10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：三大動能較弱 經(jīng)濟平穩(wěn)下行

　　從一、二季度的政策取向來看，一季度經(jīng)濟韌性較強的數(shù)據(jù)公布后政策較為靈活的做出偏向“調(diào)結(jié)構(gòu)”的政策調(diào)整，而二季度偏弱的情況下，政策轉(zhuǎn)向放松，偏重“穩(wěn)增長”。今年的經(jīng)濟走勢呈現(xiàn)較強的季節(jié)性規(guī)律，即季末反彈較為嚴(yán)重，市場對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解讀容易出現(xiàn)誤判，導(dǎo)致對政策的預(yù)期有所偏離。10月金融數(shù)據(jù)、CPI 數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，表面上看，社融數(shù)據(jù)大幅下滑、CPI 創(chuàng)新高達到3.8%，但若從數(shù)據(jù)細(xì)分項來看，9 月季末社融數(shù)據(jù)偏高，環(huán)比增幅下滑較為明顯的可能性較大，企業(yè)中長期貸款數(shù)據(jù)同比去年有所增長，增速持續(xù)修復(fù)，說明中小企業(yè)端的融資環(huán)境有所好轉(zhuǎn)；而CPI 走高源于食品和非食品增速的兩極分化，肉價由于豬周期疊加豬瘟影響居高不下，核心CPI 顯示通縮嚴(yán)重，因此，貨幣政策在單因素下的收緊可能性較小，整體政策取向仍是不松不緊，靈活調(diào)整。

    　　外部環(huán)境來看，歐洲央行已經(jīng)宣布降息及啟動QE，美國將繼續(xù)降息也已經(jīng)成為有共識的預(yù)期，央行下調(diào)MLF 短期利率反映了央行通過新體系進行調(diào)節(jié)，但不調(diào)整長期利率反映了政策層面嚴(yán)控資金流向地產(chǎn)市場的決心。資本市場當(dāng)前對盈利拐點的預(yù)期較高，但三季報和工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示市場整體盈利情況不樂觀，內(nèi)生增長乏力，即便19 年底利潤增速有提高，大概率也是基于18年商譽減值帶來的低基數(shù)。而對于政策方面的期待，對地方政府基建項目資本金要求的放松、房地產(chǎn)嚴(yán)控“因城施策”等政策持續(xù)實施，貨幣和財政政策則將繼續(xù)以經(jīng)濟狀況為主要關(guān)注點繼續(xù)進行逆周期政策調(diào)節(jié)。

    　　2019 年全年GDP 增速呈現(xiàn)階梯式下降，拉動經(jīng)濟增長的三大動能均較為弱勢。

    　　從投資角度來看，短期房地產(chǎn)投資增速或?qū)⒊掷m(xù)處于高位，但在“房住不炒”

    　　和信貸收縮的政策限制之下，地產(chǎn)投資的增速仍處于下行通道中；基建投資作為大幅拉動投資增速的重要抓手，受制于專項債發(fā)行額度的限制，后續(xù)政策持續(xù)放寬或許會拉動基建投資進一步回升；制造業(yè)投資受制于企業(yè)利潤的低迷，短期內(nèi)難見反彈，固定資產(chǎn)投資整體增速或呈緩慢下行趨勢。從消費角度來看，消費長期處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，前期汽車消費的下行拉低了消費的增速，但汽車消費即將邁入低基數(shù)窗口，對消費的影響將會逐漸減弱。從出口的角度來看，我國對外出口的增速降幅有所收窄，說明出口仍然存在一定韌性，但外需偏弱，前期貿(mào)易摩擦加征關(guān)稅對出口影響較大，第一階段協(xié)議達成若前期加征得關(guān)稅全面取消，出口可能會出現(xiàn)較大好轉(zhuǎn)，但就目前情勢來看，出口難有起色。投資、消費、出口均持續(xù)下行的環(huán)境沒有得到緩解，經(jīng)濟將繼續(xù)平穩(wěn)下行。