2019年10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評：情理之中的下行 意料之外的降幅
核心觀點(diǎn)
10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在邊際上全面回落，下行方向符合預(yù)期。今年季末月企業(yè)搶工帶動數(shù)據(jù)沖高，對下個季初月的生產(chǎn)經(jīng)營存在透支壓力。但下行幅度有所超預(yù)期，生產(chǎn)端降溫劇烈、基建表現(xiàn)不及預(yù)期、消費(fèi)表現(xiàn)偏弱。雖然9月開始，穩(wěn)增長政策明顯加碼，但由于專項(xiàng)債政策調(diào)整較晚，逆周期調(diào)節(jié)存在約束。三季度GDP 增速已觸及底線，而10 月經(jīng)濟(jì)更加乏力，觸發(fā)政策進(jìn)一步調(diào)整。年內(nèi)專項(xiàng)債額度已使用完畢，如果不提前發(fā)行明年額度，四季度穩(wěn)增長可能缺抓手，經(jīng)濟(jì)增速還有繼續(xù)回落的風(fēng)險。但對于明年，政策前期儲備相對充分，經(jīng)濟(jì)有望實(shí)現(xiàn)開門紅。
基建緣何再次回落
1-10 月基建投資累計同比4.2%，回落0.3 個百分點(diǎn)。鐵路投資是主要拖累。
政策發(fā)力與微觀條件令市場對基建反彈存在預(yù)期。項(xiàng)目已出現(xiàn)放量，資金到位不足是關(guān)鍵制約。優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺，資本金來源不足。金融機(jī)構(gòu)配套融資意愿可能不強(qiáng)。國企央企去杠桿的壓力，導(dǎo)致舉債融資受限�；ǚαεc穩(wěn)增長的緊迫性解釋了國常會下調(diào)基建類項(xiàng)目資本金要求。現(xiàn)實(shí)當(dāng)中的基建“堵點(diǎn)”較多，本次降低資本金比例要求對基建投資的順利推進(jìn)有積極意義，助力明年經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行。
消費(fèi)緣何不及預(yù)期
10 月社會消費(fèi)品零售總額名義值同比7.2%，回落0.6 個百分點(diǎn)。由于需求不足、PPI 持續(xù)通縮，實(shí)體企業(yè)壓力可能向居民部門傳導(dǎo)，導(dǎo)致收入增長預(yù)期偏負(fù)面。同時，本輪周期地產(chǎn)端政策趨緊，局部城市房價出現(xiàn)回落，居民資產(chǎn)負(fù)債表弱化。而部分消費(fèi)需求推移至“雙11”也存在影響。分項(xiàng)目看，地產(chǎn)后周期品消費(fèi)回落幅度較大。由于后周期品屬于可選耐用品消費(fèi)，居民可支配收入承壓的情況下，需求可能被推遲。通訊器材類消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，秋季新品發(fā)布會陸續(xù)開展，對電子類消費(fèi)存在刺激因素。
生產(chǎn)緣何降溫劇烈
10 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.7%，回落1.1 個百分點(diǎn)。今年季末月企業(yè)生產(chǎn)搶工，對下個季初月的生產(chǎn)存在透支是主因，加劇了月度數(shù)據(jù)的波動。與7 月（4.8%）、8 月（4.4%）增速相比，尚處在正常的放緩階段。從趨勢角度而言，需求持續(xù)低迷、PPI 通縮、利潤增長乏力是生產(chǎn)降速的根本，本輪庫存周期還處于主動去庫存的階段。分門類看，當(dāng)月生產(chǎn)回落主要受上游采礦業(yè)拖累，上游企業(yè)對后續(xù)固定資產(chǎn)投資的樂觀預(yù)期有所弱化，備貨放緩。
房地產(chǎn)與制造業(yè)投資表現(xiàn)仍在預(yù)期之內(nèi)
1-10 月房地產(chǎn)開發(fā)投資累計同比10.3%，回落0.2 個百分點(diǎn)。地產(chǎn)投資降速，主要受土地購置拖累。而開工、施工、竣工增速均有所回升，尤其竣工大幅提速3.1 個百分點(diǎn)，建安支撐較強(qiáng)。資金來源端，銷售回款仍然穩(wěn)健，對沖了貸款與自籌資金的回落。整體而言，短期韌性仍在，挑戰(zhàn)或在明年。1-10 月制造業(yè)投資累計同比2.6%，回升0.1 個百分點(diǎn)。制造業(yè)投資偏弱狀態(tài)還未根本好轉(zhuǎn)，但高技術(shù)制造業(yè)投資顯著加快，1-10 月累計同比14.5%，提速1.9 個百分點(diǎn)。政府在逆周期加碼基建之外，引導(dǎo)并支持民間資本加大對高技術(shù)制造業(yè)投資，也是對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的方向之一。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)投資超預(yù)期回落、中美貿(mào)易談判出現(xiàn)反復(fù)。
