宏觀大類周報：經(jīng)貿(mào)磋商道阻且長 通脹上漲政策空間受限

摘要：

    1. 央行續(xù)作4000 億元1 年期MLF 利率下降5 個基點。周二，人民銀行公告稱，今日開展中期借貸便利（MLF）操作4000 億元，與當(dāng)日到期量基本持平，期限為1 年，中標(biāo)利率為3.25%，較上期下降5 個基點。

    2. 中方闡述降低關(guān)稅訴求，特朗普回應(yīng)稱尚未達(dá)成一致。商務(wù)部新聞發(fā)言人高峰在周四的新聞發(fā)布會上表示：如果中美雙方達(dá)成第一階段協(xié)議，應(yīng)當(dāng)根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，同步等比率取消加征關(guān)稅，這是達(dá)成協(xié)議的重要條件；貿(mào)易戰(zhàn)由加征關(guān)稅而起，也應(yīng)由取消加征關(guān)稅而止，至于第一階段取消多少，可以根據(jù)第一階段協(xié)議的內(nèi)容來商定。對此，特朗普在接受記者訪問時稱，美國尚未同意取消對中國加征的關(guān)稅，兩國談判還在繼續(xù)。

    3. 豬價持續(xù)推升通脹，貨幣政策受限。10 月CPI 從9 月的3.0%上升至3.8%，其中豬肉價格上漲101.3%，影響CPI 上漲約2.43%。而10 月PPI 同比下降1.6%，環(huán)比上漲0.1%。對此，我們認(rèn)為應(yīng)該理性看待CPI 的上漲，一方面，剔除豬價的整體通脹維持平穩(wěn)，結(jié)合PPI 看整體通脹維持在合理水平，豬價快速上漲僅來自于生豬養(yǎng)殖低存欄本身的因素。另一方面，11 月以來豬價已經(jīng)開始出現(xiàn)環(huán)比下跌，短期豬價的絕對值的高點已現(xiàn)，后續(xù)通脹演變路徑已然可見。此外，預(yù)計明年通脹高點將出現(xiàn)在明年2月份，隨后呈現(xiàn)緩慢回落的趨勢。悲觀估算豬價維持在55 元/千克的水平，通脹的高點對應(yīng)為5.1%，中性估算豬價回落至51.5 元/千克（對應(yīng)價比為0.72），則通脹對應(yīng)在4.6%，樂觀估計豬價回落至48 元/千克（對應(yīng)價比為0.68），則通脹對應(yīng)為4.2%，目前來看出現(xiàn)中性估算的概率較大。

    宏觀大類：

    上周中美雙方降低關(guān)稅的預(yù)期被特朗普所否認(rèn)，同時10 月國內(nèi)CPI 再度大幅走高，基于本輪豬價價格高點已現(xiàn)的基礎(chǔ)上，我們判斷明年2 月將出現(xiàn)CPI 的高點，預(yù)計在4.6%，在此期間內(nèi)CPI 的走高將限制寬松政策的空間，同時推動利率走高。在經(jīng)濟(jì)相對低迷，中美磋商又尚未能取得進(jìn)展，而貨幣政策受限的背景，預(yù)計后續(xù)國內(nèi)的權(quán)益市場將有所承壓，利率走高利空債市。美聯(lián)儲降息暫緩以及QE 對大類資產(chǎn)價格的影響有部分矛盾：共同點在于對利率、權(quán)益及經(jīng)濟(jì)預(yù)期都有所抬升，不同點在于QE 利好商品，降息暫緩反之。由于商品主要受供需基本面影響，而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)整體偏弱，國內(nèi)通脹走高，所以我們認(rèn)為大類資產(chǎn)的排序為股票>商品>債券，另外還需要關(guān)注國內(nèi)通脹對農(nóng)產(chǎn)品的帶動作用。

    策略：美股>A 股，農(nóng)產(chǎn)品>工業(yè)品，債券/黃金低配

    風(fēng)險點：貿(mào)易摩擦風(fēng)險