國元策略周報(2019年第40期)：結(jié)構(gòu)性韌性持續(xù)

核心策略：金融開放推動 動能匯聚延續(xù)

    上周A 股市場延續(xù)反彈勢頭，主要指數(shù)中，中小板指領(lǐng)漲；市場格局方面，上周中盤股指數(shù)漲幅最高。行業(yè)上電子板塊（2.75%周漲幅）領(lǐng)漲市場。近期市場在多重積極動能提振下，市場風(fēng)險偏好有所恢復(fù)。

    1.結(jié)構(gòu)性通脹強(qiáng)化，通脹擾動擴(kuò)散。豬價推升下10 月CPI 漲幅超預(yù)期。根據(jù)統(tǒng)計局11 月9 日數(shù)據(jù)顯示，全國居民消費(fèi)價格指數(shù)同比上漲3.8%，漲幅較上月擴(kuò)大0.8 個百分點(diǎn)。但CPI 上行更多源自豬價供給所引發(fā)的結(jié)構(gòu)性因素擾動。CPI 細(xì)分中，食品價格同比上漲15.5%，漲幅擴(kuò)大4.3 個百分點(diǎn)，影響CPI 上漲約3.05 個百分點(diǎn)；非食品價格上漲0.9%，漲幅回落0.1 個百分點(diǎn)，影響程度有限。通脹短期影響，對于貨幣政策趨穩(wěn)環(huán)境制約較低，季節(jié)性消費(fèi)需求增強(qiáng)疊加價格剛性特征，中長期掣肘寬松政策持續(xù)寬松。

    2.積極動能匯聚，韌性還需綜合考察。上周市場在MSCI 擴(kuò)容、再融資新規(guī)修訂、進(jìn)博會召開、中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系預(yù)期轉(zhuǎn)暖等多重因素疊加下，風(fēng)險偏好有所恢復(fù)。央行一年期MLF 中標(biāo)利率下調(diào)5bp，超市場預(yù)期，體現(xiàn)出央行逆周期操作連貫性。中美在周五同意隨協(xié)議進(jìn)展分階段取消加征關(guān)稅，體現(xiàn)出中美貿(mào)易摩擦趨緩，提振市場信心。進(jìn)博會開放窗口，明晟指數(shù)擴(kuò)容下金融開放加速。再融資新規(guī)公開征求意見，不僅給予上市公司更大空間，也對發(fā)行條件與再融資規(guī)則適當(dāng)放寬要求，推進(jìn)金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的政策落地細(xì)化。短期內(nèi)，多重積極因素體現(xiàn)出長期動能匯聚方向與力量，仍需結(jié)合流動性與CPI超預(yù)期上漲的節(jié)奏加以綜合判斷。

    投資選擇：防御性板塊（金融等）+高景氣度板塊（科技與消費(fèi)）。

    近期市場，多重利好因素下市場短期風(fēng)險偏好恢復(fù)，投資機(jī)會可結(jié)合中長期動能匯聚方向，結(jié)合收益率改善，短期具有高景氣度板塊，如科技、消費(fèi)板塊，與防御性板塊之間的平衡。一、市場熱點(diǎn)角度，關(guān)注高端科技板塊，重點(diǎn)細(xì)分領(lǐng)域的景氣度，如通信中的半導(dǎo)體、元件，高端制造的風(fēng)電光伏概念等；二、避險功能較強(qiáng)的藍(lán)籌板塊如醫(yī)藥生物，安全邊際較高的金融板塊；三、高端制造核心主題如華為產(chǎn)業(yè)鏈、國產(chǎn)替代。

    市場：市場繼續(xù)反彈 中小板領(lǐng)漲

    上周A 股市場延續(xù)反彈勢頭，主要指數(shù)中，中小板指領(lǐng)漲；市場格局方面，上周中盤股指數(shù)漲幅最高。

    資金：MLF 操作延續(xù) 兩融及北上資金上升

    上周央行進(jìn)行4000 億MLF 操作；北上資金及兩融資金均上升。

    情緒：成交額小幅回落 換手率整體上升

    上周各市場成交額小幅回落；市場換手率整體有所上升。

    風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動，企業(yè)盈利不及預(yù)期。