宏觀專題：央行試探性降息 意在預(yù)期引導(dǎo)

事件：

    11 月5 日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)天開展中期借貸便利（MLF）操作4000 億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1 年，中標利率為3.25%，較上期下降5 個基點，當(dāng)日不開展逆回購操作。

    觀點：

    基本面：10 月中采制造業(yè)PMI 在延續(xù)回落，報49.3%，前值49.8%；官方非制造業(yè)PMI 報52.8%,前值53.7%；綜合PMI 產(chǎn)出指數(shù)報52%（前值53.1%）。結(jié)構(gòu)上：供需雙雙走弱，生產(chǎn)上下游價格沒有支撐，主動去庫特征明顯。

    價格：豬肉價格對CPI 食品項持續(xù)拉升，9 月CPI 報3%。PPI 同比增速跌幅或進一步擴大，壓縮企業(yè)利潤。

    盈利：工業(yè)企業(yè)盈利能力減弱。9 月單月規(guī)上利潤增速-5.3%（前值-2%），前三季度規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤累計增速-2.1%，前8 個月為-1.7%。

    就業(yè)：微觀實體向勞動力市場傳導(dǎo)，9 月新增城鎮(zhèn)就業(yè)累計增速走弱至-0.9%（前值-6.1%），從業(yè)人員指數(shù)47.3%，低于榮枯線下方，處于收縮域。

    政策面：中央加大逆周期調(diào)節(jié)的力度。健全以國家發(fā)展規(guī)劃為戰(zhàn)略導(dǎo)向，以財政政策和貨幣政策為主要手段，就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、投資、消費、區(qū)域等政策協(xié)同發(fā)力的宏觀調(diào)控制度體系；完善國家重大發(fā)展戰(zhàn)略和中長期經(jīng)濟社會發(fā)展規(guī)劃制度；建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，完善基礎(chǔ)貨幣投放機制，健全基準利率和市場化利率體系。

    MLF 操作： 自2016 年2 月以來，我國央行首次下調(diào)MLF 利率。此前，央行于2017 年1 月、3 月、12 月以及2018 年4 月分別上調(diào)1 年期MLF利率10BP、10BP、5BP、5BP，累計上調(diào)1 年期MLF 利率30BP.政策利率下行意在引導(dǎo)市場預(yù)期。

    整體來看，一邊是豬價抬高CPI 臨近破3%，掣肘貨幣發(fā)力，類滯脹輿論喧囂其上，另一方面是美國年內(nèi)已實現(xiàn)三次降息，全球央行降息環(huán)境逐步形成。我國逆周期對沖經(jīng)濟下滑的需求增強，宏觀政策意欲有所作為。試探性降息雖僅5BP，但信號價值極強。

    風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行過快；監(jiān)管趨嚴超預(yù)期；中美關(guān)系多變