上峰水泥(000672)：業(yè)績增長符合預(yù)期 產(chǎn)業(yè)鏈拓展打開成長空間
事件：公司發(fā)布三季報(bào)，2019 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.8 億元，同比增長26.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.4 億元，同比增長67.8%。
主要觀點(diǎn)：
Q3 歸母凈利增長45%，銷量高增長預(yù)計(jì)延續(xù)
公司Q3 實(shí)現(xiàn)營收16.9 億元，YoY+9.6%，增速較前兩個(gè)季度37%、40%同比增速放緩；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.9 億元，YoY+44.5%，較前兩個(gè)季度同比增速116%、72%放緩，但仍維持高速增長。公司19H1 銷售水泥熟料718 萬噸，YoY+16%，測算Q3 銷量約435 萬噸，延續(xù)增長態(tài)勢；噸毛利約168 元，較19H1 回落6 元但高于去年同期。在經(jīng)濟(jì)壓力持續(xù)加大背景下，華東區(qū)域投資預(yù)計(jì)保持一定強(qiáng)度，Q4 水泥量價(jià)有支撐。
長三角市場高景氣可持續(xù)
由于長三角基建的加速以及人口凈流入趨勢下房地產(chǎn)需求預(yù)計(jì)總體保持穩(wěn)定，當(dāng)?shù)厮嘈枨笕詫⒈３至己�，同時(shí)長三角地區(qū)集中度高（CR5：
74%），而主要產(chǎn)地安徽江蘇由于距十三五環(huán)保、能耗目標(biāo)仍有一定距離，認(rèn)為當(dāng)?shù)丨h(huán)保限產(chǎn)仍將嚴(yán)格，從而使得供給端同樣保持良好，行業(yè)高景氣可持續(xù)，公司作為產(chǎn)能集中于長三角的企業(yè)核心受益。
深耕華東，擴(kuò)張西北穩(wěn)業(yè)績
公司在2015/2019 年，公司先后通過收購進(jìn)軍新疆、寧夏地區(qū)，新疆產(chǎn)能已通過精細(xì)化管理扭虧為盈，預(yù)計(jì)寧夏地區(qū)供需格局將持續(xù)改善，認(rèn)為公司擴(kuò)張有望成為業(yè)績新增長點(diǎn)。
產(chǎn)業(yè)鏈拓展打開成長空間
發(fā)布三年規(guī)劃，全面拓展產(chǎn)業(yè)鏈，涉及骨料及水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)。目前礦山資源壁壘逐漸顯現(xiàn)，危廢處置缺口大，水泥窯協(xié)同處置具有較廣泛的應(yīng)用，我們認(rèn)為骨料、水泥窯協(xié)同處置將為公司提供新的成長動(dòng)能。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)下滑，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期
盈利預(yù)測
我們預(yù)計(jì)2019—2021 年EPS 為2.14 元、2.52 元、2.70 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為7X、6X、5X，維持“增持”評級。
