國(guó)泰君安宏觀周報(bào)：經(jīng)濟(jì)動(dòng)能觀察：中小企業(yè)的“短期底”到了嗎?

　　摘要：

    　　本周焦點(diǎn)：通 過(guò)對(duì)PMI指標(biāo)背離的觀察和細(xì)分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)梳理，我們認(rèn)為中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)的“短期底”就在當(dāng)下：

    　　中采中型企業(yè)PMI 和BCI 指數(shù)可以看出，近期中小企業(yè)確實(shí)有一些企穩(wěn)改善的趨勢(shì)。但中采小型企業(yè)PMI 仍然弱勢(shì)，反應(yīng)當(dāng)前改善相對(duì)有限，未來(lái)仍存在改善空間。

    　　企業(yè)債信用利差收窄、輕工業(yè)以及部分高技術(shù)行業(yè)利潤(rùn)改善、部分沿海地區(qū)工業(yè)增加值逆勢(shì)增長(zhǎng)均體現(xiàn)出中小企業(yè)出現(xiàn)邊際改善。這背后也體現(xiàn)出新經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能近期的貢獻(xiàn)在不斷提升。

    　　回顧2015、2018 年的兩輪PMI 指標(biāo)背離，結(jié)合工業(yè)增加值環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，在方向性上，財(cái)新PMI 的指向性往往優(yōu)于中采PMI，當(dāng)前財(cái)新PMI 的改善指向四季度邊際企穩(wěn)改善的概率在增加。

    　　中小企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)與政策調(diào)整的敏感性往往高于大型企業(yè)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)的短期底仍需時(shí)間。

    　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：供需整體延續(xù)弱修復(fù)

    　　1）下游：地產(chǎn)銷(xiāo)售分化、供應(yīng)整體回落、成交回暖，土地溢價(jià)率整體回落，汽車(chē)銷(xiāo)售10 月延續(xù)回暖趨勢(shì)。

    　　2）中游：高爐開(kāi)工率小幅下行，但較10 月仍然處于相對(duì)改善。日均耗煤增速較上月回落，水泥價(jià)格小幅回升、動(dòng)力煤價(jià)格小幅回落，螺紋鋼價(jià)格小幅回升 、庫(kù)存環(huán)比回落。

    　　3）上游：原油市場(chǎng)回暖，鐵礦石價(jià)格小幅回落，銅價(jià)持平。

    　　4）食品價(jià)格：蔬菜價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)正，豬肉價(jià)格持續(xù)上漲。

    　　5）流動(dòng)性：貨幣市場(chǎng)利率下行，人民幣匯率近期持續(xù)走強(qiáng)。

    　　全球大類(lèi)資產(chǎn)：受中美貿(mào)易摩擦緩和影響，全球股市多數(shù)上揚(yáng)。國(guó)債基本平穩(wěn)，大宗商品漲跌互現(xiàn)。

    　　國(guó)際、國(guó)內(nèi)政策：海外方面，特朗普彈劾調(diào)查下周將公開(kāi)聽(tīng)證，英國(guó)宣布大選12 月舉行；國(guó)內(nèi)方面，央行調(diào)降MLF 利率，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)再融資松綁