安井食品(603345)事件點(diǎn)評(píng)：股權(quán)激勵(lì)終案落地 放眼長(zhǎng)量守望價(jià)值

　　安井發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃終稿，擬向公司核心高管及骨干人員共計(jì)231人授予632 萬(wàn)股，首次授予價(jià)格仍為26.97 元。

    激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容大體不變，重點(diǎn)關(guān)注攤銷(xiāo)費(fèi)用大幅上漲

    本次授予計(jì)劃涉及激勵(lì)對(duì)象共計(jì)231 人（與草案比少2 人），激勵(lì)對(duì)象廣泛，除3 位核心高管外重點(diǎn)向中層骨干員工傾斜，擬派發(fā)548 萬(wàn)股，占本次授予股票總數(shù)的82.78%。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)換算為19-21 年?duì)I業(yè)收入分別不低于50.3/57.5/63 億元，同比增長(zhǎng)分別為18%/14%/10%，整體復(fù)合增速14%，目標(biāo)設(shè)置穩(wěn)健公司完成把握較大。若自公告日起3 年內(nèi)均達(dá)標(biāo)每期可分別解除限售比例40%/30%/30%。以上內(nèi)容相比草案大體不變，除此之外唯一的大變化在于因?yàn)槠陂g公司股價(jià)大漲且攤銷(xiāo)估計(jì)方式變更，激勵(lì)費(fèi)用從0.9億大幅上漲至1.8 億。

    理性看待攤銷(xiāo)費(fèi)用壓力，放眼長(zhǎng)量重視激勵(lì)長(zhǎng)遠(yuǎn)影響

    本次激勵(lì)擬分四期進(jìn)行攤銷(xiāo)，19-22 年分別攤銷(xiāo)1630、11224、4326 和1630萬(wàn)元，其中20 年面臨較大攤銷(xiāo)壓力，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)影響大概在20+pct。我們認(rèn)為，一方面最終會(huì)計(jì)成本還與實(shí)際生效和失效的權(quán)益數(shù)量有關(guān)，其中個(gè)人考核結(jié)果、員工離職情況等均會(huì)拉低實(shí)際費(fèi)用。另一方面，股權(quán)激勵(lì)深度捆綁管理層利益，可以進(jìn)一步強(qiáng)化公司優(yōu)勢(shì)，提高經(jīng)營(yíng)效率降低代理成本，在速凍食品行業(yè)面臨餐飲崛起和行業(yè)整合大機(jī)遇下，將有力激發(fā)公司內(nèi)在活力并極大推動(dòng)公司未來(lái)發(fā)展。守望長(zhǎng)遠(yuǎn)現(xiàn)金流，淡化短期損益得失。

    賽道優(yōu)良壁壘堅(jiān)深成本可控，堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)

    公司精耕速凍食品廣闊賽道，受益于城市化推進(jìn)需求持續(xù)噴發(fā)，兼具餐飲供應(yīng)鏈崛起和行業(yè)整合雙重催化，未來(lái)行業(yè)空間可看翻倍。公司作為行業(yè)龍頭依托在規(guī)模/市場(chǎng)/時(shí)間/資金/產(chǎn)品/渠道上的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合規(guī)模效應(yīng)/高效經(jīng)營(yíng)塑造的成本優(yōu)勢(shì)，發(fā)力餐飲渠道并完善全國(guó)化布局穩(wěn)步釋放產(chǎn)能，預(yù)計(jì)至24 年可在今年基礎(chǔ)上翻倍。另外成本沖擊為公司帶來(lái)行業(yè)整合機(jī)會(huì)。

    投資建議與盈利預(yù)測(cè)

    　　長(zhǎng)期看成長(zhǎng)路徑清晰。短期看通脹背景下優(yōu)選具備成本控制力的龍頭公司，安井規(guī)模效應(yīng)大上游議價(jià)足，且年內(nèi)已兩次提價(jià)（后期仍有可能），具備成本轉(zhuǎn)嫁能力，穩(wěn)健性高。我們預(yù)計(jì)公司19-21 年EPS 為1.35/1.55/2.11 元，分別小幅下調(diào)0.05/0.16/0.05 元，考慮到成長(zhǎng)高確定性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    　　食品安全問(wèn)題、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、成本價(jià)格大幅波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