產(chǎn)業(yè)系列研究之一：匯率對(duì)誰(shuí)的債務(wù)影響大？

近期市場(chǎng)對(duì)匯率的關(guān)注上升。10 月中旬，中美雙方在磋商中涉及農(nóng)業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、匯率、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、爭(zhēng)端解決等領(lǐng)域，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的關(guān)注度上升，我們這里主要看匯率變化對(duì)我國(guó)不同部門(mén)債務(wù)負(fù)擔(dān)的潛在影響。

    匯率對(duì)廣義政府的美元債影響較小，但對(duì)部分金融機(jī)構(gòu)有些影響。截至到2019 年6 月，廣義政府以美元計(jì)價(jià)的外債519 億美元，占其總體外債規(guī)模的21.6%，其外債主要是人民幣計(jì)價(jià)。截至到2019 年6 月底，金融機(jī)構(gòu)美元外債規(guī)模為5226 億美元，其他外幣外債為1092 億美元，美元內(nèi)債為5355 億美元（主要是存款）。其中部分城商行、農(nóng)工商行美元債務(wù)規(guī)模較大。

    匯率波動(dòng)對(duì)非金融企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)影響差別較大。截至到2019 年6 月底非金融企業(yè)外債余額7913 億美元，其中美元外債4340 億美元，其他外幣債889 億美元，美元內(nèi)債2576 億美元。從行業(yè)來(lái)看，美元借款主要集中在交通運(yùn)輸、石油石化、電子元器件、有色金屬4 個(gè)行業(yè)中，這些行業(yè)的美元借款總額占上市公司總美元借款比例超過(guò)50%；餐飲旅游、輕工制造、通信以及商貿(mào)零售等行業(yè)的短期美元借款占比較高。電子元器件、石油石化、交通運(yùn)輸海外收入較高，對(duì)美元借款敞口不大，但地產(chǎn)和公用事業(yè)收入對(duì)美元借款敞口較大。美元債券占比高的行業(yè)為地產(chǎn)、石油化工、電力、城投等行業(yè)，其中地產(chǎn)和城投海外收入較低，對(duì)匯率變化相對(duì)敏感一些。

    總體來(lái)看，外匯儲(chǔ)備可以覆蓋可能流出的美元。根據(jù)測(cè)算，從2011 年至2019 年3 月底外商投資累計(jì)留存利潤(rùn)共計(jì)2740 億美元，截至到2019 年6月底包含廣義政府、金融機(jī)構(gòu)、非金融企業(yè)等美元外債為1.39 萬(wàn)億美元，截至2019 年9 月底QFII 投資為1113.8 億美元。截至到2019 年9 月底外匯儲(chǔ)備規(guī)模為3.09 萬(wàn)億美元，外匯儲(chǔ)備/（FDI 累計(jì)留存利潤(rùn)+外幣債務(wù)）為2.2 倍，可以覆蓋可能存在的美元流出。