新發(fā)展理念，堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，加快建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系；（2）黨和國家監(jiān)督體系方面，要強化對權(quán)力運行的制約和監(jiān)督，必須健全黨統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、全面覆蓋、權(quán)威高效的監(jiān)督體系，增強監(jiān)督嚴(yán)肅性、協(xié)同性、有效性，形成決策科學(xué)、執(zhí)行堅決、監(jiān)督有力的權(quán)力運行機制；（3）國家行政體制方面，要完善國家行政體制，優(yōu)化政府職責(zé)體系，優(yōu)化政府組織結(jié)構(gòu)，健全充分發(fā)揮中央和地方兩個積極性體制機制。

    　　3）經(jīng)濟體制改革主要目標(biāo)與重點領(lǐng)域。結(jié)合此前十九大報告提出體制改革目標(biāo)，經(jīng)濟體制改革主要目標(biāo)與重點領(lǐng)域有：①加快完善社會主義市場經(jīng)濟體制，并必須以完善產(chǎn)權(quán)制度和要素市場化配置為重點，實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)有效激勵、要素自由流動、價格反應(yīng)靈活、競爭公平有序、企業(yè)優(yōu)勝劣汰；②著力加快建設(shè)實體經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系，著力構(gòu)建市場機制有效、微觀主體有活力、宏觀調(diào)控有度的經(jīng)濟體制，不斷增強我國經(jīng)濟創(chuàng)新力和競爭力；③要完善各類國有資產(chǎn)管理體制，改革國有資本授權(quán)經(jīng)營體制，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)調(diào)整、戰(zhàn)略性重組，促進(jìn)國有資產(chǎn)保值增值，推動國有資本做強做優(yōu)做大，深化國有企業(yè)改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟，培育具有全球競爭力的世界一流企業(yè)。

    　　4）完善國家制度與推進(jìn)治理現(xiàn)代化，利于激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新與活力。國家制度系統(tǒng)性改革完善，國家治理體系與能力的全面提升與現(xiàn)代化，將有效解決當(dāng)前制約經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展階段中存在的結(jié)構(gòu)性與制度性問題，大幅降低全社會制度成本，最終有效激發(fā)市場主體企業(yè)的創(chuàng)新精神與微觀活力，有望為中長期資本市場的繁榮發(fā)展提供堅實支撐。

    　　二、歲末年初壓制指數(shù)盤整的兩大因素：類滯漲與美聯(lián)儲降息預(yù)期下降1、階段類滯漲，貨幣短期穩(wěn)健。近期宏觀環(huán)境階段進(jìn)入類滯漲，宏觀經(jīng)濟雖然暫時有望企穩(wěn)但趨勢放緩壓力不減（新近披露的10 月中采制造業(yè)PMI 環(huán)比再度回落至49.3，低于預(yù)期且創(chuàng)本輪放緩次低點），四季度至明年一季度豬肉高位運行下消費結(jié)構(gòu)性通脹壓力仍待釋放�；�于階段性的經(jīng)濟、通脹及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和等外部環(huán)境的判斷，預(yù)計四季度貨幣政策取向邊際減弱，降準(zhǔn)、MLF 操作利率下調(diào)或延后；逆周期政策或?qū)⒁詳U張性的財政政策為主，如地方政府專項債的前置發(fā)行、加大落實落細(xì)減稅減費政策等。

    　　除了近期受消費通脹上行壓力之外，中期在內(nèi)部穩(wěn)杠桿控地產(chǎn)防風(fēng)險、外部需求減速經(jīng)貿(mào)環(huán)境惡化等內(nèi)外約束條件下，同時為追求經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級、創(chuàng)新驅(qū)動為主的高質(zhì)量的發(fā)展目標(biāo)下，我國經(jīng)濟趨勢下行壓力較大。但中央以我為主、穩(wěn)中求進(jìn)的戰(zhàn)略定力保持不變，重點以深化市場化改革、擴大高水平開放，加大落實減稅降費政策，激發(fā)市場企業(yè)主體活力。

    　　國內(nèi)貨幣政策仍以我為主，短期在消費通脹上行期，難以跟隨美聯(lián)儲降息而下調(diào)政策利率；近期貨幣政策堅持穩(wěn)健取向，兼顧短期穩(wěn)杠桿與長期調(diào)結(jié)構(gòu)，重點以改革方式降低企業(yè)融資成本（改革疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制，落實LPR報價新機制）。

