中國宏觀觀察：A股非金融業(yè)績承壓 盈利能力下降

　　A 股上市公司2019 年前三季度凈利潤增速與上半年幾乎持平，金融板塊增長持續(xù)穩(wěn)健，而非金融業(yè)績承壓，增速跌至負(fù)區(qū)間。收入端來看，A 股上市公司2019 年前三季度營業(yè)收入較上半年回落；金融與非金融收入增速均有所下滑。

    單季度來看，A 股2019 年3 季度凈利潤增速較2 季度小幅回升；其中，金融增長強(qiáng)勁，非金融負(fù)增長有所收斂。收入端來看，A 股上市公司3 季度增速持續(xù)回落，主要受非金融收入下滑拖累，而金融板塊收入較2 季度改善。

    分板塊看，2019 年前三季度，主板增長雖然小幅放緩，但仍保持較高增速。雖然得益于2018 年低基數(shù)效應(yīng)，中小創(chuàng)盈利增速有所回暖，但仍處于歷史較低水平，且落后于主板增長。分產(chǎn)業(yè)看，中游與下游回暖，但上游承壓，負(fù)增長擴(kuò)大。分行業(yè)看，非銀金融、國防軍工行業(yè)盈利增速靠前。金融板塊中，銀行盈利維持穩(wěn)健。非銀金融受益于低基數(shù)效應(yīng)以及科創(chuàng)板對投資與投行業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，凈利潤較上半年進(jìn)一步加速。非金融板塊中，豬價(jià)上漲帶動(dòng)農(nóng)業(yè)相關(guān)行業(yè)盈利擴(kuò)張，農(nóng)林牧漁表現(xiàn)強(qiáng)勁。消費(fèi)行業(yè)中，食品飲料、家用電器盈利增長仍較穩(wěn)健�？萍夹袠I(yè)表現(xiàn)分化，計(jì)算機(jī)增長較快，但通信、傳媒盈利收縮。受累于經(jīng)濟(jì)增長放緩，鋼鐵、有色金屬與汽車行業(yè)盈利大幅負(fù)增長。

    前三季度，A 股ROE 持續(xù)下行，凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與杠桿率均有所回落。A 股凈利潤率與上半年基本持平，但非金融利潤率繼續(xù)下降。費(fèi)用率對非金融企業(yè)的拖累仍然存在，財(cái)務(wù)、管理與銷售費(fèi)用占比雖有所下降，但仍處于歷史較高水平，費(fèi)用增速并未明顯放緩。目前，減稅降費(fèi)的政策刺激效果仍待觀察。

    中、下游以及服務(wù)業(yè)的盈利增速仍有改善空間。中下游和服務(wù)業(yè)2019 年全年盈利增長將提高，而上游承壓。PPI 通縮壓力較大，制約上游資源品，尤其是化工、鋼鐵、有色等“三黑一色”行業(yè)盈利空間。然而，成本下降和終端通脹回升，將有利于中下游及服務(wù)業(yè)盈利繼續(xù)回暖。

    我們需謹(jǐn)慎看待低基數(shù)效應(yīng)對中小創(chuàng)企業(yè)盈利增速帶來的虛高表現(xiàn)。萬得市場預(yù)期顯示，2019 年中小創(chuàng)板塊盈利增速將呈高雙位數(shù)增長。不過，值得注意的是，去年經(jīng)濟(jì)下行疊加商譽(yù)減值，中小創(chuàng)企業(yè)利潤大幅萎縮，盈利增速創(chuàng)下極端的歷史新低。因此，近期我們看到的中小創(chuàng)盈利的修復(fù)，很大程度上得益于強(qiáng)勁的低基數(shù)效應(yīng)。然而，中小創(chuàng)企業(yè)的資本開支仍處于負(fù)增長區(qū)間，表明增長壓力仍然存在。與此同時(shí)，中小創(chuàng)的費(fèi)用率仍處于歷史較高水平，減稅降費(fèi)的政策刺激效用還未明顯，成本費(fèi)用亦將拖累盈利能力。