2019汽車行業(yè)三季報總結(jié)：三季度行業(yè)整體顯著回暖 推薦確定性零部件龍頭

　　本期投資提示：

    　　乘用車板塊：國六升級后Q3 補庫存，批發(fā)端改善，營收凈利潤同比跌幅均收窄。行業(yè)Q3銷量下滑6.6%，跌幅收窄，行業(yè)營收同比下滑0.14%，環(huán)比上升12.3%。Q3 板塊歸母凈利潤69 億元，同比跌幅收窄至41.08%，環(huán)比下滑8.2%，主要是國六升級后Q3 補庫存改善批發(fā)銷量，Q3 折扣率收攏一定程度上改善單車盈利（主要品牌如廣汽本田/上汽大眾/長安福特等，折扣率環(huán)比減少2.0/1.5/1.3pct ），毛利率/凈利率同比下滑2.09/1.55pct，環(huán)比上升0.17/下滑0.37pct。同時，期間費用環(huán)比穩(wěn)定，但同比維度看，仍處歷史高位。

    　　零部件板塊：Q3 歸母凈利潤增速較Q2 顯著收攏，結(jié)構(gòu)性優(yōu)勝劣汰，分化加劇。2019Q3板塊歸母凈利潤同比增速為-21%。從結(jié)構(gòu)上看，自2016Q4 開始，前十名公司扣非凈利潤占行業(yè)凈利潤的比重從42%提升到2019Q3 的66%高位水平，行業(yè)集中度提升趨勢明顯，強者恒強。同時，零部件企業(yè)已根據(jù)下游需求調(diào)整了資本開支的預算和節(jié)奏，在建工程同比增速大幅收攏至+6%。Q3 系零部件板塊下游訂單釋放初期，期間費用小幅增長，預計Q4 訂單批量釋放零部件行業(yè)利潤彈性高。

    　　商用車板塊：（1）客車：三季度搶裝促業(yè)績環(huán)比顯著改善，細分行業(yè)中ROE 改善最明顯。

    　　行業(yè)Q3 銷量同比上升8.5%，營業(yè)收入同比上升22.77%。歸母凈利潤同比增速上升84.42%。Q3 宇通實現(xiàn)營收/歸母凈利潤85.37/6.42 億元，同比增長16%/10.5%，占行業(yè)比重分別為50%/81%。自2017Q1 以來，宇通客車歸母凈利潤占比由43%持續(xù)提升至2018Q4 的250%，今年受行業(yè)整體回暖影響小幅回落，但仍為絕對龍頭�？蛙噯渭径萊OE 仍處于歷史低位，但環(huán)比改善明顯，回升1.3pct 至2.87%。（2）貨車：景氣度持續(xù)，環(huán)比盈利能力維持穩(wěn)健。2019Q3 商用載貨車銷量同比下滑2.8%，剔除福田影響后（2018 年旗下寶沃巨虧2019 年剝離），單季度營收/歸母凈利潤分別下滑4.97/18.37%，環(huán)比持平。財務(wù)費用控費效果持續(xù)體現(xiàn)，環(huán)比下降0.06pct。

    　　新能源：補貼退坡營收承壓，歸母凈利潤負增長。2019Q1-Q3 新能源整車收入1337 億元，同比增長5.71%，Q3 同比減少1.47%。Q3 單季度增速放緩，主要受三季度補貼退坡后新能源車需求放緩，銷量承壓。其中Q3 宇通客車實現(xiàn)營收13.6%的增長，歸母凈利潤增長10.4%，比亞迪營收同比下滑9.2%，歸母凈利潤下滑88.6%。

    　　投資建議：（1）行業(yè)整體弱復蘇背景下，整車受規(guī)模效應(yīng)拖累凈利潤恢復仍弱于零部件板塊，Q3 零部件板塊營收利潤拐點已現(xiàn)，訂單釋放初期期間費用小幅增長，資本開支及在建工程同比增幅收攏，預計Q4 訂單批量釋放零部件行業(yè)利潤彈性高。（2）維持行業(yè)持續(xù)分化判斷，2019Q3 前五大零部件公司貢獻57%凈利潤，仍強調(diào)配置拐點確定的強α屬性零部件零部件龍頭，重點推薦愛柯迪、科博達、濰柴動力、星宇股份、華域汽車、新泉股份。（3）關(guān)注乘用車銷量復蘇背景下的整車機會，持續(xù)推薦日德產(chǎn)業(yè)鏈上汽集團、廣汽集團。