    　　2、美聯(lián)儲政策中期調(diào)整或暫停，近期降息預(yù)期下降。隔夜美聯(lián)儲以8:2 投票贊成下調(diào)聯(lián)邦基金利率25bp 至1.50-1.75%，為近三個月內(nèi)連續(xù)第三次降息，符合市場預(yù)期。在今年美國經(jīng)濟有所放緩但仍保持溫和增長（預(yù)計19 年美國GDP 同比增長2.0%）、就業(yè)市場保持強勁的前提下，美聯(lián)儲連續(xù)三次降息，背后主要原因在于全球經(jīng)濟趨勢放緩及貿(mào)易摩擦壓力上升，迫使美聯(lián)儲采取預(yù)防式降息，正如美聯(lián)儲主席鮑威爾在七月底本輪首次降息后所說的降息屬于“周期當(dāng)中的調(diào)整”而非“開啟寬松周期”。

    　　在連續(xù)三次緊密下調(diào)利率后，預(yù)計此輪美聯(lián)儲政策中期調(diào)整或暫停，以觀察評估經(jīng)濟、就業(yè)、通脹及金融、貿(mào)易前景狀況變化；而以上評估因素未發(fā)生實質(zhì)性改變前，美聯(lián)儲政策或?qū)�按兵不動。以上判斷依�?jù)在于：1）此次美聯(lián)儲聲明中刪除了政策制定者將“采取適當(dāng)行動”以維持經(jīng)濟擴張的承諾；2）美聯(lián)儲主席鮑威爾新聞發(fā)布會表示當(dāng)前貨幣政策的立場可能仍然是合適的；3）美聯(lián)儲認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策處于支撐前景的良好位置，近幾個月美國就業(yè)增長穩(wěn)健，失業(yè)率連續(xù)低位，家庭支出持續(xù)強勁增長，僅企業(yè)固定投資和出口疲弱，且預(yù)計美國經(jīng)濟仍將溫和的速度擴張；

    　　4）關(guān)于未來利率目標(biāo)區(qū)間調(diào)整時機和規(guī)模，鮑威爾表示委員會將評估與就業(yè)最大化以及2%對稱通脹目標(biāo)相關(guān)的經(jīng)濟狀況及預(yù)期，包括就業(yè)市場指標(biāo)、通脹壓力和通脹預(yù)期指標(biāo)，及反應(yīng)金融市場和國際情勢發(fā)展的數(shù)據(jù)等。

    　　此次降息及鮑威爾新聞發(fā)布會后，市場預(yù)期未來半年美聯(lián)儲再次降息的概率偏低；結(jié)合此前九月公布的FOMC 利率點陣圖顯示2019-21 年的利率中樞位在1.9%、1.9%、2.1%（美聯(lián)儲委員內(nèi)部對利率目標(biāo)分歧較大），高于此次降息后中樞位1.6%，也表明目前美聯(lián)儲委員不支持繼續(xù)降息。

    　　3、年底市場展望：指數(shù)區(qū)間盤整，結(jié)構(gòu)輪動修正。今年以來，依據(jù)宏觀經(jīng)濟走勢、外部貿(mào)易環(huán)境及通脹壓力，政策取向階段靈活調(diào)整；而經(jīng)濟季度趨勢放緩、月度數(shù)據(jù)波動放大及政策邊際靈活調(diào)整下，資本市場區(qū)間內(nèi)的階段波動行情特征顯著。四季度宏觀環(huán)境進(jìn)入“經(jīng)濟趨穩(wěn)、通脹高位，寬松減弱”的組合特征，預(yù)計指數(shù)以區(qū)間盤整為主；此外，結(jié)合上市公司三季報預(yù)期差及全年業(yè)績展望的修正、今年機構(gòu)投資業(yè)績普遍不錯且目前存量加倉空間非常有限（公募、私募倉位已接近前期高點），預(yù)計年底機構(gòu)調(diào)倉、減倉動力上升，以兌現(xiàn)全年收益的同時為明年戰(zhàn)略布局。因而預(yù)計指數(shù)盤整期間，結(jié)構(gòu)輪動修正的行情特征或較為顯著。年底兩月來看，四季度宏觀經(jīng)濟底有望暫時企穩(wěn)，貨幣政策邊際減弱，利于順周期+低估值的金融地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌的年末階段性修復(fù)行情，及業(yè)績穩(wěn)增長估值合理的績優(yōu)消費股的年底估值切換行情。

    　　三、中期市場展望：存在正向預(yù)期差，震蕩期布局結(jié)構(gòu)性機會中期展望，隨著逆周期調(diào)節(jié)力度逐步加大落地、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系緩和下對美出口貿(mào)易降幅企穩(wěn)收窄，經(jīng)濟底部緩中趨穩(wěn)、行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化龍頭業(yè)績靚麗，具備基本面結(jié)構(gòu)性支撐；同時，A 股核心資產(chǎn)的估值中樞仍位于全球較低區(qū)間，隱含的投資回報率仍居國內(nèi)各大類資產(chǎn)前列，資本市場加大開放與制度改革下，國內(nèi)外中長線資金逢低配置動力與加倉空間足。

