宏觀研究：10月季節(jié)性波動(dòng)不改內(nèi)需平穩(wěn)發(fā)展勢(shì)頭

摘要：

    今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)的季度性波動(dòng)現(xiàn)象成為常態(tài)，即出現(xiàn)季初回落、季末回升的現(xiàn)象。無(wú)論生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額，還是新增信貸數(shù)據(jù)，除了春節(jié)因素導(dǎo)致1 月數(shù)據(jù)較高外，3、6、9 月數(shù)據(jù)明顯偏高，而4、7、10月數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)明顯回落。因此，10 月生產(chǎn)、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和信貸數(shù)據(jù)的回落，也應(yīng)在意料之中。

    究其原因，主要有以下兩個(gè)方面：一是包括中央和地方在內(nèi)的預(yù)算內(nèi)公共財(cái)政支出的習(xí)慣，由于按季核算總是到了季末才發(fā)現(xiàn)還有很多能花的錢(qián)沒(méi)有投出去，導(dǎo)致季末的集中支出；二是對(duì)商業(yè)銀行的季度考核習(xí)慣，對(duì)銀行存款、貸款以及MPA 的季末考核，總是令銀行手忙腳亂，為了完成指標(biāo)突擊貸款現(xiàn)象也是屢見(jiàn)不鮮的。

    從固定資產(chǎn)投資的三大組成看，隨著明年專項(xiàng)債的落實(shí)和各地大量基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的陸續(xù)開(kāi)工，以及今天資本金比例下調(diào)、可發(fā)權(quán)益金融工具籌集資本金等措施的出臺(tái)，基礎(chǔ)設(shè)施投資增速的繼續(xù)回升最為確定。挖掘機(jī)產(chǎn)量已連續(xù)大幅回升2 個(gè)月，也從側(cè)面證明這一點(diǎn)。只要制造業(yè)和房地產(chǎn)投資能保持平穩(wěn)，只要基建投資發(fā)力，穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資增速應(yīng)問(wèn)題不大。

    從螺紋鋼和熱卷看，庫(kù)存的去化速度要快于往年同期水平；但從產(chǎn)量上看，粗鋼和鋼材的產(chǎn)量要高于往年同期的水平。產(chǎn)量增加而庫(kù)存減少，這說(shuō)明螺紋鋼和熱卷的需求不弱于往年。這也從另一個(gè)側(cè)面說(shuō)明其下游，即基建和房地產(chǎn)投資、以及耐用消費(fèi)品的需求也不會(huì)太差。

    從季度數(shù)據(jù)看，消費(fèi)的表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，三季度的城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出名義和實(shí)際增速，分別比二季度上升了0.8 和0.6 個(gè)百分點(diǎn)。從支出法GDP 的角度看，消費(fèi)仍然是GDP 增速的中流砥柱，因?yàn)樽罱K消費(fèi)支出為三季度GDP增速貢獻(xiàn)了3.8 個(gè)百分點(diǎn)，與二季度相同。實(shí)際上，現(xiàn)在GDP 增速下滑的壓力從支出法看，反而來(lái)自于凈出口的減少。