事件點(diǎn)評(píng)：經(jīng)濟(jì)下行壓力較大 穩(wěn)增長(zhǎng)政策或加碼

1、10 月社融數(shù)據(jù)顯示，居民戶短期貸款同比大幅下降，國(guó)家對(duì)居民消費(fèi)貸的監(jiān)管仍嚴(yán)，尤其是嚴(yán)控消費(fèi)貸流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源受限和樓市嚴(yán)監(jiān)控，房地產(chǎn)投資增速或仍處于下行通道。

    2、11 月13 日降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例的政策落地和明年地方政府專項(xiàng)債提前下?lián)軐⒅�撐年底基建投資增速反彈。

    3、中美貿(mào)易摩擦自10 月中旬以來(lái)緩和趨勢(shì)明顯，對(duì)企業(yè)家投資的信心有提振作用，疊加降低企業(yè)融資難和融資貴的政策落地生效，制造業(yè)投資增速或逐漸平穩(wěn)，9-10月企業(yè)中長(zhǎng)期信貸同比大幅提升、財(cái)新制造業(yè)PMI 上行和BCI 攀升即已說(shuō)明企業(yè)投資的信心有所恢復(fù)，支撐我國(guó)制造業(yè)投資增速回暖。

    4、雖然汽車零售額同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大，但企業(yè)產(chǎn)銷及工業(yè)增加值增速回暖，均指示汽車行業(yè)景氣度正緩慢復(fù)蘇，中長(zhǎng)期支撐社零增速平穩(wěn)。年底汽車銷量基數(shù)較高，汽車銷量同比預(yù)計(jì)平穩(wěn)，對(duì)社零同比增速推升的力度有限。

    5、由于經(jīng)濟(jì)增速下行且個(gè)人所得稅繳納全年前低后高，年底居民可支配收入名義增速或有下行壓力拖累零售消費(fèi)增速。

    6、中長(zhǎng)期看，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)面臨持續(xù)調(diào)整，制造業(yè)處于企業(yè)去庫(kù)存周期階段，疊加全球經(jīng)濟(jì)景氣度下行和中美貿(mào)易摩擦長(zhǎng)期性，工業(yè)增加值長(zhǎng)期有下行壓力。

    7、今年10 月工作日天數(shù)為19 天，比去年10 月的18 天多一個(gè)工作日，在此背景下工業(yè)增加值增速較大幅度下滑一定程度說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速階段性并沒(méi)有企穩(wěn)，需要更多的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)積極措施支持。

    8、近期逆周期調(diào)節(jié)的力度加大，11 月13 日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例，為2015 年10 月以來(lái)首次調(diào)降，本次基建投資弱復(fù)蘇周期基建投資平均增速或在10%左右，明顯高于目前的3.26%，基建投資作為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，明年基建投資增速大概率繼續(xù)加速。

    9、目前我國(guó)失業(yè)率有好轉(zhuǎn)跡象但仍較去年有所攀升，我國(guó)從業(yè)人員PMI 已經(jīng)連續(xù)31 個(gè)月處于枯榮線下方，一定程度說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或處于潛在經(jīng)濟(jì)增速之下，為穩(wěn)就業(yè)和減少社會(huì)福利損失，加大逆周期調(diào)節(jié)力度是必要的。

    10、當(dāng)前我國(guó)信用分層和宏觀杠桿率高企并存，非常寬松的貨幣政策大概率利大于弊，減少資本市場(chǎng)資源配置扭曲（國(guó)有與非國(guó)有之間，大、中、小企業(yè)之間，成熟企業(yè)與新興企業(yè)之間等），疏通流動(dòng)性從金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)體系流動(dòng)的通道，結(jié)構(gòu)性貨幣寬松或是較優(yōu)選擇。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)外需環(huán)境改善不及預(yù)期，金融監(jiān)管程度超預(yù)期