食品飲料行業(yè)周度報(bào)告：三季報(bào)驗(yàn)證白酒弱周期特點(diǎn) 高端確定性最強(qiáng)

[內(nèi)容提要：

    上周食品飲料指數(shù)上漲2.98%，領(lǐng)先上證綜指2.87個(gè)百分點(diǎn)，在申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中排名第2。板塊成交額961.49億元，市場(chǎng)活躍度較前一周有所回升。子板塊中肉制品、其他酒類、乳制品漲幅居前，葡萄酒下跌幅度最大。目前，板塊整體市盈率TTM為32.37倍，相對(duì)全部A股溢價(jià)率為123.55%。

    行業(yè)熱點(diǎn) 三季報(bào)總結(jié)：分化加劇，高端業(yè)績(jī)穩(wěn)健。2019年前三季度白酒上市公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)17%、23%，增速相比去年同期分別下降7.66和7.18個(gè)百分點(diǎn)，增速有所放緩。高端白酒保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，茅五瀘均基本完成全年銷售計(jì)劃量。三公司通過(guò)體制改革及數(shù)字化系統(tǒng)增強(qiáng)了終端掌控力，動(dòng)銷保持良性，經(jīng)銷商打款積極。次高端分化顯著，2015年以來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊偈状蔚陀诎鍓K平均，但汾酒的玻汾、青花均繼續(xù)放量，省外占比繼續(xù)快速提升，業(yè)績(jī)保持高增長(zhǎng)。另外，雖然部分公司短期季度費(fèi)用率下降，但主要系三季度費(fèi)用確認(rèn)較少所致，實(shí)際競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加劇。區(qū)域龍頭古井及今世緣茁壯成長(zhǎng)，終端掌控力強(qiáng)，沖擊次高端。大眾酒牛欄山及玻汾則充分受益于低端酒的品牌化集中，全國(guó)化進(jìn)展順利。

    投資建議：我們認(rèn)為在明年宏觀經(jīng)濟(jì)仍有較大下行壓力的背景下，白酒行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊掷m(xù)放緩，但行業(yè)進(jìn)入弱周期階段，部分企業(yè)對(duì)自身調(diào)控力增強(qiáng)，整體上行業(yè)盈利水平、增長(zhǎng)速度仍明顯優(yōu)于A股平均水平，11月底將迎來(lái)MSCI第三次擴(kuò)容，板塊業(yè)績(jī)較優(yōu)、且在國(guó)際市場(chǎng)上具有比較優(yōu)勢(shì)及特色，估值大概率將上行。綜上，我們建議繼續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)確定性高、體量大、地位穩(wěn)的高端白酒茅五瀘、高檔和低檔白酒均快速成長(zhǎng)的汾酒以及市占率快速提升、業(yè)績(jī)防御性較強(qiáng)的順鑫農(nóng)業(yè)。大眾食品方面，建議關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的海天味業(yè)、中炬高新及伊利股份。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問(wèn)題；公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期；人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)利率上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加�。粐�(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)較大波動(dòng)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。