中公教育(002607)系列報告一：領(lǐng)軍行業(yè)二十載 教師、考研再添雙引擎

　　中公教育引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展二十載，強勢打造職業(yè)教育綜合平臺。職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)在人才需求和國家政策的共同推動下，市場規(guī)模持續(xù)擴大。我們認為，未來在教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、科技等相關(guān)領(lǐng)域的職業(yè)培訓(xùn)將成為職業(yè)教育發(fā)展的重點賽道。公司緊握行業(yè)脈搏，不斷拓寬業(yè)務(wù)范疇，產(chǎn)品矩陣不斷完善。

    　　當前公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重塑，教師、考研成為新增長極。

    公務(wù)員和事業(yè)單位總體編制大概率將維持在一個相對穩(wěn)定的數(shù)量，公務(wù)員招考名額將在一定區(qū)間內(nèi)波動，國考+省考的綜合中樞約為18.1萬人/年。行業(yè)需求的穩(wěn)定保障了公司最主要營收板塊的穩(wěn)定發(fā)展。事業(yè)單位受政策影響，參培人數(shù)增速放緩，但占公司營收比重小且持續(xù)縮減，整體影響不大。

    教師及考研培訓(xùn)業(yè)務(wù)依托公職招錄體系下的研發(fā)系統(tǒng)及渠道網(wǎng)絡(luò)，快速發(fā)展。受益于教師職業(yè)吸引力提升、教師考試人數(shù)大幅增長，公司近三年教師培訓(xùn)板塊實現(xiàn)收入CAGR 達75%；本科普及和就業(yè)壓力促使考研率不斷提升，公司考研輔導(dǎo)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，實現(xiàn)市占率前二。

    　　班型設(shè)置推動量價齊升，OAO 雙師打造高效培訓(xùn)模式。協(xié)議班提高考生付費意愿，推動參培率提升，從而拉動營收增長。公司收入八成來自小班，其毛利率高于一對一，比大班更容易組班招生，且一般來講小班的課時更長、費用更高，收費能力更強。OAO 課程兼具在線與線下課程優(yōu)勢，在線部分上課時間更靈活，總體費用低于全面授課程，將吸引更多學(xué)員報課。

    　　公司盈利預(yù)測及投資評級：作為職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)龍頭，我們看好公司立足研發(fā)優(yōu)勢實現(xiàn)多領(lǐng)域規(guī)�；l(fā)展，以及教師培訓(xùn)及考研輔導(dǎo)業(yè)務(wù)的增長空間，預(yù)計公司2019-2021 年凈利潤分別為17、25、34 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.27、0.40、0.56 元。當前股價對應(yīng)2019-2021 年P(guān)E 值分別為73、50、36 倍，維持“強烈推薦”評級。

    　　風險提示：參培率提升不及預(yù)期，教育惡性事件，超預(yù)期政策。