10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：供需雙弱經(jīng)濟(jì)下行 關(guān)注地產(chǎn)數(shù)據(jù)韌性

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，10 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.7%，預(yù)期5.3%，前值5.8%；1-10 月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.6%。

    10 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.2%，預(yù)期7.9%，前值7.8%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品同比增長(zhǎng)8.3%。1-9 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)8.1%。

    1-10 月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)5.2%，預(yù)期5.4%，前值5.4%，1-9 月增速為5.5%。其中，民間固定資產(chǎn)投資同比增速滑落至4.4%。

    同期，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)10.3%，較1-9 月回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)。

    1、10 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全面回落，供需雙弱。隨著冬季環(huán)保限產(chǎn)的臨近，生產(chǎn)端逐步承壓。結(jié)合年末PPI 同比增速或出現(xiàn)階段性低點(diǎn)，年內(nèi)工業(yè)增加值走勢(shì)或延續(xù)弱勢(shì)。在需求方面，投資和消費(fèi)延續(xù)下行趨勢(shì)。房地產(chǎn)仍以存量施工為主要支撐，而房地產(chǎn)銷售和新開工出現(xiàn)反彈，房地產(chǎn)韌性超預(yù)期，預(yù)計(jì)年內(nèi)地產(chǎn)投資弱穩(wěn)�；�建方面，受資金限制年內(nèi)難有明顯上漲，預(yù)計(jì)全年基建投資增長(zhǎng)可能會(huì)在5%附近。在房地產(chǎn)投資韌性支撐和基建投資逆周期調(diào)節(jié)作用下，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)下行速度可控但方向難改。

    2、10 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比4.7%，環(huán)比9 月下降1.1 個(gè)百分點(diǎn)，9 月因季末效應(yīng)大幅走高，10 月季節(jié)性回落。分門類看，采礦業(yè)和制造業(yè)同比增速出現(xiàn)回落，電力熱力等增速回升。10 月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)3.9%，增速較9 月份回落4.2 個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)增長(zhǎng)4.6%，回落1.0個(gè)百分點(diǎn)，隨著冬季環(huán)保限產(chǎn)的臨近，采礦業(yè)增速回落；電力、熱力、燃?xì)饧八�生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)6.6%，加快0.7 個(gè)百分點(diǎn)。從高頻數(shù)據(jù)看，10月發(fā)電耗煤同比漲幅開始收窄，高爐開工率回落，生產(chǎn)端修復(fù)放緩。結(jié)合PPI 數(shù)據(jù)情況來看，年末PPI 同比增速或出現(xiàn)階段性低點(diǎn)，明年一季度有望帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤同比增速轉(zhuǎn)正，年內(nèi)工業(yè)增加值走勢(shì)或延續(xù)弱勢(shì)。

    3、10 月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)7.2%，環(huán)比回落0.6 個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期水平回落1.4 個(gè)百分點(diǎn)。剔除價(jià)格因素，實(shí)際零售同比增速為5%，環(huán)比9 月回落0.9 個(gè)百分點(diǎn)，或受雙十一電商促銷導(dǎo)致的消費(fèi)推遲的影響。從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，10 月汽車消費(fèi)同比增速-3.3%，降幅較9 月水平有所擴(kuò)大但整體處于低位水平，去年同期同比增速為-6.4%，對(duì)整體消費(fèi)仍有拖累作用。10 月家具、家電及建筑裝潢等商品零售同比增速分別為1.8%、0.7%和2.6%，均不同程度回落。10 月其他種類消費(fèi)也多數(shù)出現(xiàn)回落，其中，服裝鞋帽、化妝品、音響器材、石油及制品的消費(fèi)增速分別降至-0.8%、6.2%、0.7%和-4.5%，或受雙十一電商促銷導(dǎo)致的消費(fèi)推遲的影響。目前來看，CPI 上行對(duì)消費(fèi)額具有一定的向上帶動(dòng)作用，且汽車消費(fèi)短期內(nèi)難以重現(xiàn)高增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)社零增速在四季度保持低位穩(wěn)定。若CPI 進(jìn)一步上行，或?qū)��?duì)消費(fèi)增速帶來負(fù)面影響。

    4、1-10 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.2%，略低于預(yù)期及前值，基建和地產(chǎn)投資下行，制造業(yè)投資小幅回升。其中，基建投資（不含電力）增長(zhǎng)4.2％，較9 月回落0.3 個(gè)百分點(diǎn)，主要受到前期基數(shù)較高的影響。

    今年以來基建投資增速整體回升力度較弱，但隨著7 月政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的明確，融資環(huán)境逐步改善，專項(xiàng)債可作為項(xiàng)目資本金配套資金逐步落實(shí)，基建補(bǔ)短板政策緩慢發(fā)力，預(yù)計(jì)基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的正向拉動(dòng)作用將在明年一季度顯現(xiàn)。

    1-10 月制造業(yè)投資增速為2.6％，比前值回升0.1 個(gè)百分點(diǎn)。需求端疲弱仍是制約制造業(yè)投資的主因，結(jié)合PPI 數(shù)據(jù)情況來看，年末PPI 同比增速或出現(xiàn)階段性低點(diǎn)，明年一季度有望帶動(dòng)工業(yè)企業(yè)利潤同比增速轉(zhuǎn)正。

    且企業(yè)融資環(huán)境有所改善，成本端下降或助力盈利企穩(wěn)，制造業(yè)投資或已接近底部位置。

    1-10 月房地產(chǎn)投資增速10.3%，較9 月份數(shù)據(jù)回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)。先行數(shù)據(jù)多數(shù)出現(xiàn)回升，房地產(chǎn)韌性超預(yù)期。1-10 月商品房銷售面積同比增長(zhǎng)0.1%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正；新開工面積增速為10%，大幅回升1.4 個(gè)百分點(diǎn)；竣工面積跌幅繼續(xù)收窄，同比下跌5.5%；施工面積增速微升0.3 個(gè)百分點(diǎn)至9%。三季度以來銷售面積持續(xù)好轉(zhuǎn)，從結(jié)構(gòu)上看三四線城市銷售回暖明顯，主因房企在資金收緊背景下加快推盤和促銷，房地產(chǎn)投資資金來源仍有保障，短期仍將呈現(xiàn)出韌性。整體來看，行業(yè)整體信貸仍趨勢(shì)下行，融資環(huán)境仍邊際收緊，銷售透支或強(qiáng)化明年上半年超預(yù)期下滑的風(fēng)險(xiǎn)。