    　　近期若類滯漲擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，而政策取向待明朗前，市場震蕩期可布局逢低結(jié)構(gòu)性機會。預(yù)計類滯漲擔(dān)憂導(dǎo)致的市場震蕩調(diào)整空間不大，判斷依據(jù)在于中期存在政策、基本面兩大預(yù)期差及中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系正朝相向而行改善：

    　　1、政策預(yù)期差。近期中美貨幣政策預(yù)期均有所降溫，但在經(jīng)濟趨勢放緩壓力下，預(yù)計美聯(lián)儲明年二季度起或?qū)⒈黄仍俣冉迪ⅲ�目前市場預(yù)計概率不及50%）；同時，近期國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)公布后，市場對于四季度貨幣政策預(yù)期顯著下修或過于謹(jǐn)慎。我們認(rèn)為，中期經(jīng)濟趨勢放緩壓力及2020 年收入翻番目標(biāo)任務(wù)下，預(yù)計管理層對經(jīng)濟增速底部繼續(xù)下臺階的容忍度下降，階段性的結(jié)構(gòu)性通脹壓力高峰明年一季度釋放后，預(yù)計屆時貨幣適度寬松等逆周期政策再度發(fā)力。預(yù)計后續(xù)政策存在正向預(yù)期差，即存在預(yù)期向上修正概率；近日國常會的穩(wěn)增長政策部署、相關(guān)金融主要負(fù)責(zé)人的表態(tài)、部分地方樓市限購政策優(yōu)化調(diào)整等，均預(yù)示或印證后續(xù)逆周期政策仍將繼續(xù)發(fā)力。

    　　中期而言，正如近期易綱行長所說，當(dāng)前我國貨幣資金利率水平適度，存款準(zhǔn)備金率仍留有充足的下調(diào)空間，應(yīng)對下行壓力的宏觀政策空間還是比較大。我們認(rèn)為，隨著明年一季度CPI 沖頂后回落、經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力凸顯，預(yù)計明年一季度末起貨幣政策操作空間或?qū)㈤_啟，屆時有望擇機降準(zhǔn)或下調(diào)政策利率等。

    　　2、中期內(nèi)美聯(lián)儲或?qū)⒈黄壤^續(xù)降息。中期展望，美聯(lián)儲或?qū)⒈黄壤^續(xù)降息，預(yù)計20 年下半年重啟降息，主要判斷依據(jù)包括：1）在全球經(jīng)濟放緩周期及經(jīng)貿(mào)摩擦累積沖擊、特朗普減稅效應(yīng)遞減下，美國經(jīng)濟增長動能也將趨勢減速，預(yù)計2020 年下半年美國經(jīng)濟增速放緩較為明顯；2）20 年下半年總統(tǒng)大選進(jìn)入白熱化競爭，現(xiàn)任總統(tǒng)特朗普一直呼吁低利率政策，屆時為獲取連任或再次施壓美聯(lián)儲寬松；3）縱橫向比較來看，經(jīng)過15 年底至18 年底美聯(lián)儲連續(xù)九次加息后，雖然鮑威爾連降三次，但當(dāng)前美元利率中樞位1.6%，縱向比較仍處于近十一年高位，與歐日等其他主要經(jīng)濟體的低利率甚至負(fù)利率橫向比較更處高位，使得近五年美元匯率整體強勢，為提振美國出口貿(mào)易，適當(dāng)下調(diào)利率、美元弱勢符合美國眼前利益。

    　　3、經(jīng)濟基本面預(yù)期差。雖然季度GDP 增速連降兩季，但隨著七月底中央宏觀定調(diào)與政策的邊際調(diào)整，逆周期政策初見成效，四季度經(jīng)濟有望緩中趨穩(wěn)，這一點從9 月宏觀金融數(shù)據(jù)得到初步印證。

    　　四季度經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)動力主要包括：七月底高層決策部署逆周期政策加碼發(fā)力，目前已進(jìn)入落地實施階段，降準(zhǔn)后信用邊際寬松助于緩解企業(yè)融資難問題，制造業(yè)投資有望底部企穩(wěn)甚至反彈；同時，寬信用擴財政逆周期政策發(fā)力，金融環(huán)境改善，企業(yè)去庫存進(jìn)入尾聲，疊加減稅降費與優(yōu)化營商環(huán)境等改革開放紅利，民企投資意愿與動力有望回升。此外，專項債新政及地方政府債前置發(fā)行，將助力基建投資穩(wěn)中有升；而汽車銷售有望觸底好轉(zhuǎn)，消費增速或穩(wěn)中有升。

