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            10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評:穩(wěn)增長的政策仍需發(fā)力

            類型:宏觀經(jīng)濟  機構(gòu):國海證券股份有限公司   研究員:樊磊  日期:2019-11-15
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            事件:

                11 月14 日,國家統(tǒng)計局公布10 月主要經(jīng)濟指標,工業(yè)生產(chǎn)增速回落到4.7%低于預期,投資和社會消費品零售同比的數(shù)據(jù)也都弱于預期。然而,詳細的分析相關數(shù)據(jù),工業(yè)生產(chǎn)受到統(tǒng)計性因素的擾動,零售數(shù)據(jù)受到雙十一的影響,增速偏弱事出有因;但是被寄予厚望的基建投資低于市場預期值得關注。我們認為四季度GDP 能否企穩(wěn)的關鍵還在于政策能否落地。

                投資要點:

                投資與零售增速都有所下滑。從單月同比的數(shù)據(jù)來看,固定資產(chǎn)投資增速從9 月的4.8%進一步放緩到3.7%。其中,房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比增速溫和放緩符合預期,(房地產(chǎn)銷售面積單月同比維持正增長而累計同比增速轉(zhuǎn)正,也與我們的預判一致)。制造業(yè)投資單月同比略有反彈,略好于預期。然而,被穩(wěn)增長寄予厚望的基建投資則明顯下滑。雖然去年4 季度在穩(wěn)增長的壓力之下基建投資反彈強勁,存在高基數(shù)效應,但是基建同比增速偏弱意味著10 月以來的基建投資未能發(fā)揮穩(wěn)增長抓手的作用。

                社零名義同比也從前一個月的7.8%下滑到7.2%。然而2015 年以來大多數(shù)年份的數(shù)據(jù)顯示,社零的名義和實際同比受到雙十一虹吸效應的影響,都會在10 月份出現(xiàn)明顯下滑并在11 月反彈。考慮到今年雙十一電商零售增速強勁,10 月社零數(shù)據(jù)可能需要結(jié)合11 月數(shù)據(jù)共同觀察。當然,受到雙十一影響較小的汽車零售增速10 月有所下滑,部分的與基數(shù)效應有關,但是仍然顯示汽車零售并不理想。

                工業(yè)增加值下滑或與統(tǒng)計性因素有關。今年以來,我國的工業(yè)增加值增速非常鮮明的表現(xiàn)為每個季度前兩個月數(shù)據(jù)偏低,最后一個月數(shù)據(jù)反彈,統(tǒng)計性因素的擾動非常鮮明。這樣看來,10 月工業(yè)增加值出現(xiàn)回落并不意外,且4.7%的增速也與一個季度前7 月4.8%的增速大體相當。這樣看來,與三季度比,工業(yè)生產(chǎn)基本平穩(wěn)。我們也注意到,雖然出口增速略有反彈,出口交貨值同比增速繼續(xù)下滑,對工業(yè)生產(chǎn)也構(gòu)成了一些沖擊。

                四季度經(jīng)濟企穩(wěn)仍需政策發(fā)力。從目前的情況來看,社零數(shù)據(jù)在去年年底基數(shù)偏低的情況下,進一步惡化的可能性不高;在貿(mào)易摩擦因素有所緩和的情況下,出口增速可能也會大體保持平穩(wěn);考慮到在制造業(yè)投資大概率繼續(xù)在低位徘徊,基建投資能否略有反彈并對沖地產(chǎn)投資的溫和下行則成為經(jīng)濟能否企穩(wěn)的關鍵。11 月13 日國常會已經(jīng)降低了基礎設施建設項目的資本金比例,11 月14 日總理一個月后再度召開部分省份經(jīng)濟形勢座談會,也顯示出政府保增長的壓力仍然存在。當然,當前地方政府基建投資意愿不強,穩(wěn)增長的效果如何我們會密切關注。

                風險提示:經(jīng)濟低于預期,政策力度不及預期,中美關系持續(xù)惡化

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