    　　4、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段緩和或超預(yù)期：近期中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系已由此前的摩擦升級轉(zhuǎn)為階段緩和。最近一輪談判前夕雙方互釋友善信號，中美經(jīng)貿(mào)磋商取得實質(zhì)性進(jìn)展，且雙方同意妥善解決各自核心關(guān)切、確認(rèn)部分文本技術(shù)性磋商基本完成，近日雙方團隊緊密電話溝通、推進(jìn)階段性協(xié)議文本的簽署。此外，美國商務(wù)部已公告將自10 月31 日起對我國3000 億美元加征關(guān)稅清單產(chǎn)品啟動排除程序（若排除申請得到批準(zhǔn)則追溯返還9 月1 日起加征的關(guān)稅）；同時據(jù)美方透露，若磋商進(jìn)展順利，則美方可能取消12 月加征關(guān)稅計劃。

    　　中期來看，由于特朗普面臨美國經(jīng)濟放緩、國會彈劾及總統(tǒng)大選等內(nèi)部壓力，預(yù)計此次階段性成果的有效性提升，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系階段緩和或超預(yù)期。近期跟蹤觀察雙方農(nóng)產(chǎn)品交易、匯率協(xié)議、美國對中方科技公司的供應(yīng)鏈禁令松綁、雙方文本協(xié)議落實等進(jìn)展情況，以及中美首腦會晤前景。

    　　四、配置建議：聚焦科技與低估值金融龍頭，逢低布局抗通脹消費與逆周期投資板塊1）聚焦科技成長優(yōu)質(zhì)股。圍繞中國自主核心技術(shù)當(dāng)自強、創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，及19 年金融供給側(cè)改革與資本市場發(fā)展目標(biāo)，尤其下半年起全球貨幣政策寬松與國內(nèi)利率市場化改革落地見效的宏觀環(huán)境，以及5G 引領(lǐng)的新一代信息技術(shù)商業(yè)化應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)趨勢，建議重點聚焦科技成長優(yōu)質(zhì)股：包括新一代信息技術(shù)設(shè)施及其應(yīng)用（5G、華為產(chǎn)業(yè)鏈、科技自主可控、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈技術(shù)、云計算大數(shù)據(jù)等）、創(chuàng)新生物醫(yī)藥、高端裝備、新能源新材料等代表中國創(chuàng)新力量骨干，有望成為中期A 股硬核資產(chǎn)；而中美經(jīng)貿(mào)磋商達(dá)成階段性成果有望提振風(fēng)險偏好，疊加近期5G 套餐預(yù)約人數(shù)超預(yù)期、國慶檔電影票房大賣，共同為節(jié)前顯著調(diào)整的電子通信、文化傳媒板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)個股的反彈提供催化劑。

    　　2）堅定配置頭部非銀金融與黃金資產(chǎn)。資本市場制度改革與金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革下，中長期頭部金融公司重點受益；大金融及金融科技板塊（銀行、保險、證券、金融科技），尤其是頭部或特色金融上市公司，估值較歷史均值仍偏低，業(yè)績增長確定，可堅定配置頭部金融股。同時，在中期內(nèi)全球經(jīng)濟放緩、貨幣政策寬松、經(jīng)貿(mào)格局及地緣政治動蕩下，避險資產(chǎn)黃金可適當(dāng)堅定配置。

    　　3）逢低布局抗通脹績優(yōu)消費藍(lán)籌與逆周期投資板塊。

    　　一重點逢低布局抗通脹績優(yōu)消費藍(lán)籌；結(jié)合市場驅(qū)動力轉(zhuǎn)換至分子端的變化，受經(jīng)貿(mào)摩擦影響較小、階段通脹壓力上升的內(nèi)需市場廣闊的品牌消費股、中期存量結(jié)構(gòu)優(yōu)化強者恒強的績優(yōu)消費藍(lán)籌，如白酒、養(yǎng)殖、調(diào)味品、化妝品、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥、智能家居家電、文化旅游健康等品牌消費與服務(wù)商；二適當(dāng)布局逆周期投資板塊；經(jīng)濟下行與經(jīng)貿(mào)摩擦壓力中逆周期調(diào)節(jié)政策或適時適度發(fā)力，重點結(jié)合七月底中央政治局會議部署的逆周期工具：“制造業(yè)+城鄉(xiāng)民生工程+信息網(wǎng)絡(luò)新基建”等補短板工程，具體包括拓展擴大國內(nèi)需求、啟動農(nóng)村市場與改革擴大消費升級，穩(wěn)定制造業(yè)投資以提升產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)能力和產(chǎn)業(yè)鏈水平，實施城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造、城市停車場、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施建設(shè)等補短板工程，加快推進(jìn)信息網(wǎng)絡(luò)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等；以及近日國辦發(fā)文的促消費國20 條意見中的汽車家電、商業(yè)中心、連鎖便利店等重點受益方向。

    　　主要風(fēng)險：海外市場震蕩、消費通脹顯著上升及中美經(jīng)貿(mào)摩擦反復(fù)等風(fēng)險。 (肖世俊)